Дисконтные ЦФА: как работает доход без купона

Дисконтный ЦФА — это выпуск, который размещают ниже номинала, а погашают по номиналу: весь доход инвестора — разница между ценой покупки и ценой выкупа, без единой купонной выплаты. Купили актив с номиналом 1000 ₽ за 920 ₽, в дату погашения получили 1000 ₽ — заработали 80 ₽, или 8,7% годовых на вложенную сумму. Разбираем механику дисконтных выпусков, формулу доходности к погашению и случаи, когда такая модель выгоднее купонной.

Как устроен дисконтный выпуск

По ст. 8 259-ФЗ цифровой финансовый актив может удостоверять денежное требование — в том числе обязанность эмитента выплатить фиксированную сумму в известную дату. В купонных выпусках эта сумма «размазана» на периодические выплаты плюс возврат номинала. В дисконтных весь доход упакован в цену размещения: инвестор платит меньше номинала, при погашении получает номинал целиком.

Экономика повторяет классические дисконтные облигации и векселя, только права инвестора записаны в реестре оператора информационной системы. Для эмитента дисконт — способ занять деньги без квартального купонного графика; для инвестора — предсказуемый итог одной суммой. Что такое номинал и как он задаёт масштаб дохода, мы разбирали в отдельном материале о номинале ЦФА.

Считаем доходность к погашению

Если держать актив до погашения, расчёт сводится к двум шагам: сначала доходность за срок владения, затем приведение к году.

Доходность за срок = (Номинал − Цена покупки) / Цена покупки.

Годовая доходность = ((Номинал − Цена покупки) / Цена покупки) × (365 / число дней до погашения).

Обратите внимание на эффект короткого срока: чем меньше дней до погашения, тем сильнее тот же дисконт «разгоняет» годовую доходность. Именно поэтому короткие дисконтные выпуски в периоды высоких ставок выглядят ярко — к этой теме вернёмся ниже, а полный набор формул, включая купонные и структурные выпуски, собран в инструкции, как рассчитать доходность ЦФА.

Второй нюанс — цена досрочной продажи. Если выйти из позиции до погашения, доходность посчитается уже не от номинала, а от фактической цены продажи: она может быть и выше, и ниже цены покупки. Гарантировать её никто не может, потому что вторичный рынок ЦФА пока узкий.

Когда дисконтный выпуск выгоднее купонного

Дисконтная модель выигрывает при совпадении нескольких условий:

1. Короткий горизонт — от пары месяцев до года. Купонный график на таком сроке почти не даёт преимуществ, а дисконт даёт весь доход вперёд.
2. Не хочется следить за реинвестированием. По купонному выпуску с квартальной выплатой вы четыре раза в год решаете, куда разместить деньги; по дисконтному — ни разу.
3. Нужен «календарный» денежный поток. Одна известная дата и одна известная сумма упрощают планирование: удобно под будущие расходы.
4. Хочется упростить налоговый учёт. Доход возникает однократно — при погашении или продаже. Отдельный срез про признание и расчёт базы — в материале о налоговом учёте дисконта по ЦФА, там же о том, как дисконт трактуется у компаний-инвесторов.

Купонный формат остаётся предпочтительным, когда нужен регулярный доход (например, на текущие расходы), когда срок длинный и вы хотите компенсировать инфляцию периодическими выплатами, а также когда ставка фиксируется на несколько лет и есть шанс, что рефинансировать её позже будет дешевле.

Риски: за что дисконт не платит

Дисконт — это плата за риск эмитента и за время, а не страховка от них.

• Кредитный риск. Если эмитент не исполнит обязательство, разница между ценой и номиналом не спасёт позицию — проверяйте рейтинг, отчётность и обеспечение до покупки.
• Ликвидность. Продать досрочно можно дешевле ожиданий: порядок и спрос на вторичном рынке у каждого выпуска свои, а иногда его нет вовсе — тогда выручить деньги поможет разбор о том, можно ли продать ЦФА досрочно.
• Глубина дисконта как маркер риска. Аномально большой дисконт на короткий срок — повод насторожиться, а не радоваться: рынок требует премию за сомнительное кредитное качество.
• Условия выпуска. Проверяйте порядок погашения, дату и сумму выплаты в решении о выпуске — о том, на что смотреть в документе, мы писали в инструкции, как читать условия выпуска ЦФА перед покупкой. Что именно вы должны получить в дату погашения — в разборе о погашении ЦФА.

Коротко: главное

• Дисконтный ЦФА размещается ниже номинала и гасится по номиналу; весь доход — разница цен, купонов нет.
• Доходность к погашению: ((Номинал − Цена) / Цена) × (365 / дней до погашения). Пример: 950 ₽ → 1000 ₽ за полгода ≈ 10,5% годовых.
• Короткий срок усиливает годовую доходность того же дисконта — главное преимущество формата.
• Дисконт выгоднее купона, когда не нужен регулярный доход и реинвестирование выплат.
• Главные риски — кредитное качество эмитента и негарантированная цена досрочной продажи; доход с дисконта облагается НДФЛ.

Частые вопросы

Почему эмитент продаёт дисконтный ЦФА ниже номинала?

Эмитент сразу получает деньги, но возвращает «нарощенную» сумму в дату погашения: разница между номиналом и ценой размещения заменяет купоны. Инвестору график удобен тем, что итог известен заранее — вложенные 920 ₽ превращаются в 1000 ₽ на известную дату, без промежуточных выплат.

Как рассчитать доходность дисконтного ЦФА к погашению?

Разделите разницу между номиналом и ценой покупки на цену покупки и приведите к году: ((Номинал − Цена) / Цена) × (365 / дней до погашения). Пример: покупка за 950 ₽ при номинале 1000 ₽ за 182 дня даёт (50 / 950) × (365 / 182) ≈ 10,5% годовых при удержании до погашения.

Облагается ли доход от дисконта НДФЛ?

Да, положительная разница между ценой покупки и суммой погашения — налогооблагаемый доход от реализации цифрового финансового актива. Нюансы признания и расчёта базы разобраны в материале о налоговом учёте дисконта по ЦФА, там же о правилах при досрочной продаже выпуска.

Можно ли продать дисконтный ЦФА до погашения?

Можно, если выпуск торгуется на вторичном рынке платформы или через оператора обмена. Цена продажи заранее не гарантирована: ближе к погашению актив обычно подтягивается к номиналу, а при низком спросе скидка может быть глубже, чем ваш дисконт при покупке.

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.