Как устроены внебиржевые сделки с ЦФА
Содержание статьи
В отличие от облигаций, которые торгуются на Московской бирже через централизованный торговый механизм, ЦФА обращаются на платформах операторов информационных систем — Атомайз, Лайтхаус, Сбер, Токеон, Альфа-Банк (как организовано вторичное обращение ЦФА, описано отдельно). Все сделки с ЦФА по своей природе являются внебиржевыми: нет единого торгового ядра, нет клирингового центра, нет центрального контрагента. Оператор лишь обеспечивает встречу покупателей и продавцов и фиксирует переход прав в распределённом реестре (о юридической силе записей в распределённом реестре ЦФА — отдельная статья).
Статья 10 259-ФЗ определяет порядок заключения сделок с ЦФА. Закон допускает два основных формата: через провайдера (лицо, обеспечивающее заключение сделок) и напрямую между владельцами. Первый формат — основной, второй используется редко.
Понимание механики внебиржевой сделки для инвестора не абстрактно: от того, как устроены торги на конкретной платформе, зависят цена входа и выхода, скорость расчётов и то, кто несёт риск неисполнения. Ниже — разбор обоих форматов, отличия от биржевой торговли и практические приёмы снижения издержек.
Сделки через провайдера
Провайдер — это лицо, которое обеспечивает встречу покупателей и продавцов на платформе оператора. Провайдером может быть сам оператор или привлечённая организация (например, брокер). Механика:
- Продавец размещает оферту на платформе: указывает выпуск ЦФА, количество, цену.
- Покупатель принимает оферту — соглашается на условиях.
- Покупатель перечисляет денежные средства на специальный счёт.
- Оператор фиксирует переход прав в реестре.
- Продавец получает денежные средства.
Расчёты, как правило, проводят по принципу T+0 или T+1: переход прав и зачисление денег происходят в один день или на следующий. Это быстрее, чем T+1–T+2 на Московской бирже.
На большинстве платформ стакан заявок существует, но односторонний: видны в основном предложения продавцов, а спрос выражен слабо. Отсюда главное свойство вторичного рынка ЦФА — широкие спреды, которые могут достигать 0,5–2% от номинала. Насколько это распространено и как считать реальную стоимость входа и выхода, разобрано в материале о рыночном спреде при сделках с ЦФА; тот же спред стоит рассматривать как скрытую стоимость сделки, а не только как комиссию платформы.
Сделки напрямую между владельцами
Статья 10, п. 2 259-ФЗ допускает сделки между владельцами ЦФА без участия провайдера. Для этого сторонам нужно:
- Договориться о цене и объёме.
- Направить оператору совместное распоряжение о переходе прав.
- Провести расчёты между собой (минуя платформу).
- Оператор вносит запись о переходе прав.
На практике прямые сделки используются при передаче ЦФА внутри холдинга, при дарении или при сделках между аффилированными лицами. Розничные инвесторы почти всегда работают через провайдера: прямые расчёты переносят весь риск неисполнения на стороны, и страховкой здесь служат только договорённости и репутация контрагента.
Отличия от биржевых сделок
| Параметр | Мосбиржа (облигации) | Платформа ЦФА (внебиржевые) |
|---|---|---|
| Механизм | Централизованный аукцион | Двустороннее согласование |
| Клиринг | НКЦ (центральный контрагент) | Нет центрального контрагента |
| Гарантия исполнения | Да (НКЦ) | Только за счёт обеспечения платформы |
| Стакан заявок | Единый, глубокий | Разрозненный, по платформам |
| Спред | Низкий (ликвидные выпуски) | Высокий (тонкий рынок) |
Отсутствие центрального контрагента — ключевое отличие. На Московской бирже НКЦ выступает стороной каждой сделки: покупатель покупает у НКЦ, продавец продаёт НКЦ. При ЦФА стороны несут риск контрагента: если продавец не перевёл токены после получения денег, покупателю приходится добиваться возврата через суд.
Дополнительное следствие — фрагментация данных. Одна и та же бумага на бирже имеет единую цену, а один и тот же выпуск ЦФА может торговаться на разных платформах по разным ценам, и сопоставить их автоматически сложно. Кто сводит покупателей и продавцов и поддерживает торги внутри отдельной платформы, описано в материале о маркетмейкинге на рынке ЦФА; инструмент поиска лучшей цены по нескольким площадкам — в обзоре агрегаторов ликвидности ЦФА.
Комиссии и скрытые издержки сделки
Помимо спреда, внебиржевая сделка несёт прямые расходы: платформа берёт комиссию за исполнение на вторичном рынке, а при выводе средств добавляются комиссии за перевод. Итоговая нагрузка складывается из трёх частей — спред, комиссия платформы и комиссии за движение денег, и все три нужно считать до сделки, а не после. Какой набор сборов встречается у операторов и кто их платит, разобрано в материале о комиссиях при покупке ЦФА.
Что происходит при срыве расчётов
Поведение платформы при нарушении сделки зависит от схемы расчётов. На платформах с централизованными расчётами (Сбер, Альфа-Банк) деньги блокируются до подтверждения перехода прав — продавец не получает средства, пока запись о переводе прав не внесена в реестр, поэтому риск неисполнения минимален. На платформах с децентрализованными расчётами риск выше: если продавец не перевёл ЦФА после получения денег, оператор фиксирует нарушение в своих материалах, но возвратом денег не занимается — пострадавшей стороне остаётся требование в суде на основании записи о сделке и платёжных документов. Именно поэтому перед первой сделкой на новой платформе стоит уточнить режим расчётов: предварительное блокирование средств — ключевой вопрос.
Второй узкий момент — ошибочные заявки. Активы с тонким стаканом чувствительны к опечаткам в цене: продажа по неверной цене на ликвидной бирже отменяется по правилам торгов, а на внебиржевой сделке возврат проходит через согласование сторон. Отсюда практический совет: крупный пакет выставляйте лимитированной заявкой и сверяйте цену с последними сделками по выпуску.
Как снизить риски внебиржевой сделки
Практический набор правил для частного инвестора:
- Проверяйте режим расчётов платформы: блокируются ли деньги до подтверждения перехода прав — при централизованной схеме риск неисполнения минимален.
- Сравнивайте цену сделки с номиналом и накопленным купоном: аномально низкая цена может означать, что продавец знает о проблемах эмитента.
- Оценивайте глубину стакана перед крупной заявкой: в тонком рынке ваша собственная заявка может сдвинуть цену.
- Не используйте рыночные заявки на неликвидных выпусках — выставляйте лимитированную цену.
- Фиксируйте условия: выписку по сделке и платёжные документы храните как минимум до погашения выпуска.
Источники
- Федеральный закон №259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
- Информация ЦБ РФ — официальные материалы регулятора
- Гражданский кодекс РФ — ст. 307–319 (обязательства)
Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Часто задаваемые вопросы
- Есть ли стакан заявок на платформах ЦФА?
- Да, Атомайз и Лайтхаус предоставляют стакан заявок (order book) в формате «котировки продавцов». Но глубина стакана несопоставима с Московской биржей — часто по конкретному выпуску заявка.
- Что такое спред при покупке ЦФА?
- Разница между лучшей ценой продавца и лучшей ценой покупателя. На вторичном рынке ЦФА спред может достигать 0,5–2% от номинала, что значительно больше, чем у ликвидных облигаций на Мосбирже.
- Можно ли купить ЦФА через брокера?
- По общему правилу — нет. ЦФА не торгуются на Московской бирже. Покупка осуществляется непосредственно на платформе оператора. Некоторые брокеры изучают возможность агентирования на платформах ЦФА, но это пока не массовая практика.
- Что произойдёт, если продавец не перевёл ЦФА после получения денег?
- На платформах с централизованными расчётами (Сбер, Альфа-Банк) деньги блокируются до подтверждения перехода прав. Риск минимален. На платформах с децентрализованными расчётами риск выше — оператор зафиксирует нарушение, и пострадавшая сторона вправе обратиться в суд.