0,35% или 1,82%: методологическая вилка в оценке дефолтов ЦФА

На вопрос «какая доля выпусков ЦФА оказалась дефолтной» существует два корректных ответа, различающихся в пять раз. По данным открытой базы 259CFA (срез 6 ноября 2026 года) доля реализовавшегося риска в заявленных объёмах размещений 2024–2025 годов составляет от ~0,35% до ~1,82% — в зависимости от того, что считать дефолтным: конкретную серию с пропущенной выплатой или все выпуски эмитента из реестра дефолтов. Оба числа верны одновременно и оба вводят в заблуждение, если публиковать их без периметра. Ниже — оба расчёта и сверка с методологией Банка России.

Нижняя граница: номинал дефолтных серий — ~9 млрд ₽

Первая методика считает только те серии, по которым зафиксировано неисполнение. По срезу реестра на 29 октября 2026 года (26 эмитентов, из них 20 подтверждено) сумма номиналов, атрибутируемых конкретным дефолтным сериям, — порядка 9 млрд ₽: ЕвроТранс — ~7 млрд ₽ ЦФА в обращении (оценка реестра), АВА-ДОМ AVA-4 — до 830 млн ₽ (hardcap карточки), «Форте Хоум» №8 — 500 млн ₽, «Группа Магнезит» №1 — 300 млн ₽, Ньюфэшн — ~203 млн ₽ по двум выпускам, «Вератек» — 260 млн ₽ (статус требует проверки), «Автосити» №1 — 200 млн ₽, мелкие серии — суммарно ~28 млн ₽. С учётом серий без раскрытых сумм (GFN, СибАвтоТранс, Газтрансснаб) верхний край оценки — 10–11 млрд ₽. Против 2555,1 млрд ₽ суммарного hardcap размещений 2024–2025 годов это ~0,35% (0,6% без технической записи СПБ Биржи на 1 трлн ₽).

Верхняя граница: все выпуски эмитентов реестра — 48,5 млрд ₽

Вторая методика отвечает на другой вопрос: сколько эмитент заимствовал через ЦФА до дефолта. У каждого из 26 эмитентов реестра в базе нашлись карточки выпусков — отдельная страница дефолтных выпусков собирает 227 таких карточек. Сумма заявленных объёмов (hardcap) по ним — 48,5 млрд ₽. Топ: ЕвроТранс — 17,4 млрд ₽ (26 записей), ГК «Самолёт» — 12,3 (7), «Форте Хоум» — 6,8 (15), АВА-ДОМ — 3,2 (4), «Группа Магнезит» — 1,9 (7). На пятёрку приходится ~41,6 млрд ₽, или 86% верхней границы (расчёт редакции). В ограничении периметра выпуска 2024–2025 годов у этих эмитентов — 46,6 млрд ₽, то есть 1,82% от того же знаменателя.

Эти выпуски ЕвроТранса видны и в открытых данных оператора: 26 выпусков ЕвроТранса на 17,45 млрд ₽ на витрине платформы А-Токен.

Верхняя граница завышает масштаб по построению. Во-первых, в 227 записях числятся исправные серии: дефолт эмитента не означает дефолт по всем его выпускам. Во-вторых, реестр включает контекстные случаи без факта невыплат по ЦФА: у ГК «Самолёт» техдефолт 28 сентября 2026 года произошёл по биржевым облигациям БО-П20 на 2,5 млрд ₽, расчёты завершились на следующий день, по ЦФА группы невыплат не зафиксировано — но все 12,3 млрд ₽ её выпусков ЦФА входят в верхнюю границу. В-третьих, шесть записей реестра имеют статус «требует проверки», а привязка не претендует на полноту: часть размещений могла не попасть в выгрузку открытых решений операторов.

Сверка с методологией Банка России

Официальный якорь регулятора лежит ниже вилки: по «Обзору финансовых инструментов за 2025 год» Банка России дефолты 2025 года — 11 эмитентов, 12 выпусков, ~1,4 млрд ₽, или 0,2% объёма рынка ЦФА (изложение — Интерфакс, 13.03.2026). Расхождение — из двух слагаемых. Первое — периметр времени: цифра ЦБ покрывает события 2025 года, расчёт выше — накопленные события до 29 октября 2026 года, включая крупнейший кейс ЕвроТранса. Второе — база измерения: ЦБ считает по факту размещений — квартальной отчётности операторов информационных систем по форме 0420723 (указание № 7122-У от 30.06.2025, информационное письмо июля 2026 года), тогда как открытая база оперирует заявленными hardcap из решений о выпуске, а заявленный объём не равен фактически собранному.

Как читать вилку инвестору

Точечная цифра не управленческая. Даже корректно посчитанная доля ничего не говорит о конкретном выпуске портфеля. Рабочая альтернатива — лимит на эмитента и проверка отчётности, обязательной в решении о выпуске с 1 октября 2026 года.
Риск концентрирован, а не размазан. 86% верхней границы — пять эмитентов; «средняя по рынку» мало что говорит о сегменте серийных малых заёмщиков с высокой премией к ставке — механика на примерах Магнезита, AVA и ЕвроТранса — в материале о техдефолтах 2026 года.
Обе границы — про заявленные объёмы, а не про деньги инвесторов. Hardcap решения может быть выбран частично, поэтому 1,82% — потолок доли дефолтных выпусков в размещениях, а не оценка потерь владельцев. Как заявленный объём попадает в базу — методология перевода решений о выпуске в машиночитаемые профили базы.
При цитировании чужих цифр проверяйте три параметра: дату среза реестра, знаменатель (за какие годы) и периметр (серии или эмитенты) — без них формулировка «доля дефолтов ЦФА — X%» не сравниваема ни с чем.

Коротко: главное

Доля дефолтов ЦФА — вилка, а не точка: от ~0,35% (номинал дефолтных серий, ~9 млрд ₽) до ~1,82% (все 227 выпусков эмитентов реестра, 48,5 млрд ₽) от заявленных объёмов размещений 2024–2025 годов (2555,1 млрд ₽); расчёт по открытой базе, срез 06.11.2026.
Вилка объясняется периметром: конкретные серии против всех выпусков эмитента; контекстные случаи реестра (Самолёт, РУССКИЙ ХОЛОДЪ) и шесть непроверенных записей смещают верхнюю границу вверх. Официальный якорь ЦБ (0,2% за 2025 год, ~1,4 млрд ₽) считается по другой методике — факт размещений по форме 0420723 против заявленных hardcap.
Хронология событий 2026 года и план действий при просрочке — в материале о дефолтах ЦФА 2026 года.

Источники

Открытая база 259CFA — решения о выпуске (hardcap, эмитенты, платформы), срез 06.11.2026: 259cfa.ru/api/releases.json
Привязка эмитентов реестра дефолтов к базе (26 эмитентов, срез 29.10.2026): 259cfa.ru/api/defaults-issuers.json
Банк России — «Обзор финансовых инструментов за 2025 год» (11 эмитентов, 12 выпусков, ~1,4 млрд ₽, 0,2%): изложение — Интерфакс, 13.03.2026: interfax.ru/business/1077694
КонсультантПлюс — форма 0420723 (квартальная отчётность операторов ИС о выпуске ЦФА): consultant.com/doc/LAW_439729; указание Банка России от 30.06.2025 № 7122-У

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.