Ликвидность ЦФА: почему продать бывает сложно и что с этим делать

Продать ЦФА быстро и по честной цене можно не всегда: вторичный рынок молодой, стаканы заявок тонкие, а по большинству выпусков сделки проходят эпизодически. Поэтому правильный способ владеть ЦФА — считать их инструментом «купил и держи до погашения», а ликвидность оценивать до покупки, а не в момент, когда деньги понадобились срочно.

Почему рынок такой тонкий: 4 причины

Первая причина — возраст инфраструктуры: массовый рынок существует с 2020-х, и хотя по данным Банка России за 2025 год привлечено 1,5 трлн рублей, в обращении находится 690 млрд рублей, а число инвесторов всё ещё скромное. Вторая — психология: основной сценарий покупки — доход до погашения, поэтому продавцов мало и покупателей мало.

Третья причина — фрагментация: каждый выпуск уникален (свой эмитент, срок, купон), а торговля идёт на нескольких платформах, что дробит и без того небольшую активность. Четвёртая — отсутствие постоянных маркет-мейкеров на большинстве выпусков: кто поддерживает торги и почему это не гарантия, описано в материале маркетмейкинг на рынке ЦФА — кто обеспечивает ликвидность.

Рост рынка не отменяет проблему: за I полугодие 2026 года размещено 517,4 млрд рублей в 747 выпусках, и каждый новый выпуск добавляет бумаг, которые нужно кому-то перепродавать. Насколько в целом развит вторичный рынок, оценено в отдельном разборе ликвидность российских ЦФА — насколько развит вторичный рынок.

Как выглядит продажа на практике

У активного выпуска есть стакан заявок: вы выставляете цену и ждёте встречного предложения либо бьёте по лучшей заявке покупки. У неактивного выпуска стакан пуст или содержит одну заявку с запасом в проценты — тогда «продать» формально возможно, но фактически означает дисконт. Механика площадок и порядок выхода разобраны в статье ликвидность ЦФА: насколько реально продать цифровой актив.

Общий порядок работы с вторичкой — от заявки до расчётов — описан в материале вторичный рынок ЦФА: как продать актив до погашения. Юридическая возможность выхода закреплена законом, о чём подробнее сказано в статье можно ли продать ЦФА досрочно: вторичный рынок и операторы обмена.

Как устроен стакан и почему сделки редки

В стакане активного выпуска видны несколько уровней цен: лучшие заявки покупки и продажи, за ними — следующий слой с худшими ценами и меньшими объёмами. Разница между лучшей ценой покупки и лучшей ценой продажи — это спред, и в ЦФА он часто шире, чем на бирже, именно из-за нехватки участников.

По неактивным выпускам картина иная: стакан пуст, а сделки случаются, когда кто-то срочно выходит и соглашается на большую скидку. Такие редкие сделки плохо отражают «честную» стоимость: один продавец, которому нужны деньги сегодня, задаёт цену для всех наблюдателей. Поэтому сравнивайте выпуски не по цене последней сделки, а по доходности к погашению при текущих заявках и по состоянию эмитента. Если стакан пуст несколько недель подряд, планируйте удержание до погашения как базовый сценарий, а продажу — как запасной.

Что делать, если нужно выйти: 6 стратегий

1. Начните с лимитной заявки у уровня спроса и дайте рынку 3–7 дней: спешка на тонком рынке стоит дороже всего.
2. Снижайте цену шагами, а не одним прыжком: каждая ступень показывает, на каком уровне появляется реальный спрос.
3. Дробите позицию: продажа частями по 20–30% уменьшает давление на стакан и улучшает среднюю цену.
4. Проверьте операторов обмена: у некоторых платформ есть параллельные каналы выхода, порядок описан в статье как продать ЦФА досрочно, если нет вторичного рынка.
5. Посчитайте альтернативу: если до погашения осталось мало времени, дисконт на вторичке может съесть больше, чем короткое ожидание номинала.
6. Используйте проблемы эмитента как информацию: если дисконт вызван кредитными новостями, выход по любой цене — вопрос управления риском, а не терпения.

Как закладывать ликвидность при покупке

Главное правило: ликвидность покупают в момент сделки, а не создают в момент продажи. Перед покупкой проверьте три вещи — историю сделок по выпуску, ширину спреда и размер выпуска. Крупный выпуск известного эмитента с регулярными сделками даёт шанс на выход по разумной цене; маленький выпуск от новой компании почти наверняка «запрёт» деньги до погашения.

Второе правило — горизонт: деньги, которые могут понадобиться через 3–6 месяцев, не должны попадать в ЦФА вообще, даже в «короткие» выпуски. Третье — диверсификация по срокам: лестница из выпусков с разными датами погашения даёт регулярный возврат номинала и снижает потребность в экстренных продажах.

Отдельно учитывайте платформу: у одних площадок вторичные разделы живее и есть операторы обмена, у других торговля скорее формальность. Перед крупной покупкой посмотрите раздел вторичных заявок на выбранной платформе: сколько выпусков реально торгуются и с какой частотой проходят сделки. Это занимает десять минут и показывает больше, чем любая презентация эмитента.

Ошибки, которые делают потерю денег вероятной

Самая дорогая ошибка — паническая продажа по нижней заявке: на тонком рынке одна сделка формирует «рыночную цену» для всех. Вторая — покупать неликвидный выпуск ради дополнительного процента без понимания, что выйти можно будет только с дисконтом. Третья — считать цену последней сделки рыночной оценкой своего пакета: в стакане с двумя заявками это ориентир слабый. Четвёртая — путать ликвидность платформы и ликвидность выпуска: даже на живой витрине конкретный выпуск может не торговаться месяцами.

Мера предосторожности одна и работает всегда: прежде чем купить, ответьте себе, за сколько и как быстро вы готовы продать этот актив завтра. Нет внятного ответа — не покупайте.

Итог

• Вторичный рынок ЦФА жив, но тонкий: быстрая продажа по честной цене — редкость, а не право по умолчанию.
• Причины: молодой рынок, стратегия «держать до погашения», фрагментация выпусков, слабый маркетмейкинг.
• Продать досрочно законно можно — вопрос в цене: спред на неликвидных выпусках съедает доходность.
• Стратегии выхода: лимитные заявки, снижение цены шагами, дробление позиции, операторы обмена.
• Ликвидность закладывайте при покупке: история сделок, спред, размер выпуска и лестница сроков важнее ставки.

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.