Маржинальная торговля ЦФА – существует ли в России

Маржинальная торговля — это совершение сделок с использованием заёмных средств брокера (кредитного плеча) или заёмных ценных бумаг (шорт-продажи). На фондовом рынке это повседневная практика: брокер даёт инвестору плечо, инвестор покупает больше акций, чем позволяет собственный капитал. На рынке ЦФА в России маржинальной торговли в классическом понимании не существует. Ни один оператор информационной системы ЦФА не предоставляет кредитное плечо, ни один брокер не включает ЦФА в перечень маржинальных бумаг. Ниже разобрано, почему это так и что может измениться.

Почему маржинальной торговли ЦФА нет

Причины отсутствия маржинальной торговли на рынке ЦФА носят одновременно правовой, технический и экономический характер. Ни одна из причин по отдельности не является непреодолимой, но в совокупности они создают барьер, который не будет преодолён в ближайшие годы.

Правовой барьер. Статья 12 Закона № 259-ФЗ устанавливает, что все операции с ЦФА осуществляются через оператора информационной системы путём внесения записей в реестр. Брокер не является оператором и не может выступать посредником при передаче ЦФА. Маржинальная торговля, как она устроена на фондовом рынке, требует, чтобы брокер владел бумагами и мог предоставить их клиенту в заём. ЦФА же находятся в реестре оператора, и брокер не имеет к ним доступа напрямую. Закон не содержит механизма передачи ЦФА в управление или в залог брокеру для целей маржинальной торговли.

Технический барьер. Маржинальная торговля предполагает режим Т+1 или Т+2 (расчёты через один-два дня), а также возможность автоматического изъятия активов при margin call. Реестры ЦФА работают в режиме реального времени, но архитектура платформ не предусмотрена для интеграции с маржинальными системами брокеров.

Экономический барьер. Ликвидность вторичного рынка ЦФА минимальна. Брокер, давший плечо под залог ЦФА, не сможет быстро реализовать залог в случае margin call. Для кредитного плеча нужен актив, который можно продать на бирже за секунды. ЦФА таким свойством не обладает.

Регуляторная позиция. Банк России последовательно сдерживает развитие杠杆ных инструментов на новом рынке. ЦФА позиционируются как инструмент для финансирования реального сектора, а не для спекулятивных стратегий. Маржинальная торговля противоречит этому позиционированию.

Что возможно вместо классической маржи

Хотя полноценной маржинальной торговли нет, на рынке существуют и развиваются смежные механизмы, которые частично решают задачу увеличения эффективной доходности.

Структурные ЦФА с встроенным кредитным плечом

Некоторые операторы обсуждают возможность выпуска ЦФА, которые по своей экономической сути являются leveraged-продуктами. Например, ЦФА, доходность которого кратна изменению базового актива (в два или три раза). Это не маржинальная торговля в чистом виде — инвестор не занимает средства у брокера, а покупает структурированный продукт, в котором плечо «зашито» на этапе конструирования. Риски такого продукта несёт эмитент, а не брокер.

Займы под залог ЦФА

Физическое лицо может получить заём в банке или у частного заимодавца, предоставив ЦФА в качестве залога. Это не маржинальная торговля, а кредитование под залог цифровых прав. Механика отличается: инвестор получает деньги на свой банковский счёт и может использовать их по своему усмотрению, включая покупку других активов. Залог регистрируется в реестре оператора ЦФА (если платформа поддерживает такую функцию).

Репо с ЦФА

Сделки репо (продажа с обязательством обратного выкупа) — ещё один потенциальный механизм. На фондовом рынке это основной источник краткосрочного финансирования под залог ценных бумаг. Для ЦФА репо пока не стандартизировано. Технически оператор может организовать механизм «продажи ЦФА с обратным выкупом» между двумя инвесторами, но таких продуктов на рынке в 2025 году нет.

Сравнение с другими рынками

Российский рынок ЦФА по доступности маржинальных инструментов существенно отстаёт даже от рынка security tokens в Швейцарии, где хотя бы единичные брокеры экспериментируют с плечом.

Стоит, однако, признать: отсутствие маржи на данном этапе развития рынка — это скорее плюс, чем минус. Без плеча инвестор не может потерять больше, чем вложил. Для розничного инвестора на развивающемся рынке с ограниченной ликвидностью это защитный фактор. История показывает, что маржинальная торговля на новых рынках (криптовалюта 2017 года, розничный форекс 2000-х) регулярно приводила к потере сбережений неквалифицированными участниками. Банк России, учтя этот опыт, намеренно сдерживает появление рискованных инструментов на рынке ЦФА.

Что будет, если вы попытались купить ЦФА с кредитным плечом брокера

На практике инвестор может столкнуться с такими ситуациями: брокер позволяет открыть маржинальную позицию по акциям, и инвестор пытается направить выручку на покупку ЦФА. Здесь важно различать два сценария.

Первый: инвестор использует кредитное плечо брокера для покупки других активов (акций, облигаций), а свободные средства направляет в ЦФА. Это допустимо, потому что покупка ЦФА происходит за собственные средства инвестора. Лимит маржи не затрагивается.

Второй: инвестор пытается купить ЦФА непосредственно в маржинальный портфель — то есть за счёт заёмных средств брокера. Это невозможно. Брокер не включит ЦФА в портфель, формируемый с использованием кредитного плеча, потому что ЦФА не входят в перечень ценных бумаг, допущенных к маржинальным сделкам. Система брокера просто отклонит заявку.

Что нужно для появления маржинальной торговли

Для того чтобы маржинальная торговля ЦФА стала возможной, требуется комплекс изменений:

1. Законодательное закрепление. В Законе № 259-ФЗ должна появиться норма, допускающая передачу ЦФА в залог брокеру для целей маржинальной торговли. Без этого ни один брокер не возьмёт на себя юридические риски.

2. Интеграция брокеров и операторов. Брокер должен получить технический доступ к реестру оператора ЦФА (или к его API), чтобы в режиме реального времени отслеживать залоговую стоимость портфеля клиента и при необходимости изымать ЦФА.

3. Развитие вторичного рынка. Без ликвидного вторичного рынка брокер не сможет продать изъятый залог. Минимальный порог — ежедневный оборот в сотни миллионов рублей по каждому ликвидному выпуску.

4. Утверждение перечня маржинальных ЦФА. Аналогично Указанию Банка России № 4163-У для ценных бумаг, потребуется перечень ЦФА, допущенных к маржинальной торговле, с дифференциацией по риск-параметрам.

5. Наличие клиринга. Центральный контрагент должен уметь проводить неттинг и клиринг по сделкам с ЦФА. Национальный клиринговый центр пока не работает с этим классом активов.

Оценка сроков реализации: при условии принятия решений на уровне ЦБ РФ — не ранее 2027–2028 годов.

Международный опыт: маржинальная торговля security tokens

За рубежом цифровые финансовые активы известны как security tokens. В Швейцарии, Сингапуре и частично в ЕС существуют платформы, где security tokens обращаются с определённой долей ликвидности. Однако даже там маржинальная торговля — исключение, а не правило.

На платформе Swiss Digital Exchange (SDX) в Цюрихе обсуждается возможность предоставления кредитного плеча по security tokens, но реализация отложена. В Сингапуре MAS (Денежно-кредитное управление) пока не допускает маржинальные сделки с токенизированными активами.

Единственный пример, приближённый к маржинальной торговле цифровыми активами, — DeFi-протоколы на Ethereum, где кредитование и заимствование токенов осуществляется через смарт-контракты. Но DeFi функционирует вне российской юрисдикции и не регулируется 259-ФЗ.

Российский подход к регулированию ЦФА изначально более консервативный, чем швейцарский или сингапурский. Соответственно, появление маржи в России вряд ли произойдёт раньше, чем на развитых зарубежных рынках security tokens.

Часто задаваемые вопросы

Вопрос: Если я куплю ЦФА через брокерский счёт, смогу ли я использовать маржу для покупки других бумаг?

Ответ: Нет. Брокер не признаёт ЦФА в качестве маржинального обеспечения. Даже если ЦФА отображаются в брокерском приложении (через интеграцию с платформой оператора), они не входят в перечень бумаг, принимаемых в обеспечение маржинальных сделок.

Вопрос: Могу ли я продать ЦФА без покрытия (в шорт)?

Ответ: Нет. Короткая продажа ЦФА невозможна: вы не можете продать актив, которым не владеете. Оператор информационной системы не предоставит ЦФА в заём для целей шорт-продажи. Статья 12 Закона № 259-ФЗ не предусматривает такого механизма.

Вопрос: Говорят, что Атомайз работает с плечом — это правда?

Ответ: Нет. Платформа «Атомайз» не предоставляет кредитное плечо. Возможно, имеется в виду выпуск структурированных ЦФА с встроенной leveraging-составляющей, но это не то же самое, что маржинальная торговля на счёте инвестора.

Вопрос: Если маржи нет, как увеличить доходность по ЦФА?

Ответ: Консервативные способы: лестница из ЦФА с разными сроками, выбор выпусков с более высокой купонной ставкой (при адекватной оценке кредитного риска), реинвестирование купонов. Спекулятивных инструментов (плечо, шорт) на рынке ЦФА в 2025 году нет.

Вопрос: Будет ли маржинальная торговля ЦФА когда-нибудь легализована?

Ответ: Скорее всего, да — но не в ближайшие годы. Банк России последовательно расширяет инструментарий рынка ЦФА (появились вторичный рынок, обеспеченные выпуски, плавающий купон). Маржинальная торговля — сложный механизм, требующий развитой инфраструктуры. Ожидаемый горизонт — 2027–2028 годы при благоприятном развитии рынка.

Вопрос: Может ли физлицо дать другому физлицу заём под залог ЦФА?

Ответ: Да, это допустимо по ГК РФ. Договор займа с залогом цифровых прав заключается в простой письменной форме. Залог ЦФА возникает с момента внесения соответствующей записи в реестр оператора информационной системы. Фактически это аналог маржинального кредитования, но без участия брокера и в рамках гражданско-правовых отношений.

Источники

• Федеральный закон № 259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• Информация ЦБ РФ о ЦФА — официальные материалы регулятора
• Указание ЦБ РФ № 4163-У — перечни ценных бумаг, допущенных к маржинальной торговле (для сравнения)
• Положение Банка России № 712-П — о порядке предоставления брокерами займов для маржинальной торговли