Есть ли у ЦФА рейтинг надёжности как у облигаций
Содержание статьи
Рейтинг кредитоспособности — стандартный инструмент для инвесторов в облигации, поэтому инвесторы часто спрашивают, можно ли считать ЦФА аналогом облигаций и в том числе с точки зрения оценки надёжности. АКРА, Эксперт РА, НКР присваивают корпоративным выпускам рейтинги от AAA (максимальная надёжность) до D (дефолт). Для ЦФА ситуация иная.
Текущее состояние
Закон № 259-ФЗ не требует от эмитентов получать рейтинг. Однако часть выпусков ЦФА имеют рейтинг эмитента, а не самого выпуска.
| Выпуск | Рейтинг | Агентство | Комментарий |
|---|---|---|---|
| ЦФА Норникель (палладий) | aaa (корп.) | АКРА | Рейтинг ПАО «Норникель» |
| ЦФА Сбер (цифровые облигации) | Aaa (корп.) | Эксперт РА | Рейтинг ПАО «Сбербанк» |
| ЦФА на ЗПИФ недвижимости | Зависит от управляющей компании | — | Обычно без рейтинга |
Масштаб рынка при этом давно вышел за пределы эксперимента: за 2025 год эмитенты привлекли через цифровые активы около 1,5 трлн рублей, только за первое полугодие 2026 года — 517,4 млрд рублей в 747 выпусках, а общее число компаний, выходивших с размещениями, достигло 375. В обращении находится порядка 690 млрд рублей активов, которые держателям предстоит обслуживать до погашения. Формализованную кредитную оценку среди этого массива имеет лишь небольшой пласт размещений — выпуски банковских групп и крупных сырьевых компаний, чьи рейтинги известны по обычным облигациям и кредитам. Основная масса выпусков существует без рейтинговой поддержки, и решение о покупке инвестор принимает на собственном анализе. Это не означает, что такие активы автоматически хуже: это означает, что объём самостоятельной проверки вырастает, а цена ошибки при небрежном отборе — тоже. Известные дефолты по ЦФА 2025–2026 годов пришлись именно на выпуски без рейтинга и без понятного обеспечения, что хорошо показывает разбор дефолтов по ЦФА.
Почему нет рейтингов на сами ЦФА
Рейтинговые агентства оценивают способность эмитента исполнить обязательства. Для облигаций — это чётко определённая процедура. Для ЦФА агентства пока не разработали методологию — хотя общие подходы уже описаны в материале о методологии присвоения рейтингов выпускам ЦФА:
- Рынок слишком мал для формирования статистики дефолтов;
- Разнообразие базовых активов (металлы, недвижимость, IT-услуги) затрудняет сопоставление;
- Отсутствие запроса от эмитентов (розничные инвесторы пока не требуют рейтингов). Аналитическую картину по рынку можно составить по аналитическим отчётам по рынку ЦФА от рейтинговых агентств и консалтинга.
Когда появятся рейтинги ЦФА
По оценкам экспертов, первые специализированные рейтинги ЦФА могут появиться в 2026–2027 годах, когда рынок достигнет оборотов 100+ млрд рублей. АКРА уже проводит внутренние исследования. До этого инвестору остаётся самостоятельный анализ — с него начинают разбор о том, как узнать финансовое состояние эмитента ЦФА, а для сравнения с государственным долгом пригодится сравнение инвестиционных качеств ЦФА и облигаций федерального займа.
Что рейтинг эмитента говорит о конкретном выпуске ЦФА
Даже когда у эмитента есть высокий рейтинг, он описывает общую способность компании отвечать по обязательствам, а не качество конкретного выпуска. Между этими понятиями есть разница, и она для инвестора важнее, чем сам буквенный код рейтинга.
Во-первых, рейтинг эмитента не учитывает обеспечение выпуска. Два займа от одной и той же компании могут различаться кардинально: один обеспечен залогом недвижимости или товарных запасов, другой — ничем, кроме общего доверия к бизнесу. При банкротстве эмитента держатели обеспеченного выпуска получат преимущество, а держатели необеспеченного встанут в общую очередь кредиторов.
Во-вторых, рейтинг не описывает структуру выплат. Плавающая ставка, привязанная к ключевой, меняет профиль риска по сравнению с фиксированным купоном. График с амортизацией снижает риск за счёт постепенного возврата тела долга. Эти детали видны только из решения о выпуске.
| Фактор выпуска | Виден ли в рейтинге эмитента | Где проверить инвестору |
|---|---|---|
| Наличие залога и поручительств | Нет | Решение о выпуске, раздел об обеспечении |
| Фиксированная или плавающая ставка | Нет | Формула купона в условиях выпуска |
| График погашения и амортизация | Косвенно | График выплат в решении о выпуске |
| Очередность при банкротстве | Косвенно | Условия выпуска, договор займа |
| Качество базового актива (металл, товар) | Нет | Описание актива, порядок выкупа |
Из таблицы видно: рейтинг — это входная точка анализа, а не его замена. Полный порядок действий описан в чек-листе проверки эмитента из 12 пунктов.
Как оценить надёжность ЦФА без рейтинга: пошаговый порядок
Если у выпуска и эмитента нет рейтинговой оценки, анализ сводится к последовательности из нескольких шагов:
- Прочитать решение о выпуске. Из документа должны быть понятны эмитент, объём, срок, формула дохода, наличие обеспечения и порядок действий при просрочке. Если какие-то из этих пунктов размыты — это основание воздержаться от покупки.
- Проверить финансовую отчётность. Бухгалтерский баланс и отчёт о финансовых результатах показывают, за счёт чего компания собирается платить купоны: выручки, новых займов или разовых продаж активов. Долговая нагрузка выше 3–4 кратного EBITDA — тревожный признак для долгового выпуска.
- Оценить обеспечение. Залог должен быть ликвидным и описанным конкретно: какой объект, как оценивается, как оформляется закладная. Формулировки вида «обеспечением служат активы эмитента» без деталей практически не защищают.
- Сравнить ставку с рыночным уровнем. Если эмитент предлагает доходность заметно выше сопоставимых выпусков без внятного объяснения, рынок просто оценивает повышенный риск, о котором эмитент умалчивает.
- Проверить историю предыдущих размещений. Компания, уже гасившая выпуски в срок, надёжнее дебютанта с тем же бизнесом. Просрочки и реструктуризации прошлых лет — прямой сигнал.
- Оценить зависимость от одного актива. Для товарных и отраслевых выпусков важно, насколько платежи привязаны к цене металла, урожаю или выручке одного проекта.
Первые два пункта по силам любому инвестору без специальной подготовки; углублённая методика разобрана в материале о том, как оценить эмитента ЦФА перед покупкой.
Станет ли рейтинг обязательным для рынка ЦФА
Точка, в которой рейтинги станут нормой, связана с двумя процессами. Первый — рост доли розничных инвесторов: неквалифицированные покупатели, для которых с 3 апреля 2026 года действуют ограничения на структурные продукты, хуже разбираются в отчётности и острее нуждаются в сторонней оценке. Второй — ужесточение прозрачности: с 1 октября 2026 года вступают новые требования к раскрытию информации эмитентами, и объём публичных данных о выпусках заметно вырастет, что упростит работу агентств.
Агентства, со своей стороны, заинтересованы в новом сегменте: рынок вырос до масштабов, где комиссия за рейтингование размещений становится ощутимым бизнесом. Развитие этой темы ускорит и законопроект, регулирующий деятельность кредитно-рейтинговых агентств применительно к ЦФА. Пока же правило простое: чем меньше публичной информации о выпуске, тем больше самостоятельной проверки нужно сделать до перевода денег.
Источники
- Федеральный закон № 259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
- [Информация ЦБ РФ] — официальные материалы регулятора
- Положение Банка России о раскрытии информации эмитентами ЦФА
Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Часто задаваемые вопросы
- Можно ли использовать рейтинг эмитента как замену?
- Да, с осторожностью. Рейтинг ПАО «Сбербанк» (Aaa) означает, что банк способен исполнить обязательства. Но конкретный выпуск ЦФА может иметь дополнительные риски (например, специфическое обеспечение).
- Обязан ли эмитент раскрывать рейтинг?
- Нет. Закон не требует. Но если эмитент имеет рейтинг, он обычно его раскрывает для привлечения инвесторов.
- Сколько стоит получить рейтинг на ЦФА?
- От 1 до 5 млн рублей в зависимости от сложности выпуска. Срок — 1–2 месяца.
- Будет ли ЦБ РФ требовать рейтинг для определённых выпусков?
- Возможно, для выпусков, предназначенных для неквалифицированных инвесторов, при достижении определённого объёма. Пока таких требований нет.
- Как оценить надёжность ЦФА без рейтинга?
- По финансовой отчётности эмитента (бухгалтерский баланс, отчёт о прибылях и убытках), по наличию обеспечения, по опыту эмитента на традиционном рынке.