ЦФА против облигаций в 2026 году: сравнение для консервативного инвестора

Мы писали ранее о сравнении ЦФА и ОФЗ на горизонте 2027 года — с оговоркой, что ставки движутся быстро и любая вилка требует даты среза. За прошедшие два месяца картина заметно изменилась: ключевая ставка Банка России с 27 июля 2026 года держится на уровне 14%, средний заявленный купон рынка ЦФА опустился до 16,8%, а реестр дефолтов к 29 октября вырос до 26 событий. Для консервативного инвестора выбор между цифровыми финансовыми активами и классическими облигациями теперь сводится не к лозунгу «купоны выше», а к трём вопросам: сколько премии остаётся после налогов и комиссий, что эта премия компенсирует и чем вы выходите из позиции, если деньги понадобились раньше срока. Ниже — обновлённое сравнение по состоянию на начало ноября 2026 года.

Доходность: премия сжалась до 2–3 процентных пунктов

По данным индекса доходности ЦФА, средняя ставка купона по решениям о выпуске с указанной ставкой в октябре 2026 года составила 16,8% годовых (102 выпуска); в среднем за последние 12 месяцев — 17,8%, с начала года — 17,5%. На другой стороне — кривая ОФЗ: по данным Мосбиржи на 5 ноября 2026 года, короткая ОФЗ-ПД 26207 с погашением в феврале 2027-го даёт 14,05% к погашению, выпуски 2028–2029 годов — 14,28–15%. Спред октябрьского индекса к коротким и средним фиксированным ОФЗ — примерно 2–3 п.п. Годом ранее премия была заметно шире: медиана заявленных купонов 2025 года — 21,35%.

Две оговорки делают сравнение честным. Первая — методологическая: заявленный купон ЦФА считается от номинала по условиям выпуска, а доходность ОФЗ — рыночная, к погашению; это индикатив для быстрой прикидки, а не строгая разница доходностей. Вторая — структурная: при ключевой ставке 14% даже флоатер ОФЗ-ПК 29007 показывает доходность 18,48% — выше октябрьского индекса ЦФА, то есть плавающие гособлигации в текущем цикле конкурируют с цифровыми активами напрямую. Как премия конкретного выпуска превращается в чистый результат после комиссий платформы и НДФЛ, показывает калькулятор доходности ЦФА.

Риск: 26 дефолтов против государственного долга

Кредитное качество двух инструментов несопоставимо по построению. По ОФЗ должник — государство, и рублёвый кредитный риск принимается за минимальный. По ЦФА за выплаты отвечает конкретная компания: в реестре дефолтов к 29 октября 2026 года — 26 событий, из них 20 подтверждены источниками, 6 требуют проверки; крупнейший кейс года — ЕвроТранс с ЦФА в обращении около 7 млрд ₽. На фоне открытой базы в 4025 выпусков от 586 эмитентов это доли процента, но неисполнения сконцентрированы в самом рискованном сегменте — малые эмитенты с высокой премией к рынку.

Арифметика для консерватора: спред 2,5 п.п. на портфель 1 млн ₽ — это около 25 тыс. ₽ дополнительного дохода в год. Один же дефолт по всей позиции — потеря номинала, которую годы премии не окупают. Отсюда главный вывод обновления: премия 2026 года — плата за кредитный риск и слабую ликвидность, а не безусловная надбавка; брать её имеет смысл только в пределах лимита на одного эмитента и после проверки источника выплат.

Ликвидность: ежедневные торги против вторички платформ

ОФЗ торгуются на бирже каждый торговый день: индекс гособлигаций RGBI на 5 ноября 2026 года — 111,94 пункта, рыночная цена видна в любой момент сессии, выход из позиции с минимальным спредом занимает одну сделку. Вторичный рынок ЦФА устроен иначе: торги организованы не для всех выпусков, а у большинства вообще не предусмотрены; покупателя на платформе может не найтись ни в какой день, а цена сделки способна заметно расходиться с номиналом. Дефолтную бумагу продать со скидкой, как проблемную облигацию, как правило, нельзя — требование приходится взыскивать юридически.

Практическое следствие: в ЦФА заходят деньгами, которые доживут до погашения, а доля инструмента в портфеле определяется горизонтом цели, а не желанием «добавить доходность».

Налоги: паритет 13/15% с разницей в исполнении

Налоговый режим близок к паритету. Купоны ОФЗ и доход по ЦФА облагаются НДФЛ по прогрессивной шкале: 13% до 2,4 млн ₽ налоговой базы в год и 15% с превышения (ст. 214.11 и п. 1.1 ст. 224 НК РФ). Различия живут в исполнении: по биржевым бумагам налоговый агент — брокер; по ЦФА оператор удерживает налог по отдельным операциям, а по остальным инвестор отчитывается сам — декларация до 30 апреля, уплата до 15 июля следующего года. Для выбора между инструментами налоги нейтральны: сравнивайте чистый результат, а не ставку в решении о выпуске.

Что это значит для консервативного портфеля

Обновлённая связка выглядит так. Базовая часть — в ОФЗ: минимальный кредитный риск, ежедневная ликвидность, предсказуемая кривая. Доходная часть — 3–5 отобранных выпусков ЦФА с понятным обеспечением и источником выплат, лимитом на одного эмитента и горизонтом до погашения; целевая премия — те самые 2–3 п.п. к сопоставимой точке кривой ОФЗ. Спред оправдан, только если вы понимаете, откуда эмитент берёт деньги на выплаты; в остальном премия 2026 года — компенсация за риск и неликвидность, и относиться к ней стоит как к цене принятого риска, а не к бесплатному бонусу.

Коротко: главное

• Индекс купонов ЦФА в октябре 2026 — 16,8% (среднее за 12 месяцев — 17,8%); фиксированные ОФЗ на 5 ноября — 14,05–15%; премия сжалась до 2–3 п.п. против заметно более широкой в 2025-м (медиана купонов 21,35%).
• Реестр дефолтов к 29 октября — 26 событий (20 подтверждено), крупнейший — ЕвроТранс (~7 млрд ₽ ЦФА в обращении); премия не покрывает потерю номинала при дефолте эмитента.
• ОФЗ ликвидны ежедневно (RGBI — 111,94 на 5 ноября); вторичный рынок ЦФА ограничен, у большинства выпусков торгов нет вовсе.
• Налоги одинаковы — НДФЛ 13/15%; различие в исполнении: брокер как агент против оператора и самостоятельной декларации.
• Консервативная связка: база в ОФЗ, доходная часть — 3–5 обеспеченных выпусков ЦФА с лимитом на эмитента; чистый результат до покупки проверяйте калькулятором.

Читайте также: как работает скоринг эмитентов 259CFA — классы A/B/C/D и score 0–100 и методологическая вилка 0,35–1,82% в оценке дефолтов ЦФА.

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.