Глоссарий инвестора ЦФА, часть 2: 50 новых терминов — от сукука до гиперинфляции

Первая часть словаря закрыла базовые термины рынка. Вторая — про инструменты и понятия, которые вошли в обиход инвестора ЦФА недавно: рейтинги платформ, облигационные механики и макроэкономика. Формат тот же: термин — короткое определение без воды, а там, где двух предложений мало, — ссылка на профильный разбор.

Словарь устроен по темам, а не по алфавиту: рейтинги, облигационные механики, платформы, макроэкономика, крипта и бизнес-структурирование. Если слова «эмитент», «купон» и «жёлтая зона» пока вызывают вопросы, начните с первой части — ссылка в конце материала.

Рейтинги и оценка

На рынке, где только за I полугодие 2026 года инвесторам разместили 747 выпусков на 517,4 млрд рублей, оценить надёжность каждого эмитента вручную невозможно. Для этого существуют рейтинговые агентства — и их язык стоит выучить. Формально рейтинг для выпуска ЦФА не обязателен, но крупные эмитенты проходят рейтингование добровольно: с оценкой агентства бумагу легче продать и на вторичке, и институциональному инвестору.

• Кредитный рейтинг — оценка кредитоспособности компании или конкретного выпуска по шкале от ruAAA (максимальная надёжность) до низших категорий, где дефолт вероятен. Присваивают её аккредитованные агентства; как читать буквы и цифры, разбираем в шкале кредитных рейтингов.
• Рейтинг выпуска — оценка конкретного размещения, а не компании целиком; из-за субординации или отсутствия обеспечения он может быть ниже рейтинга эмитента. При покупке ЦФА смотрите именно на него — разница показана в сравнении рейтинга выпуска и рейтинга эмитента.
• Рейтинг эмитента — интегральная оценка кредитоспособности всей компании по всем её обязательствам. Для отдельных бумаг он работает как потолок: выпуск обычно не получает оценку выше, чем у самого эмитента.
• Прогноз «негативный» — предупреждение агентства, что в горизонте до года рейтинг, скорее всего, будет снижен. Такой прогноз — повод перепроверить долговую нагрузку и денежные потоки эмитента, пока негатив не стал фактом.
• Рейтинг «на пересмотре» — статус, при котором агентство приостановило уровень и решает, подтвердить, повысить или понизить его. До конца процедуры оценка не меняется, но риск сюрприза повышен; оба сигнала разобраны в материале о негативном прогнозе и пересмотре рейтинга.
• Некредитный рейтинг — оценка не способности вернуть долг, а других свойств: надёжности платформы, качества процессов, устойчивости сервиса. На рынке ЦФА так оценивают и операторов информационных систем — чем такие рейтинги отличаются от кредитных, объясняется в материале о некредитных рейтингах.
• Риск-профиль — описание готовности инвестора к убыткам: цели, горизонт, допустимая просадка. Прежде чем покупать субординированные или структурные выпуски, стоит хотя бы приблизительно определить свой — помогает простая проверка: какая сумма не станет критичной, если эмитент задержит платёж.

Облигационные механики

Большинство ЦФА устроено как облигация: купоны, тело долга, погашение. Девять терминов из этого раздела вы встретите почти в каждом решении о выпуске.

• Флоатер — выпуск с плавающим купоном, который пересчитывается по формуле от базовой ставки: ключевой ставки ЦБ, RUONIA или инфляции. Механику плавающих бумаг разбираем на примере облигаций с плавающим купоном.
• Линкер — бумага, доход которой привязан к инфляции: номинал индексируется на рост цен, поэтому реальная доходность защищена от обесценения. Среди гособлигаций это ОФЗ-ИН; чем они отличаются от остальных ОФЗ, объясняет обзор видов ОФЗ.
• ОФЗ-н (народные облигации) — гособлигации, которые продают розничным инвесторам через банки: номинал меньше, зато комиссии за покупку и досрочную продажу выше, чем у брокеров. Стоит ли их брать, считаем в разборе народных облигаций ОФЗ-н.
• Амортизация — возврат тела долга частями вместе с купонами, а не одной суммой в конце срока. Для инвестора это ранний возврат денег и меньше риска, но будущие купоны считаются от уменьшенного остатка — подробности в материале об амортизации долга в ЦФА.
• Оферта — предложение досрочно завершить позицию: эмитент может выкупить бумаги сам (call-оферта), либо инвестору дают право предъявить их к выкупу (put-оферта). Разница принципиальна: call позволяет эмитенту забрать долг, когда ставки снизились, а put — страховка инвестора на случай ухудшения условий. Дата и тип оферты всегда указаны в решении о выпуске — проверяйте их до покупки.
• Дюрация — мера чувствительности цены долгового актива к изменению ставок и средневзвешенный срок платежей по бумаге. Чем выше дюрация, тем сильнее актив дешевеет при росте рыночных ставок; как считать её для ЦФА, показано в разборе дюрации простыми словами.
• НКД (накопленный купонный доход) — часть купона, накопившаяся с последней выплаты: покупатель платит её продавцу сверх рыночной цены, поэтому при сделке между датами выплат купон не пропадает. Как НКД начисляется по ЦФА и облигациям, разобрано в отдельном материале.
• Бескупонная (дисконтная) облигация — выпуск без купонов: покупается дешевле номинала и погашается по номиналу, а доход равен разнице цен. Весь дисконт — доход, с которого платится НДФЛ, поэтому сравнивать такие выпуски с депозитами лучше после вычета налога. В мире ЦФА дисконтные схемы характерны для коротких выпусков.
• Субординация — очерёдность требований к эмитенту при банкротстве: субординированные бумаги гасятся после остальных долгов, и высокая ставка по ним — плата за место в конце очереди. Что это значит на практике, объясняет разбор субординации в выпусках ЦФА.

Платформы и инфраструктура

Эти термины описывают участников рынка: кто выпускает активы, кто организует торги и кто поддерживает ликвидность.

• Оператор ИС — организация из реестра Банка России, которая размещает выпуски ЦФА и ведёт реестр прав в своей информационной системе; без неё выпуск невозможен. Кто может быть оператором и за что он отвечает, объясняется в материале об операторе ИС простыми словами.
• Оператор обмена — участник из отдельного реестра ЦБ, который организует обращение уже выпущенных ЦФА между инвесторами и ничего не выпускает сам; в России таких два — Мосбиржа и СПБ Биржа. Именно через операторов обмена проходит вторичный рынок: они открывают доступ к торгам и фиксируют переход прав.
• Маркетмейкер — участник торгов, который постоянно держит в стакане встречные заявки на покупку и продажу: сужает спред и делает досрочный выход из позиции реальным. На платформах ЦФА эту роль чаще всего выполняет сам оператор или эмитент; без маркетмейкера длинные позиции превращаются в инвестиции до погашения — продать просто некому.
• Агрегатор ликвидности — сервис, собирающий котировки по выпуску с нескольких платформ и показывающий, где купить или продать дешевле. Он отвечает на главную боль вторичного рынка — фрагментированность, которую мы разбирали в обзоре ликвидности российского рынка ЦФА.
• White-label — готовое решение оператора, на котором компания запускает собственную витрину выпусков под своим брендом, не строя инфраструктуру с нуля. Для эмитента это быстрый способ получить свой канал размещения без получения статуса оператора.
• API платформы — программный интерфейс, через который внешние сервисы получают данные о выпусках, выставляют заявки и автоматизируют операции. Без него невозможны робо-эдвайзеры и интеграция ЦФА с учётными системами бизнеса.

Макроэкономика

Макротермины доходят до инвестора ЦФА не абстракцией, а через купоны: ключевая ставка задаёт базу доходности, инфляция съедает реальный результат, курс валюты меняет вес портфеля. Дальше — слова из экономических новостей, которые напрямую работают на вашем счёте.

• ВВП (валовой внутренний продукт) — суммарная стоимость товаров и услуг, произведённых экономикой за год; главный индикатор её роста или спада. Рост ВВП обычно сопровождается ростом доходов компаний, спад — повышенными кредитными рисками.
• Рецессия — устойчивое сокращение ВВП два квартала подряд. Доходы компаний падают, дефолты растут, и кредитные риски эмитентов, включая эмитентов ЦФА, повышаются.
• Стагфляция — сочетание высокой инфляции и застоя в экономике. Для владельцев облигаций и ЦФА это самый неприятный сценарий: ставки высокие, а платёжеспособность эмитентов не растёт.
• Девальвация — ослабление курса национальной валюты к иностранным. Рублёвому инвестору она напоминает о диверсификации — чем девальвация и стагфляция опасны для сбережений, разобрано в отдельном материале.
• Деноминация — укрупнение денежной единицы: старые деньги обмениваются на новые в заданной пропорции, лишние нули исчезают. На реальную стоимость сбережений деноминация не влияет.
• Эмиссия — выпуск денег в обращение сверх уже существующего объёма. Умеренная эмиссия обслуживает растущую экономику, избыточная разгоняет цены — механика описана в материале об эмиссии денег и денежной массе.
• Денежная масса — все деньги в экономике: наличные в кошельках и средства на счетах. Быстрый рост массы без роста производства — классический фактор инфляции.
• М0 и М2 — денежные агрегаты: М0 — наличные на руках, М2 — наличные плюс рублёвые вклады и счета. Разница между ними показывает, сколько денег живёт в безналичном контуре.
• Таргетирование инфляции — режим денежно-кредитной политики, при котором ЦБ держит инфляцию около публичной цели (в России — 4%) и для этого управляет ключевой ставкой. Инфляция отходит от цели — регулятор поднимает или снижает ставку, и вместе с ней пересчитываются купоны новых выпусков ЦФА.
• Инфляционные ожидания — представления домохозяйств и бизнеса о будущей инфляции. Они самосбываются: ожидая рост цен, компании заранее поднимают цены, а работники требуют индексации зарплат.
• Ставка рефинансирования — историческая ставка, по которой ЦБ кредитовал банки; с 2016 года она приравнена к ключевой и до сих пор фигурирует в расчётах пеней и налогов. Откуда взялись две ставки и почему это одна цифра, объяснено в материале о ставке рефинансирования и ключевой.
• Бюджетный дефицит — превышение расходов государства над доходами. Дефицит закрывается займами, включая ОФЗ, поэтому масштабные разрывы бюджета давят на ставки на всём долговом рынке.
• Профицит — противоположность дефицита: доходы бюджета выше расходов. Запас прочности позволяет государству меньше занимать и поддерживать экономику в кризис.
• Золотой запас — физическое золото на балансе центрального банка, часть международных резервов: страховка на случай санкций и девальваций. Зачем стране металл и как он связан с курсом валюты, объяснено в материале о золотом запасе страны.
• Платёжный баланс — сводка всех расчётов страны с внешним миром: торговля, услуги, движение капитала. Профицит текущего счёта поддерживает курс валюты, дефицит давит на него; трансграничные операции с цифровыми активами в нём тоже находят своё место.
• Гиперинфляция — инфляция в десятки и сотни процентов в год, при которой деньги перестают выполнять функцию сбережения. Какие условия для неё нужны и могут ли они сложиться в России — в материале о гиперинфляции.
• Безрисковая ставка — доходность актива, по которому исключён кредитный риск; в России эту роль выполняют ОФЗ. От неё отсчитывается премия за риск всех остальных вложений.
• Кривая доходности — график доходностей бумаг одного качества по срокам: от коротких до длинных. Перевёрнутая кривая — когда длинные деньги дешевле коротких — традиционно читается как сигнал замедления экономики; как строится кривая доходности и безрисковая ставка, объяснено в отдельном материале.
• Премия за риск — надбавка к безрисковой ставке за вероятность невозврата: у крупного банка это 2–3%, у малого бизнеса — 6–8% и выше. В купонах ЦФА она видна напрямую: ставка выпуска минус доходность ОФЗ и есть цена риска эмитента.
• VaR (Value at Risk) — оценка максимального убытка за период с заданной вероятностью: например, «с вероятностью 95% портфель не потеряет больше 10% за месяц». Как считать VaR и что он не показывает, разобрано в материале про VaR и стресс-тесты.
• Стресс-тест — проверка портфеля или компании на экстремальный сценарий: резкий скачок ставки, обвал курса, дефолт крупного эмитента. Показывает размер убытка заранее, до того как сценарий случился; VaR отвечает на вопрос «сколько можно потерять в обычный плохой год», стресс-тест — «что будет в катастрофу».

Крипта и смежное

Шесть терминов из соседних индустрий: вы встретите их в материалах о регулировании крипторынка и в сравнениях с ЦФА.

• Стейкинг — доход в криптовалюте за блокировку монет и участие в работе блокчейн-сети. Экономический конкурент купонов ЦФА: сравнение доходностей и рисков — в материале о стейкинге против купонов. Важная разница: доходность стейкинга задана в той же монете, поэтому в рублях она нестабильна.
• KYT (Know Your Transaction) — проверка криптотранзакций на связь с отмыванием денег, санкциями и мошенничеством. Для компаний, учитывающих крипту на балансе, становится обязательной процедурой: платежи, связанные с подозрительными адресами, блокируются или требуют объяснений.
• Travel Rule — международное требование передавать вместе с криптопереводом данные отправителя и получателя — по аналогии с банковскими правилами. KYT и Travel Rule вместе образуют комплаенс цифровых платежей.
• Хедж-фонд — фонд для квалифицированных инвесторов с широким набором стратегий: короткие продажи, плечо, деривативы. Доходность таких стратегий не привязана к направлению рынка — в этом их главное отличие от облигационных продуктов; в России доступ ограничен статусом квалифицированного инвестора.
• RDR (депозитарные расписки) — российские расписки на иностранные акции: ценная бумага, дающая право на долю в зарубежной компании через отечественную инфраструктуру. Механика и риски — в разборе депозитарных расписок RDR.
• Сукук — исламские «облигации», по которым инвестор получает долю в доходе от актива, а не процент: процентное вознаграждение в исламском праве запрещено. Чем сукук отличается от ЦФА, сравнивается в отдельном материале.

Бизнес и структурирование

Пять терминов для тех, кто смотрит на ЦФА со стороны компании, а не инвестора.

• Бюджет эмиссии — сумма всех затрат на выпуск ЦФА: комиссия оператора, рейтингование, юридическая подготовка, аудит, маркетинг. От него зависит, окажутся ли привлечённые деньги дешевле банковского кредита — считать бюджет эмиссии следует до решения о выпуске, а не после.
• Cash-flow (денежный поток) — реальные притоки и оттоки денег компании. Именно cash-flow, а не бухгалтерская прибыль, обслуживает купоны и погашение ЦФА — операционный поток эмитента инвестор оценивает первым делом.
• Гибридное право — конструкция, при которой цифровой актив удостоверяет несколько типов прав одновременно: денежное требование плюс право на товар или услугу. Так в одном выпуске упаковывают предоплату и займ.
• Digital-эмитент — компания, для которой выпуск цифровых активов стал регулярным каналом финансирования наряду с кредитами и облигациями. Таких на рынке уже сотни — от банков до маркетплейсов.
• Венчур vs ЦФА — два способа привлечь деньги на рост: венчур продаёт долю в компании и рассчитывает на рост оценки, ЦФА — денежное требование с фиксированной доходностью. Куда какой капитал идёт, разобрано в сравнении венчура и ЦФА.

Первая часть словаря

Первые 50 терминов рынка — по алфавиту от АСВ до эмитента — собраны в первой части словаря. Там база, без которой вторая часть читается труднее: операторы, решение о выпуске, купон, номинал, жёлтая зона и лимит 600 тысяч рублей для неквалифицированных инвесторов. К ней же стоит вернуться, когда в документах попадаются сокращения вроде УЦП, ЛДВ или ОИС — расшифровки там. Держите обе части под рукой: вместе они покрывают язык, на котором пишутся решения о выпуске, карточки платформ и аналитика.

Итог

• Вторая часть словаря закрывает второй эшелон языка рынка: рейтинги и их статусы, девять облигационных механик, инфраструктуру платформ, два десятка макроэкономических понятий и термины из крипты и бизнеса.
• Для выбора конкретного выпуска достаточно связки из трёх слов: рейтинг выпуска (вернут ли деньги), дюрация (как цена ответит на рост ставок) и субординация (кто получит деньги при банкротстве раньше вас).
• Купон любого ЦФА раскладывается на два слагаемых из этого словаря: безрисковая ставка плюс премия за риск эмитента.
• Макроэкономика — не абстракция: инфляционные ожидания двигают ключевую ставку, ключевая ставка двигает купоны, девальвация меняет валютный баланс портфеля.
• Словарь — справочник, а не учебник: возвращайтесь к нему, когда встретили незнакомое слово в решении о выпуске или карточке платформы.

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.