Фьючерсы и опционы на корзину ЦФА – планы по запуску

Производные инструменты на ЦФА — одна из самых обсуждаемых тем среди профессиональных участников рынка. Если фьючерсы и опционы на корзину облигаций торгуются на Московской бирже десятилетиями, то аналогичные инструменты на корзину ЦФА пока не существуют. Причина проста: вторичный рынок ЦФА слишком тонкий и фрагментированный. Фьючерс требует базового актива с достаточной ликвидностью, а платформы операторов (Атомайз, Лайтхаус, Сбер, Токеон, Альфа-Банк) пока не обеспечивают глубины рынка, достаточной для запуска стандартных деривативов.

Тем не менее Банк России в стратегических документах 2024–2025 годов указывал на необходимость развития инфраструктуры вторичного рынка ЦФА, включая производные инструменты. А ключевые операторы и Московская биржа изучают техническую возможность запуска фьючерсов на корзину ЦФА.

Контекст важен для понимания перспектив. За 2025 год на российском рынке ЦФА привлечено 1,5 трлн ₽, в обращении находится около 690 млрд ₽, за первое полугодие 2026 года — 517,4 млрд ₽ в 747 выпусках от 375 эмитентов. Растущий объём в обращении создаёт естественный спрос на хеджирование: банки и фонды, набравшие портфели ЦФА, заинтересованы в защите от процентного и кредитного риска, а не только в покупке.

Зачем деривативы рынку вообще? Во-первых, они позволяют перекладывать риск без распродажи базовых активов — это снижает давление на тонкий вторичный рынок. Во-вторых, наличие хеджа привлекает институциональных инвесторов, которым внутренние требования не позволяют держать нехеджированные позиции. В-третьих, арбитраж между фьючерсом и базовым выпуском выравнивает цены и сокращает спреды. Без производных инструментов рынок ЦФА остаётся рынком формата «только покупай и держи».

Почему деривативы на ЦФА пока не торгуются

Три барьера сдерживают появление фьючерсов и опционов на ЦФА.

Ликвидность базового актива. Объём вторичных торгов ЦФА несопоставим с облигациями. На Московской бирже ежедневный оборот корпоративных облигаций — десятки миллиардов рублей. Вторичный рынок ЦФА — сотни миллионов или единицы миллиардов, что подтверждается данными о ликвидности российских ЦФА и развитии вторичного рынка. Для фьючерсного контракта нужен репрезентативный базовый актив с предсказуемой ценой. При текущей ликвидности цена ЦФА на вторичном рынке определяется единичными сделками и подвержена манипуляциям. О том, как именно складывается цена при единичных сделках и почему её можно «двигать», — в материале о рисках манипулирования ценой ЦФА.

Фрагментация платформ. ЦФА торгуются на разных платформах, и единый стакан заявок отсутствует. Фьючерс на корзину ЦФА потребовал бы агрегации цен с нескольких платформ, что технически и юридически сложно.

Отсутствие нормативной базы. 259-ФЗ регулирует выпуск и обращение ЦФА, но не содержит норм о производных инструментах на ЦФА. Закон «О рынке ценных бумаг» и правила Московской биржи регулируют фьючерсы и опционы на ценные бумаги, но ЦФА к ценным бумагам не относятся (ст. 1 259-ФЗ — с 01.09.2026 ст. 1 259-ФЗ утратила силу (283-ФЗ), норма переехала в ст. 1–2 282-ФЗ; см. карту переходного периода прямо это подчёркивает) — о соотношении двух режимов см. разбор ЦФА и производных финансовых инструментов. Потребуется отдельное регулирование.

Возможные форматы

Планируемые форматы производных на ЦФА, обсуждаемые на уровне операторов и биржи:

Тотальный доходный своп — наиболее реалистичный вариант. Внебиржевой контракт, при котором одна сторона платит фиксированную ставку, а другая — доходность корзины ЦФА. Такие контракты заключаются между банками и крупными инвесторами без публичного размещения. Они не требуют нормативных изменений, поскольку регулируются Гражданским кодексом и правилами заключения срочных сделок.

Что изменит запуск деривативов

Появление фьючерсов и опционов на корзину ЦФА затронет не только спекулянтов. Эмитенты получат ориентир для ценообразования новых выпусков: кривая фьючерсных цен показывает, под какую ставку рынок готов давать деньги на разные сроки. Инвесторы — возможность продавать неудачные позиции без давления на вторичный рынок и выравнивать портфель между платформами. Инфраструктура — импульс к стандартизации: для расчётов по вариационной марже потребуется единый порядок клиринга по аналогии с тем, как сегодня устроены клиринг и расчёты по ЦФА внутри отдельных платформ.

Есть и обратная сторона. Деривативы увеличивают связанность участников: ошибочная оценка корзины одним расчётным контрагентом передаётся всем, кто от него зависит. Регулятор, вероятно, потребует для доступа к таким инструментам статус квалифицированного инвестора и повышенные требования к капиталу расчётных контрагентов.

Что нужно для запуска биржевых деривативов

1. Единый стакан. Интеграция платформ операторов для агрегации заявок. Банк России изучает возможность создания единого витрины торгов ЦФА — перспективы этого проекта разобраны в материале планируется ли единый маркетплейс ЦФА в России.

2. Нормативные поправки. Внесение изменений в 259-ФЗ или закон «О рынке ценных бумаг» для распространения регулирования срочного рынка на деривативы с базовым активом в виде ЦФА.

3. Маржирование. Разработка механизма начальной и вариационной маржи для контрактов на ЦФА с учётом особенностей расчётов на платформах операторов — пока маржинальная торговля ЦФА в России не развита.

4. Критерии ликвидности. Формирование корзины из выпусков, удовлетворяющих минимальным критериям объёма торгов и числа владельцев.

Чем инвестору закрывать риск до запуска деривативов

Пока производных инструментов на ЦФА нет, у частного инвестора остаются три рабочих способа снизить риск.

Первый — диверсификация по эмитентам, отраслям и срокам погашения вместо покупки одного выпуска на всю сумму.

Второй — выбор выпусков с обеспечением: залог, поручительство или амортизационная структура снижают потери при проблемах эмитента; как работает обеспечение, описано в сравнении залоговых и беззалоговых ЦФА.

Третий — контроль ликвидности: понимать, как устроено обращение на вторичном рынке ЦФА, чтобы заранее знать, как выйти из позиции, если новости по эмитенту ухудшатся. Хедж через продажу на вторичке не идеален — спреды широкие, глубина ограничена, — но это единственный способ выйти досрочно без участия эмитента.

Отдельная категория — структурные ЦФА с защитой капитала из таблицы выше: встроенный опцион в них выполняет ту же функцию, что и купленный put, просто в упаковке одного инструмента.

Источники

• Федеральный закон №259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• [Стратегия развития финансового рынка ЦБ РФ] — раздел о цифровых финансовых активах
• [Информация ЦБ РФ] — официальные материалы регулятора

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Дополнительно по теме

• Срочный рынок: фьючерсы и опционы для новичка — как это работает и чем опасно — разбираем смежные правила и сроки