Биржевые торги ЦФА – возможны ли на Московской бирже

Московская биржа — главная торговая площадка России, где ежедневно проходят сделки с акциями, облигациями, валютой и производными инструментами на триллионы рублей. Цифровые финансовые активы по 259-ФЗ занимают соседнюю нишу, но торгуются не на бирже, а на платформах операторов информационных систем: Лайтхаус, Атомайз, Сбер, Токеон, Альфа-Банк. Это конструктивное различие заложено в саму архитектуру 259-ФЗ — и оно не случайно.

Вопрос о появлении ЦФА на Московской бирже обсуждается с момента принятия закона в 2020 году. К середине 2025 года законодательная база не позволяет организовать классические биржевые торги ЦФА, хотя ряд шагов в этом направлении уже сделан.

Почему ЦФА сейчас не торгуются на бирже

Статья 13 259-ФЗ определяет, что сделки с ЦФА совершаются через провайдера — оператора обмена или оператора информационной системы, в которой осуществляется выпуск ЦФА. Термин «фондовая биржа» в контексте оборота ЦФА закон не использует. Более того, статья 14 прямо запрещает публичную рекламу цифровых финансовых активов, что концептуально противоречит биржевой модели, где информация о котировках доступна неограниченному кругу лиц.

С технической точки зрения, Московская биржа использует собственную торговую систему (торговый комплекс МБ) и центральный контрагент — НКЦ. ЦФА учитываются в реестрах, которые ведут операторы информационных систем на базе блокчейн-платформ (Hyperledger Fabric, Corda). Интеграция двух архитектур — централизованной биржевой и распределённой блокчейн — задача нетривиальная.

Архитектурное различие создаёт ещё одну проблему: скорость исполнения сделок. На Московской бирже сделка с акциями проходит за миллисекунды. Транзакция в блокчейн-системе оператора ЦФА может занимать от нескольких секунд до минуты из-за механизма консенсуса. Для биржевых торгов эта задержка требует специального режима — например, торгов с расчётами в конце дня, а не в реальном времени.

С правовой точки зрения, размещение ЦФА на бирже означало бы отнесение их к ценным бумагам или иному биржевому инструменту. Но 259-ФЗ чётко разделяет ЦФА и ценные бумаги. Статья 1 говорит, что ЦФА включают «возможность осуществления прав по эмиссионным ценным бумагам» — но сами ЦФА ценными бумагами не являются. ФЗ «О рынке ценных бумаг» (№ 39-ФЗ) к ним не применяется.

Архитектура текущего вторичного рынка

Сейчас вторичный оборот ЦФА организован как двусторонние сделки на платформах операторов:

• Инвестор А выставляет заявку на продажу 100 ЦФА по цене 101% от номинала.
• Инвестор Б видит заявку в ленте и принимает её.
• Оператор фиксирует сделку, списывает ЦФА у А, зачисляет Б, отражает денежные расчёты.

Нет центрального контрагента, нет клиринга, нет стакана заявок в привычном биржевом понимании. Лайтхаус и Атомайз показывают «ленту сделок» — аналог биржевого стакана, но с двусторонней моделью. Сбер использует собственную внутреннюю систему подбора встречных заявок.

Ликвидность при такой модели существенно ниже биржевой. Инвестор, желающий продать крупный пакет ЦФА, может ждать дни или недели, пока найдётся покупатель на нужный объём. На Московской бирже такая сделка прошла бы за секунды.

Что меняется: шаги к биржевым торгам

Банк России в базовом направлении развития цифрового рубля и цифровых активов (опубликовано в 2024 году) обозначил возможность создания «инфраструктуры для организации торгов ЦФА с участием биржевых механизмов». Это не прямое обязательство, а стратегический сигнал. ЦБ заинтересованы в развитии вторичного рынка ЦФА: без ликвидности инструмент нежизнеспособен, а без биржевых механизмов ликвидность не появится.

Московская биржа также лоббирует допуск ЦФА. В ежегодном отчёте за 2024 год биржа указала «цифровые финансовые активы» в числе приоритетных направлений развития. Интерес биржи понятен: каждая новая группа инструментов приносит комиссии от сделок и расширяет базу клиентов.

Несколько конкретных шагов уже сделаны:

1. Московская биржа провела пилотные тесты. В 2024 году биржа заявила о тестировании технологической интеграции с платформами операторов ЦФА. Суть — биржа выступает как дополнительный канал доступа к заявкам, но расчёты всё равно проходят через оператора.

2. Законопроект о поправках к 259-ФЗ. В Госдуме рассматриваются поправки, расширяющие определение «организатора торговли» в контексте ЦФА. Если будут приняты, Московская биржа сможет получить статус организатора торговли ЦФА.

3. Интеграция с НРД. Национальный расчётный депозитарий разрабатывает механизм взаимодействия с реестрами операторов ЦФА. Если НРД начнёт вести учёт прав на ЦФА, путь к биржевым торгам станет технически реализуемым.

Сравнение текущей модели и потенциальной биржевой

Прогноз: когда возможны биржевые торги

Реалистичный прогноз — 2026–2027 годы при условии принятия поправок к 259-ФЗ. Без законодательных изменений Московская биржа не сможет легально организовать торги ЦФА.

Последовательность событий, скорее всего, будет такой:

1. Принятие поправок к 259-ФЗ, расширяющих понятие организатора торговли.
2. Лицензирование Московской биржи в качестве организатора торговли ЦФА (или создание отдельного юридического лица в группе биржи).
3. Техническая интеграция: подключение реестров операторов к торговой системе биржи.
4. Запуск пилотных торгов с ограниченным перечнем выпусков.
5. Расширение списка торгуемых ЦФА и подключение дополнительных операторов.

Даже после появления биржевых торгов платформы операторов не исчезнут — они останутся местом выпуска и первичного размещения, а биржа станет каналом вторичного оборота. Это аналогично тому, как облигации размещаются на внебиржевом рынке, а торгуются на Московской бирже.

Препятствия и открытые вопросы

Помимо законодательного барьера существует ряд технических и организационных проблем.

Совместимость реестров. Каждый оператор ведёт свой реестр на собственной блокчейн-платформе. Лайтхаус и Атомайз используют Hyperledger Fabric, Сбер — собственную платформу на базе блокчейн, Токеон — R3 Corda. Для биржевых торгов нужна либо единая система учёта, либо механизм мгновенной синхронизации между платформами. Проект по созданию единого шлюза обсуждается в рабочей группе ЦБ, но технические детали не опубликованы.

Клиринг и расчёты. На Московской бирже расчёты по ценным бумагам идут через НКЦ и НРД — с режимом торгов Т+1. Для ЦФА расчёты должны идти через оператора информационной системы. Как НКЦ и оператор разделят ответственность за расчёты — неясно. Возможен вариант, при котором НКЦ выступает гарантом сделки, а денежные расчёты идут через оператора.

Допуск к торгам. Сейчас владельцем ЦФА может быть только физическое лицо или ИП (ст. 2 259-ФЗ с учётом изменений от 2024 года). Юридические лица не допущены к приобретению ЦФА. Биржевые торги с участием только физлиц — аномалия для Московской биржи, где основной объём генерируют институциональные инвесторы. Без расширения круга участников биржевые торги ЦФА будут низколиквидными.

Котировка и оценка. Биржевая котировка предполагает регулярные сделки, формирующие рыночную цену. При текущей ликвидности (единицы сделок в день по каждому выпуску) формирование объективной котировки невозможно. Бирже придётся либо принять модель периодических аукционов (как на рынке_REPO), либо дождаться органического роста оборотов.

Что делать инвестору сейчас

Пока биржевых торгов нет, инвестор работает через платформы операторов. Практические рекомендации:

1. Выберите платформу с максимальным числом выпусков и развитым вторичным рынком (Лайтхаус и Атомайз лидируют по количеству доступных выпусков).
2. Следите за новостями о поправках к 259-ФЗ — появление биржевых торгов изменит ликвидность и, вероятно, доходность ЦФА.
3. Не фиксируйте все средства в длинных выпусках — если биржевые торги начнутся, часть портфеля стоит держать в ликвидных инструментах для оперативного перераспределения.
4. Зарегистрируйтесь на Московской бирже и откройте брокерский счёт, если его ещё нет — это избавит от задержек при старте биржевых торгов ЦФА.
5. Оценивайте ЦФА относительно облигаций: разница в доходности — премия за низкую ликвидность. Если биржевые торги появятся, эта премия сократится.

Часто задаваемые вопросы

Вопрос: Можно ли купить ЦФА через брокерский счёт на Московской бирже?

Ответ: Нет, сейчас это невозможно. ЦФА покупаются непосредственно на платформах операторов информационных систем — Лайтхаус, Атомайз, Сбер, Токеон, Альфа-Банк. Нужна отдельная регистрация на выбранной платформе.

Вопрос: Почему ЦФА не торгуются на бирже прямо сейчас?

Ответ: 259-ФЗ не наделяет фондовые биржи полномочиями по организации торгов ЦФА. Сделки могут совершаться только через оператора информационной системы или оператора обмена (ст. 13). Для биржевых торгов нужны поправки в закон, которые находятся в стадии разработки.

Вопрос: Выше ли будет доходность ЦФА, если их начнут торговать на бирже?

Ответ: Скорее, ниже. Биржевые торги повышают ликвидность, а рост ликвидности снижает премию за неликвидность — то есть доходность по ЦФА приблизится к доходности сопоставимых облигаций. Для инвестора это снижение доходности, но повышение удобства и скорости сделок.

Вопрос: Что будет с ЦФА, которые я купил на платформе Лайтхаус, если начнутся биржевые торги?

Ответ: Ваши ЦФА останутся в реестре Лайтхаус. Появление биржевых торгов не аннулирует существующие записи. Оператор обеспечит возможность переноса или отражения ваших ЦФА в биржевой системе — точный механизм определится на этапе интеграции.

Вопрос: Какие ЦФА скорее всего первыми появятся на бирже?

Ответ: Массовые и стандартизированные выпуски: ЦФА Сбера, Альфа-Банка, крупных лизинговых и промышленных компаний. Экзотические выпуски с нестандартными условиями погашения или сложным обеспечением останутся на внебиржевом рынке.

Источники

• Федеральный закон №259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• Федеральный закон №39-ФЗ — «О рынке ценных бумаг»
• Московская биржа — официальные материалы и пресс-релизы
• Информация ЦБ РФ — официальные материалы регулятора, базовое направление развития цифровых активов