Цена размещения vs рыночная цена ЦФА: почему актив торгуется ниже номинала

Цена размещения — это цена, по которой эмитент продаёт ЦФА при первичном размещении; рыночная цена формируется позже на вторичном рынке и с номиналом никак не связана. Когда актив торгуется ниже номинала, рынок говорит: доходность, которую он требует сегодня, выше купона выпуска. Дисконт — не автоматическая скидка, а цена за риск, срок и ликвидность. Разбираем, откуда берётся разрыв и что он сообщает инвестору.

Две цены — две стадии жизни выпуска

При размещении действует одна цена: эмитент через оператора информационной системы продаёт актив, параметры сделки зафиксированы в решении о выпуске. Определение и механика формирования этой цены — в материале о цене размещения ЦФА. Часть выпусков размещается аукционно: цену и ставку определяют заявки инвесторов, и итоговый уровень фиксируется по итогам сбора спроса — как проходят такие торги, описано в разборе аукционного размещения ЦФА.

После размещения выпуск попадает во вторичное обращение, где цена начинает жить своей жизнью: её двигают сделки, заявки и новости об эмитенте. Как именно складывается цена на этом этапе, описано в разборе о формировании цены ЦФА на вторичном рынке. Номинал при этом остаётся бухгалтерской базой: от него считают купоны, им заканчивается срок.

Почему ЦФА торгуется ниже номинала: 5 причин

1. Рыночные ставки выросли после размещения. Старый купон стал неинтересен на фоне новых выпусков, и цена падает до уровня, где доходность сравнивается с рынком.
2. Кредитный риск эмитента вырос. Просрочки, падение выручки, потеря ключевого клиента — рынок закладывает вероятность дефолта в цену заранее.
3. До погашения далеко или, наоборот, близко. Длинные активы сильнее реагируют на ставки; у коротких цена зависит от близости даты возврата номинала.
4. Низкая ликвидность. Когда покупателей мало, продавцы уступают в цене — спред расширяется, и сделки проходят ниже «справедливого» уровня.
5. В цене сидит накопленный купон. Часть цены между датами выплат — это НКД, и сравнивать цену с номиналом нужно с поправкой на него.

Контекст рынка: за 2025 год через ЦФА привлечено 1,5 трлн ₽, а в обращении находится порядка 690 млрд ₽. Чем больше выпусков живёт на вторичке, тем чаще инвестор встречается с дисконтом — и тем ценнее навык расшифровки его причин.

Что дисконт говорит о доходности и риске

Покупка ниже номинала повышает доходность к погашению: к купонам добавляется разница между ценой покупки и номиналом, который вернут в конце. Логику расчёта по купонным и дисконтным выпускам приводит материал о доходности к погашению ЦФА.

Но высокой доходностью рынок «платит» вам за что-то. Версии такие: повышенный риск неплатежа, неликвидность, избыточный срок или комбинация причин. Задача инвестора — понять, платят ли за риск, который вы готовы нести, или бумага просто дешёвая, потому что покупателей нет. Ориентиры для фильтрации — в чек-листе признаков проблемного выпуска ЦФА.

Практика последних лет подтверждает: высокий дисконт нередко появляется задолго до официальной просрочки — рынок первым закладывает вероятность неплатежа в цену. Известные случаи, когда выпуски не вернули деньги вовремя, и выводы из них разобраны в материале о дефолтах по ЦФА. Поэтому «купил дешевле номинала» само по себе не стратегия: сначала оценка эмитента, потом расчёт премии.

Как корректно сравнивать цены

Прямое сравнение цен двух выпусков почти всегда искажает картину. Минимальный набор поправок:

Корректный расчёт доходности при покупке ниже номинала — отдельная задача: там считается и купонный поток, и разница между ценой и номиналом, и срок до возврата. Как посчитать её без типовых ошибок, описано в материале о том, как считать доходность к погашению ЦФА.

И следите, чтобы сравнение не подменялось: «цена ниже номинала» и «выгодно» — не синонимы. Одинаковая скидка у двух выпусков превращается в разную доходность, если у них различаются купоны и сроки: чем дальше погашение, тем сильнее дисконт размывается по годам владения.

Дешёвый выпуск: возможность или ловушка

Работает простой алгоритм из четырёх вопросов.

1. Почему цена ниже номинала? Сверьте динамику с новостями эмитента и рынком: если причины внешние (общий рост ставок), картина одна; если у компании проблемы — другая.
2. Чем обеспечен выпуск? Залог, поручительство или их отсутствие меняют оценку потерь в плохом сценарии — что даёт залог, разобрано в сравнении ЦФА с обеспечением и без.
3. Как выйти до погашения? Оцените реальную ликвидность: сколько заявок на вторичке и какой спред; в материале о ликвидности ЦФА при продаже собраны практические ориентиры.
4. Что произойдёт при просрочке? Заранее изучите порядок действий и приоритет вашего требования.

Если ответы устраивают — дисконт источник дополнительной доходности. Если нет — «дешёвая» цена оказывается обычной переплатой за риск, который вы не планировали брать.

Дисконтная позиция требует и плана выхода. Возможность продать до погашения зависит от того, где и как организовано обращение выпуска: у одних активов есть операторы обмена и регулярные сделки, у других — полная тишина в стакане. Что реально доступно на вторичке и как выстраивать выход, разобрано в материале о вторичном рынке ЦФА.

Налоговое измерение тоже стоит держать в голове. Разница между ценой покупки и номиналом — ваш доход, и он облагается НДФЛ по прогрессивной шкале: 13% в пределах 2,4 млн ₽ дохода за год, 15% с превышения. Стандартные сроки декларирования — декларация до 30 апреля следующего года, уплата до 15 июля; учитывать это лучше заранее, а не в момент продажи.

Итог

• Цена размещения фиксируется один раз при выпуске; рыночная цена живёт на вторичке и номиналом не ограничена.
• Торг ниже номинала возникает из-за ставок, кредитного риска, срока, ликвидности и НКД в цене.
• Дисконт повышает доходность к погашению, но одновременно измеряет риск: высокая доходность — это премия за что-то.
• Перед покупкой проверяйте причину дисконта, обеспечение, ликвидность и план действий при просрочке.

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.