Участники рынка ЦФА: кто есть кто в экосистеме цифровых активов

Роли и функции участников рынка ЦФА

Экосистема цифровых финансовых активов (ЦФА) в России сложилась вокруг Федерального закона № 259-ФЗ, который регламентирует выпуск, обращение и инвестирование в цифровые права. На этом рынке действуют пять основных типов участников, каждый из которых выполняет специфические функции и несет определенные обязанности. Понимание ролей эмитентов, операторов, инвесторов, операторов обмена и распределителей необходимо для эффективного взаимодействия с цифровыми активами и оценки рисков инвестиций.

Ключевое

• Эмитенты выпускают ЦФА для привлечения финансирования, операторы предоставляют технологическую инфраструктуру для обращения цифровых прав
• Инвесторы делятся на квалифицированных и неквалифицированных, с разными уровнями доступа к ЦФА в зависимости от зоны доступности
• Операторы обмена и распределители обеспечивают ликвидность рынка и доступ к ЦФА для конечных инвесторов

Эмитенты ЦФА: создатели цифровых прав

Эмитенты — это юридические лица, которые выпускают цифровые финансовые активы с целью привлечения финансирования. Они несут ответственность за достоверность информации, содержащейся в решении о выпуске, и за исполнение обязательств по ЦФА. С 2021 года, когда вступил в силу закон 259-ФЗ, на рынок вышли как крупные корпорации, так и средний бизнес, привлекая через ЦФА значительные объемы средств.

Крупнейшими эмитентами на рынке ЦФА являются такие компании, как Wildberries (выпустивший ЦФА на сумму около 27 млрд рублей), ОЗОН Капитал, МТС-Банк и различные застройщики. Эти эмитенты используют ЦФА как альтернативный инструмент финансирования, часто более гибкий, чем традиционные облигации. За первое полугодие 2026 года эмитенты привлекли через ЦФА 517,4 млрд рублей в 747 выпусках от 375 эмитентов, что свидетельствует о высокой активности рынка.

Эмитенты могут выпускать различные типы ЦФА: долговые (с фиксированным доходом), долевые (предоставляющие право на долю в прибыли или активах), а также утилитарные цифровые права (УЦП), дающие доступ к конкретным услугам или товарам. При этом с 2026 года эмитенты долговых ЦФА могут учитывать проценты в расходах по налогу на прибыль по правилам, близким к корпоративным облигациям, что делает этот инструмент более привлекательным для бизнеса.

Операторы информационных систем: техническая основа рынка

Операторы информационных систем — это организации, которые предоставляют технологическую платформу для выпуска и обращения ЦФА. Они ведут реестр выпущенных цифровых прав, обеспечивают безопасность и целостность данных, а также публикуют решения о выпусках ЦФА. Операторы обязаны соблюдать требования Банка России и несут ответственность за бесперебойную работу системы.

На российском рынке ЦФА действуют несколько крупных операторов, среди которых лидером является А-Токен, который разместил около 717 выпусков на сумму более 313 млрд рублей. Другие значимые платформы включают Сбер, Токеон, Атомайз 2.0 (МКБ) и ЦФА ХАБ (группа НРД/Мосбиржи). Эти операторы формируют основу инфраструктуры рынка, обеспечивая эмитентам и инвесторам необходимые технические возможности.

Операторы играют ключевую роль в идентификации участников рынка, проверке соответствия требованиям закона и обеспечении соблюдения зон доступности для неквалифицированных инвесторов. Они также могут выступать в роли налоговых агентов, удерживая НДФЛ с доходов инвесторов при погашении или выплате купонов, хотя по доходам от перепродажи ЦФА декларирование остается обязанностью самого инвестора.

Инвесторы ЦФА: от квалифицированных до неквалифицированных

Инвесторы — это физические и юридические лица, приобретающие ЦФА с целью получения дохода или иных прав, предоставляемых цифровыми активами. Они делятся на квалифицированных и неквалифицированных инвесторов, с разными уровнями доступа к различным типам ЦФА. Квалифицированные инвесторы (квала) имеют доступ ко всем видам цифровых прав, в то время как для неквалифицированных установлены ограничения в виде зон доступности.

С 2026 года действует система трех зон доступности для неквалифицированных инвесторов: зеленая (без ограничений и тестов), желтая (с ограничениями и/или обязательным прохождением тестов) и красная (недоступны без статуса квалифицированного инвестора). Эта система направлена на защиту неквалифицированных инвесторов от чрезмерно рискованных инструментов, при этом сохраняя доступ к наиболее надежным ЦФА.

Инвесторы несут налоговые обязательства по доходам от владения ЦФА. НДФЛ составляет 13% при доходе до 2,4 млн рублей в год и 15% — при превышении этого порога. Декларация 3-НДФЛ подается до 30 апреля, а налог уплачивается до 15 июля. В некоторых случаях оператор выступает в качестве налогового агента, например, при погашении или выплате купонов, однако по доходам от перепродажи декларирование осуществляется инвестором самостоятельно.

Операторы обмена: обеспечение ликвидности рынка

Операторы обмена — это организации, предоставляющие платформы для вторичного обращения ЦФА, то есть для их купли-продажи между инвесторами. Они обеспечивают ликвидность рынка, позволяя инвесторам выходить из позиций до наступления срока погашения. В отличие от первичного рынка, где ЦФА приобретаются напрямую у эмитентов, на вторичном рынке они торгуются между инвесторами.

Операторы обмена должны соответствовать требованиям Банка России и вести реестр сделок с ЦФА. Они обеспечивают безопасность торгов, соответствие требованиям закона и соблюдение зон доступности для неквалифицированных инвесторов. На практике функции оператора обмена часто совпадают с функциями оператора информационной системы, особенно на крупных платформах.

Ликвидность вторичного рынка ЦФА пока остается ограниченной по сравнению с традиционными финансовыми инструментами. Однако по мере роста рынка и увеличения числа инвесторов эта ситуация улучшается. Некоторые платформы уже предлагают функции обмена, хотя объемы торгов на них пока не сравнимы с объемами первичных размещений.

Распределители ЦФА: мост между эмитентами и инвесторами

Распределители — это организации, которые осуществляют маркетинг, консультирование и продажу ЦФА инвесторам. Они выступают посредниками между эмитентами и конечными инвесторами, помогая в продвижении выпусков и подборе подходящих инструментов для инвесторов. Распределители могут быть как независимыми, так и аффилированными с операторами или эмитентами.

Роль распределителей особенно важна на рынке ЦФА, который еще находится в стадии становления. Они помогают эмитентам привлечь инвесторов, а инвесторам — найти подходящие ЦФА в соответствии с их инвестиционными целями и профилем риска. Распределители также обеспечивают соблюдение требований к инвесторам, в частности проверку статуса квалифицированного инвестора и соответствие зоны доступности.

В некоторых случаях функции распределителя выполняют сами операторы информационных систем, особенно в случае крупных эмитентов, которые размещают выпуски на их платформах. Однако существуют и независимые распределители, специализирующиеся на продвижении конкретных выпусков или типов ЦФА.

Взаимодействие участников и регуляторный надзор

Все участники рынка ЦФА взаимодействуют в рамках единой экосистемы, регулируемой Банком России. Регулятор устанавливает требования к операторам информационных систем, эмитентам и инвесторам, а также контролирует соблюдение закона 259-ФЗ. Банк России ведет реестр операторов и выпусков ЦФА, публикуя соответствующую информацию на своем сайте.

Эмитенты обязаны публиковать решения о выпусках ЦФА, содержащие всю существенную информацию для инвесторов. Операторы обеспечивают безопасность и целостность данных, а также идентификацию участников рынка. Инвесторы, в свою очередь, несут ответственность за проверку информации о выпусках и соответствие требованиям закона при приобретении ЦФА.

Регуляторный надзор за рынком ЦФА осуществляется как на федеральном уровне (Банк России, ФНС), так и на уровне саморегулируемых организаций. По мере развития рынка могут вводиться дополнительные требования и механизмы защиты инвесторов, особенно в части раскрытия информации и предотвращения манипулирования рынком.

Перспективы развития экосистемы ЦФА

Рынок ЦФА в России продолжает динамично развиваться, привлекая новых участников и увеличивая объемы привлеченных средств. По прогнозам аналитиков, в среднесрочной перспективе рынок может вырасти до нескольких триллионов рублей, особенно с учетом расширения перечня эмитентов и типов выпускаемых ЦФА.

Одной из ключевых тенденций является развитие вторичного рынка ЦФА и повышение его ликвидности. Также ожидается появление новых операторов, особенно со стороны банков и финансовых групп, что усилит конкуренцию на рынке и приведет к снижению комиссий и улучшению качества услуг.

Важным направлением развития является совершенствование нормативной базы, в том числе в части налогообложения, защиты прав инвесторов и регулирования различных типов ЦФА. Это создаст более предсказуемые условия для участников рынка и способствовал бы его дальнейшему росту.

Что ещё почитать

• ЦФА против облигаций: что выбрать частному инвестору
• Виды ЦФА: полная классификация цифровых финансовых активов
• Закон 259-ФЗ о цифровых финансовых активах простыми словами

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.