Мосбиржа и СПБ Биржа как операторы обмена ЦФА: что это даёт инвестору

Биржи вошли на рынок цифровых финансовых активов с той ролью, которой раньше не хватало всему рынку, — организацией вторичного обращения. СПБ Биржа получила от Банка России сразу два статуса: оператора информационной системы в июне 2023 года и оператора обмена весной 2024-го, одной из первых. Группа Мосбиржи собрала связку иначе: НКО НРД ведёт выпуск и учёт ЦФА как оператор информационной системы, а сама биржа обеспечивает заключение сделок и расчёты. Для инвестора это означает появление у ЦФА того, чего инструменту сильно не доставало на старте, — возможности перепродажи без ожидания погашения.

Почему статус оператора обмена — ключевая развилка рынка

По 259-ФЗ оператор выпуска и оператор обмена — разные субъекты с разными функциями. Оператор информационной системы регистрирует выпуск и ведёт реестр прав, оператор обмена организует сделки с уже выпущенными активами, в том числе чужих платформ. Пока каждая площадка работала только на выпуск, инвестор фактически запирался в активе до погашения. Принципиальные различия двух ролей разобраны в сравнении оператора обмена и оператора выпуска.

Биржи закрывают вторую роль на инфраструктурном уровне: у них есть торговые механизмы, клиринг и расчёты, стандарты раскрытия и опыт допуска инструментов. Для рынка это снимает главный тормоз раннего этапа — низкую ликвидность.

Мосбиржа и НРД: связка депозитария и биржи

Группа Мосбиржи построила платформу по классической схеме фондового рынка, где выпуск, торговлю и расчёты ведут разные организации:

НРД стал одним из последних крупных игроков, вошедших в реестр ОИС, но быстро вытянул объёмы: по данным биржи, на него пришлось около трети всех ЦФА, размещённых в 2025 году, — это делает связку Мосбиржа/НРД одним из лидеров рынка по первичным размещениям. У платформы опубликованы регламент признания клиента квалифицированным инвестором и правила пользования, а тарифы на выпуск НРД раскрыл публично. На площадке отметились и крупные эмитенты: рынок обсуждал выход Ростелекома, открывающего ЦФА для госкомпаний, и появление нового эмитента-маркетплейса.

Возможность классических биржевых торгов цифровыми активами и её ограничения подробно описаны в материале о биржевых торгах ЦФА на Московской бирже.

СПБ Биржа: двойной статус и вторичный рынок

СПБ Биржа решила задачу через совмещение ролей. Как оператор информационной системы она выпускает собственные активы, как оператор обмена — организует торги активами, выпущенными на любых других платформах. Именно вторая функция определяет ценность площадки для инвестора: держатель ЦФА с чужой платформы получает канал перепродажи, не дожидаясь погашения.

Практика показала спрос на нестандартные активы: на площадке размещались цифровые права на зелёные сертификаты и токены, привязанные к иностранным акциям, а в планах был выпуск токенов на китайские акции. Документы платформы включают правила пользования, регламент признания клиента квалифицированным инвестором и декларацию о рисках.

Работоспособность модели подтверждена крупными сделками: сеть EV-зарядок ЕвроТранс привлекла через 11 закрытых выпусков на СПБ Бирже 8,2 млрд рублей — разбор этого кейса показывает, как биржевой канал работает для реального сектора.

Что это даёт инвестору на практике

1. Выход из позиции до погашения. Вторичный канал через оператора обмена превращает ЦФА из «запертой» бумаги в инструмент, который можно продать при смене ставок или потребности в деньгах.
2. Доступ к чужим выпускам. Оператор обмена не связан активами собственной платформы: витрина собирается из выпусков разных ОИС.
3. Стандарты допуска. Биржевые регламенты признания квалифицированного инвестора понятнее и формализованнее, чем кустарные анкеты отдельных площадок.
4. Прозрачность цен. Публикуемые цены сделок дают ориентир доходности, которого нет на внебиржевых площадках.

При этом вторичный рынок остаётся неравномерным: по большинству выпусков стакан тонкий, а спреды широкие. Текущее состояние обращаемости активов и её ограничения разобраны в обзоре ликвидности российских ЦФА. Итоги первичного рынка, в котором биржевые связки занимают всё больше места, собраны в статье об итогах I полугодия 2026 года — 517,4 млрд рублей и 747 выпусков за полгода.

Сравнение двух моделей

Итог

• Биржи пришли на рынок ЦФА с инфраструктурой, которой не хватало выпускавшим площадкам: торговлей, клирингом и стандартами допуска.
• СПБ Биржа имеет двойной статус — ОИС и оператор обмена — и торги активами любых платформ; Мосбиржа работает в связке с НРД, который дал около трети объёма размещений 2025 года.
• Инвестору биржевые операторы дают выход из позиции до погашения, доступ к чужим выпускам и публичный ценовой ориентир.
• Ликвидность вторичного рынка пока неравномерна, поэтому цену выхода и спред стоит проверять перед каждой сделкой.
• Двойные статусы стирают границу между «выпускающими» и «торгующими» площадками — выбирать платформу теперь нужно по составу выпусков и качеству вторичного канала.

Частые вопросы

Какие статусы на рынке ЦФА есть у СПБ Биржи?

Два: оператора информационной системы (получен в июне 2023 года), дающего право выпускать ЦФА, и оператора обмена (весна 2024 года, одна из первых на рынке), позволяющего организовывать вторичные торги активами, выпущенными и на других платформах. Такое двойное положение отличает биржу от большинства участников рынка.

Какую роль на платформе ЦФА играет НРД, а какую Мосбиржа?

НКО НРД выступает оператором информационной системы: он обеспечивает выпуск и учёт ЦФА в собственном реестре. Московская Биржа отвечает за заключение сделок и расчёты по ним как организатор торгов и оператор обмена. По данным самой биржи, на НРД пришлось около трети объёма всех ЦФА, размещённых в 2025 году.

Что операторы обмена дают розничному инвестору?

Главное — шанс выйти из позиции до погашения: ЦФА, купленный у эмитента, можно перепродать через оператора обмена, а не ждать конца срока. Кроме того, биржевые операторы открывают доступ к выпускам разных платформ в одном интерфейсе и стандартизируют порядок признания клиента квалифицированным инвестором.

Можно ли торговать ЦФА в стакане как акциями?

На биржевых платформах возможен организованный сбор заявок, но полная аналогия с акциями не работает: ликвидность вторичного рынка ЦФА пока неравномерная, спреды по многим выпускам широкие. Накопленный опыт и перспективы биржевых торгов разобраны в материале о биржевых торгах ЦФА на Московской бирже.

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.