Доходность к погашению ЦФА: как считать корректно

Коротко: доходность к погашению (YTM) отвечает на вопрос «сколько процентов в год я получу, если куплю выпуск по текущей цене и дождусь погашения». Купонная ставка считает доход от номинала, а YTM — от вашей фактической цены покупки с учётом всех оставшихся выплат. При покупке при размещении по номиналу величины совпадают, на вторичном рынке — расходятся, иногда заметно.

Купонная ставка — не то же самое, что доходность

Купон задаётся в процентах от номинала и закреплён в решении о выпуске по ст. 3 259-ФЗ вместе с графиком выплат. Но ваш доход считается не от номинала, а от вложенных денег. Если вы участвуете в размещении по номиналу — разницы нет. Если покупаете на вторичном рынке дороже или дешевле номинала, фактическая доходность отклоняется от купона: дороже номинала — ниже, дешевле — выше.

Именно эту скорректированную величину и измеряет доходность к погашению. Без неё сравнение двух выпусков с одинаковым купоном, купленных по разным ценам, превращается в угадывание. Обратный эффект тоже работает: при снижении рыночных ставок выпуски с высоким купоном дорожают, и YTM покупателя на вторичке оказывается ниже купона.

Что учитывает YTM и чего она не учитывает

1. Цену покупки — выше или ниже номинала вы платите.
2. Все оставшиеся купонные выплаты до даты погашения.
3. Возврат номинала в дату погашения.
4. Время до погашения — процентная ставка приводится к году.

Чего базовая формула не учитывает: реинвестирование купонов (оно предполагается, но по факту ставки могут быть другими), налоги, комиссии платформы и риск просрочек с дефолтом. Поэтому после расчёта YTM её нужно «очистить» — вычесть НДФЛ 13–15% и заложить поправку на риск эмитента. Систему таких поправок мы разбирали в материале о реальной доходности ЦФА после налогов и просрочек.

Пример расчёта: пошагово

Все цифры в примере условные — они демонстрируют механику, а не параметры конкретного выпуска.

1. Номинал выпуска — 1 000 ₽, купон — 100 ₽ в год (10% от номинала), до погашения остался ровно год.
2. Вы покупаете актив на вторичном рынке за 980 ₽.
3. В дату погашения получаете номинал плюс купон: 1 000 + 100 = 1 100 ₽.
4. Ваш доход: 1 100 − 980 = 120 ₽.
5. YTM = 120 / 980 ≈ 12,2% годовых — выше купонных 10%.

Теперь та же бумага, купленная за 1 020 ₽: доход 1 100 − 1 020 = 80 ₽, YTM ≈ 7,8% — ниже купона. Купон один и тот же, а результат противоположный: цена покупки решает. Чистая доходность после НДФЛ 13% в первом сценарии ≈ 10,6%, во втором ≈ 6,8%.

Дисконтные и амортизируемые выпуски: свои нюансы

У дисконтных выпусков купона нет вовсе: доход — это разница между ценой покупки и номиналом при погашении, и YTM здесь считается от этой разницы. Формула та же, но проверять нечего, кроме цены входа и срока: чем короче срок при той же разнице, тем выше годовая доходность.

У амортизируемых выпусков номинал гасится частями, поэтому расчёт сложнее: возвраты основного долга уменьшают базу, с которой платятся купоны. Считать такие бумаги «в лоб» по купонной ставке — типичная ошибка: фактическая доходность заметно отличается от декларируемой. Здесь уместнее строить график платежей и считать по периодам, а не по одной формуле.

Сравнение показателей

Типичные ошибки при расчёте

1. Сравнивать купонную ставку одного выпуска с YTM другого — это разные метрики.
2. Использовать «грязную» YTM вместо очищенной от налога: 13–15% разницы нельзя игнорировать.
3. Полагать, что реинвестирование купонов пройдёт под ту же ставку: рынок меняется, и итоговый результат от этого зависит.
4. Считать YTM гарантией: расчёт предполагает, что эмитент платит по графику, а кредитный риск из формулы не исчезает.
5. Забывать про спред вторички: покупка и продажа идут по разным ценам, и это тоже часть доходности.

Где взять данные для расчёта

График купонов, дату погашения и номинал берите из решения о выпуске на странице актива; текущие цены — со вторичного рынка платформы. Ликвидность у большинства выпусков ограничена, и цена сделки может отличаться от котировки: механику ценообразования мы разбирали в материале о том, как формируется цена ЦФА на вторичном рынке, а способы выхода из позиции — в статье о продаже ЦФА до погашения.

Формулы для других типов выплат — дисконтных и структурных выпусков — собраны в инструкции о том, как рассчитать доходность ЦФА, а пошаговый расчёт YTM по формуле и в таблице сделан в материале о YTM по ЦФА. Расчёт занимает несколько минут в таблице, но его стоит повторять при каждом изменении цены: YTM — величина динамическая, она пересчитывается вслед за рынком, а не фиксируется на весь срок владения.

Итог

• YTM — доходность от вашей цены покупки до погашения с учётом всех оставшихся выплат; купон — только процент от номинала.
• При покупке при размещении по номиналу YTM и купон совпадают, на вторичке — нет.
• Чистую YTM считают после НДФЛ 13–15% и с поправкой на риск эмитента — только так её можно сравнивать с депозитом.
• Формула не защищает от просрочек: соблюдение графика выплат — допущение, а не гарантия.
• Все исходные данные — номинал, купоны, погашение — берите из решения о выпуске, цены — с площадки.

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.