ЦФА с плавающей ставкой (float): как работает привязка к ключевой ставке

Купон float по ЦФА — это не фиксированная цифра, а формула «базовая ставка + спред»: чаще всего базой служит ключевая ставка Банка России или ставка RUONIA, а спред компенсирует кредитный риск эмитента. Заранее известна не доходность, а правило её расчёта: если ключевая ставка в купонном периоде равна 16%, а спред — 3 п.п., выплата за период составит 19% годовых; в следующем периоде значение пересчитывается. Разбираем механику float-купона, порядок оценки доходности к погашению и риски — и чем этот инструмент отличается от классического фиксированного выпуска. Выбор между двумя форматами по сценариям ставки — в материале ЦФА с фиксированной или плавающей ставкой: что выбрать.

Как устроен купон float: формула и параметры

В решении о выпуске плавающий купон описывается четырьмя параметрами:

1. Базовая ставка. Ключевая ставка Банка России — публикуемые значения и история доступны на сайте регулятора; либо RUONIA — индикатор стоимости денег на межбанковском рынке, который тоже пересчитывается ежедневно.
2. Спред. Постоянная надбавка за кредитный риск эмитента: у надёжных компаний — 1–3 п.п., у малых эмитентов — заметно выше. Спред — единственная часть купона, которая не меняется весь срок жизни выпуска.
3. Floor и cap. Минимальное и максимальное значения купона. Floor защищает инвестора от обнуления доходности, cap — эмитента от внезапно дорогих заимствований; встречаются и коридоры «floor + cap».
4. Период пересчёта. Как часто купон обновляется: обычно ежемесячно или ежеквартально, значение фиксируется на дату начала периода.

Механику размещения таких бумаг со стороны эмитента разбирает материал о выпуске ЦФА с плавающей ставкой купона, а отличия индексов привязки — материал о плавающих купонах, привязанных к RUONIA или ключевой ставке.

Чем float отличается от фиксированной ставки

Суть различия — в распределении процентного риска. При фиксированном купоне риск изменения ставки несёт эмитент: если ставки выросли, он продолжает платить старый низкий купон, и бумага инвестора становится «дорогой». При float риск перетекает к инвестору: вслед за снижением ключевой ставки его доходность падает, зато при росте ставки купон автоматически подтягивается вверх без переоформления выпуска. Для эмитента float — способ привлечь деньги, не фиксируя пик ставки: он платит больше в дорогие периоды и меньше в дешёвые. Для инвестора float — инструмент, который в фазе высоких и непредсказуемых ставок защищает доходность лучше, чем длинный фикс.

Как оценивать доходность к погашению при плавающей ставке

Классической YTM для float нет — неизвестны будущие купоны. Практичный подход — сценарный:

1. Возьмите ожидаемую траекторию ключевой ставки на срок выпуска: базовый, умеренно-жёсткий и мягкий сценарии. Реальную фактуру для прогноза дают данные по рынку: на странице статистики рынка ЦФА по месяцам собраны средние ставки купонов по месяцам 2022–2026 годов — видно, как вслед за ключевой ставкой снижалась и средняя ставка рынка с 21,5% в 2025-м до 17,6% в 2026-м.
2. Для каждого купонного периода посчитайте купон по формуле «ожидаемая ставка + спред», не забывая про floor и cap.
3. Сложите дисконтированные выплаты с номиналом — получите доходность к погашению в каждом сценарии.

Упрощённое приближение: если ставка за срок выпуска ожидается стабильной, доходность float-ЦФА к погашению примерно равна «текущая базовая ставка + спред». Если ставка ожидается снижающейся, фактическая доходность будет ниже купона первого периода — считать по первому купону самая частая ошибка новичка. И наоборот: купон, рассчитанный на пике ставки, ничего не гарантирует на весь срок.

Числовой пример для годового выпуска с ежеквартальными купонами «ключевая ставка + 3%» и floor 12%:

Средний купон за срок — 17,5% годовых; столько же составит упрощённая доходность к погашению, если траектория ставки сбудется, номинал погашается в конце и floor (12%) ни разу не сработал. Проделайте тот же расчёт для пессимистичного сценария — и вы увидите реальную «вилку» инструмента вместо одной обманчивой цифры.

Риски float-выпусков

• Реинвестиционный риск. При снижении ставки полученные купоны реинвестируются под меньший процент, а итоговая доходность съезжает вниз вместе с базой.
• Базисный риск. Привязка может «отставать» от ваших ожиданий: RUONIA и ключевая ставка движутся не всегда синхронно, а фиксация купона на дату периода добавляет сдвиг.
• Риск floor у «плохих» эмитентов. Высокий спред — плата за кредитный риск, который float не отменяет: плавающая механика защищает только от процентного риска, а не от дефолта.
• Инфляция. При резкой инфляционной вспышке float обычно успевает за ставкой лучше фикса, что делает его инструментом частичной защиты — подробнее в материале о ЦФА и инфляции.

Кому подходит float

Инвесторам, которые ожидают роста или высокой волатильности ключевой ставки и не хотят «замораживать» доходность по длинному фиксу; тем, кто строит «лестницу» из коротких бумаг и хочет снизить частоту перекладывания; осторожным инвесторам, которым важна предсказуемость правила расчёта, а не конкретной цифры. Не подходит тем, кому нужна гарантированная сумма выплат на горизонте срока — например, под конкретную цель — и тем, кто покупает выпуск на пике ставки без учёта её будущего снижения. Тип актива и кредитное качество эмитента при этом проверяются как у любого ЦФА — плавающий купон их не заменяет.

Коротко: главное

• Купон float = базовая ставка (КС или RUONIA) + спред, с floor/cap и периодом пересчёта; заранее известна формула, а не доходность.
• Процентный риск при float лежит на инвесторе: снижение ключевой ставки уменьшает выплаты.
• Доходность к погашению оценивается сценариями по ожидаемой траектории ставки; по первому купону доходность оценивать нельзя.
• Средние купоны рынка по месяцам — 21,5% в 2025-м против 17,6% в 2026-м — наглядно показывают, как float-логика работает на весь рынок.
• Float подходит для фазы высоких и непредсказуемых ставок; фиксированный купон выигрывает при ожидаемом снижении.

Источники

1. Банк России — ключевые значения ключевой ставки, история и динамика: cbr.ru/hd_base/KeyRate/
2. Банк России — данные по ставке RUONIA: cbr.ru/hd_base/ruonia/

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.