Лестница ЦФА: как построить портфель с разными сроками погашения

Стратегия «лестницы» (bond ladder) пришла на рынок ЦФА из классического облигационного инвестирования. Суть проста: вместо покупки одного выпуска с фиксированным сроком инвестор распределяет капитал между несколькими выпусками с разными датами погашения. Когда ближайший выпуск гасится, вырученные средства вкладываются в новый выпуск на дальнюю ступень лестницы. Такой подход сглаживает процентный риск, обеспечивает регулярное поступление денежных средств и позволяет не угадывать направление движения ставок.

Зачем нужна лестница из ЦФА

Российский рынок ЦФА представлен преимущественно денежными требованиями с фиксированным купоном и датой погашения. По структуре выплат большинство выпусков ближе к купонным облигациям, чем к акциям. Это делает их подходящим инструментом для реализации лестничной стратегии.

Преимущества лестницы из ЦФА перед единоразовой покупкой одного выпуска:

• Сглаживание реинвестиционного риска. Если вы вложили всю сумму в выпуск с погашением через три года, а через год ставки выросли, вы окажетесь «привязанным» к низкой доходности. Лестница освобождает часть капитала каждый год, позволяя реинвестировать по текущим ставкам.
• Предсказуемый денежный поток. Каждая ступень приносит купоны, а при погашении — основную сумму. Для инвестора, которому нужны регулярные выплаты (дополнение к пенсии, оплата обучения), это удобнее, чем один массивный платёж в конце.
• Снижение кредитного риска. Капитал распределён между разными эмитентами и разными периодами. Если один эмитент допустит дефолт, потеря составит лишь долю портфеля.
• Гибкость. При необходимости инвестор может не реинвестировать поступившие средства, а вывести их — без продажи актива с убытком.

Доступные сроки погашения на рынке ЦФА

На середину 2025 года срок обращения выпущенных в России ЦФА варьируется от 1 месяца до 3 лет. Более длинных выпусков пока мало — эмитенты не готовы брать на себя долгосрочные обязательства в новом для себя формате, а инвесторы требуют премию за неопределённость. Для построения лестницы это означает, что горизонт инвестирования ограничен тремя годами, а оптимальная конфигурация обычно укладывается в 1–2 года.

Текущая доходность ЦФА заметно превышает ставки по банковским депозитам, что делает лестницу привлекательной по сравнению с аналогичной стратегией на депозита. Однако разница в доходности компенсируется рисками: кредитный риск эмитента, риск платформы и отсутствие страхования вкладов, аналогичного АСВ.

Доходность указана ориентировочно и зависит от кредитного качества эмитента, наличия обеспечения и рыночной конъюнктуры.

Как построить лестницу: практический алгоритм

Шаг 1. Определите общий бюджет и горизонт инвестирования

Решите, какую сумму вы готовы направить в ЦФА. Минимальная пороговая сумма на большинстве платформ составляет 10 000–100 000 рублей за выпуск. Горизонт инвестирования определяет, сколько ступеней уместно. Для начинающих оптимальный вариант — 3–4 ступени.

Шаг 2. Выберите количество ступеней и интервал

Для капитала в 600 000 рублей и горизонта в 2 года разумная конфигурация — 4 ступени с интервалом 6 месяцев:

Шаг 3. Подберите выпуски на разных платформах

Просмотрите доступные выпуски на платформах операторов ЦФА (Атомайз, Лайтхаус, Сбербанк и др.). Для каждой ступени выберите выпуск с подходящей датой погашения. Обращайте внимание на:

• Кредитное качество эмитента — наличие обеспечения, рейтинг, финансовую отчётность;
• Номинал и минимальную лотность — чтобы распределить сумму пропорционально;
• Условия досрочного погашения — может ли эмитент вернуть деньги раньше срока (call-оговорка).

Шаг 4. Выполните покупки

Разместите заявки на покупку. На рынке ЦФА преобладает размещение путём подписки, поэтому для некоторых ступеней придётся ждать начала размещения. Вторичный рынок позволяет купить выпуски, уже находящиеся в обращении, но с возможным отклонением от номинала. Если вы покупаете на вторичном рынке по цене ниже номинала (с дисконтом), учтите: разница между номиналом и ценой покупки образует налогооблагаемый доход при погашении.

При покупке на первичном размещении обращайте внимание на период подписки — обычно он составляет от нескольких дней до двух недель. Заявка, поданная после закрытия подписки, не будет исполнена.

Шаг 5. Реинвестируйте по мере погашения

Когда первая ступень (6 месяцев) гасится, полученные 150 000 рублей вкладываются в новый выпуск с погашением через 24 месяца — то есть на новую дальнюю ступень. Так лестница постоянно «перемещается» во времени, сохраняя структуру.

Важно: при реинвестировании не забудьте вычесть НДФЛ с разницы между ценой покупки и номиналом (об этом подробнее в разделе о налогах). Также учтите, что если эмитент удержал налог автоматически, «чистая» сумма к реинвестированию будет меньше.

Риски и ограничения стратегии

Лестница не защищает от всех рисков. Вот что нужно учитывать:

• Дефолт эмитента. Если компания-заёмщик не исполняет обязательства, ступень обесценивается. Диверсификация по эмитентам критически важна. Рекомендуется не вкладывать более 30% общего бюджета в ЦФА одного эмитента, даже если лимит для неквалов позволяет 600 000 руб.
• Отсутствие вторичного рынка. Большинство ЦФА нельзя продать до погашения без существенного дисконта. Лестница решает эту проблему частично: ближайшая ступень погашается быстро.
• Непостоянство предложений. Рынок ЦФА развивается, и не всегда на нужную дату погашения будет доступен выпуск с приемлемой доходностью.
• Налоги. Каждый купон и разница между ценой покупки и номиналом при погашении облагаются НДФЛ. Реинвестиция из ступени в ступень не освобождает от налога.
• Риск досрочного погашения (call). Некоторые эмитенты оставляют за собой право досрочного выкупа ЦФА. Если эмитент exercised call-оговорку, ступень закрывается раньше срока, и инвестору приходится реинвестировать в невыгодных условиях.

Лестница с учётом налоговых особенностей

ЦФА облагаются НДФЛ по ставке 13% для резидентов. При построении лестницы полезно учитывать налоговый фактор отдельно для каждой ступени.

Купонные выплаты по ЦФА облагаются НДФЛ в момент выплаты (оператор может выступать налоговым агентом). Разница между ценой покупки и номиналом при погашении облагается НДФЛ как доход от реализации. Если инвестор купил ЦФА с дисконтом (например, за 95 000 руб. при номинале 100 000 руб.), то при погашении налоговая база составит 5 000 руб., а НДФЛ — 650 руб.

Для лестницы это означает, что реинвестируемая сумма будет меньше номинала на величину НДФЛ. При планировании ступеней учитывайте «чистую» сумму после уплаты налога, а не номинал погашения.

Часто задаваемые вопросы

Вопрос: Подходит ли лестница ЦФА для небольших сумм — например, 100 000 рублей?

Ответ: Да, но с ограничениями. При сумме 100 000 рублей и минимальной лотности 10 000 руб. получится максимум 10 ступеней, что избыточно. Оптимально — 3 ступени по 33 000 руб. Однако не на каждой платформе есть выпуски с нужными сроками. Возможен вариант из 2 ступеней по 50 000 руб. Учитывайте, что при малых суммах комиссия платформы (обычно 0,5–1% от суммы) ощутимо снижает чистую доходность.

Вопрос: Можно ли строить лестницу из ЦФА на драгметаллы?

Ответ: Технически да, но стратегия будет другой. ЦФА на золото обычно не имеют купона и не погашаются фиксированной датой — это скорее токенизированные слитки с правом востребования металла. Лестничная структура целесообразно для долговых ЦФА с чётким сроком погашения.

Вопрос: Что делать, если при погашении ступени нет подходящего выпуска для реинвестирования?

Ответ: Временно разместите средства на депозите или в краткосрочный ЦФА (1–3 месяца). Цель лестницы — не инвестировать мгновенно, а сохранить структуру. Простой капитала в течение нескольких недель допустим.

Вопрос: Как лестница из ЦФА соотносится с лестницей из ОФЗ?

Ответ: ОФЗ дают безрисковую доходность (суверенный риск), но ставки ниже. ЦФА предлагают премию за кредитный риск, но с ограниченной ликвидностью. Для консервативного инвестора лестница из ОФЗ + доля ЦФА на дальних ступенях — разумный компромисс.

Вопрос: Нужно ли пересматривать структуру лестницы при изменении ключевой ставки ЦБ?

Ответ: Не обязательно. Это главное преимущество стратегии — она самобалансируется. При повышении ставок погашённые средства реинвестируются по более высокой доходности. При снижении — долгие ступени продолжают приносить зафиксированный купон. Однако если ставки изменились резко (более 3 процентных пунктов), стоит пересмотреть интервал между ступенями: при высокой волатильности ставок более частые ступени (каждые 3 месяца) дают лучшую адаптацию.

Вопрос: Как смешать ЦФА и банковские депозиты в одной лестнице?

Ответ: Это распространённая практика. Ближайшие ступени (1–3 месяца) можно заменить банковскими депозитами, которые дают сопоставимую доходность но абсолютно ликвидны. ЦФА используются на средних и дальних ступенях, где банковские депозиты менее привлекательны из-за частых ролловеров. Конфигурация может выглядеть: 3 месяца — депозит, 6 месяцев — ЦФА, 12 месяцев — ЦФА, 18 месяцев — ЦФА.

Источники

• Федеральный закон № 259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• Информация ЦБ РФ о ЦФА — официальные материалы регулятора
• Реестр операторов ЦФА — перечень действующих платформ для выбора выпусков
• Ст. 214.1 НК РФ — налогообложение доходов по операциям с финансовыми инструментами