Может ли эмитент ЦФА в одностороннем порядке изменить условия выпуска

Короткий ответ — нет, не может. 259-ФЗ построен так, что условия выпуска ЦФА фиксируются в решении о выпуске и после размещения не подлежат одностороннему изменению эмитентом. Это одно из ключевых защитных механизмов для инвесторов, и его нужно понимать детально, потому что на практике эмитенты регулярно пытаются найти обходные пути.

Что говорит закон

Статья 5 Федерального закона №259-ФЗ определяет решение о выпуске ЦФА как документ, содержащий существенные условия: номинал, объём выпуска, порядок определения дохода, срок обращения, обеспечение (если есть), события дефолта и иные условия (полный перечень требований к содержанию решения о выпуске — в отдельном материале). Оператор информационной системы вносит запись о выпуске в реестр, и с этого момента условия становятся обязательными для всех участников.

Закон прямо не содержит формулировки «эмитент не вправе в одностороннем порядке изменять условия выпуска». Однако это следует из системы норм:

• Статья 7 (обращение ЦФА) устанавливает, что права владельца ЦФА определяются решением о выпуске. Изменение решения после приобретения ЦФА инвестором означало бы изменение его прав без согласия — что противоречит статье 421 ГК РФ (свобода договора) и статье 310 ГК РФ (недопустимость одностороннего отказа от исполнения обязательства).
• Статья 14 закрепляет, что владельцы ЦФА вправе требовать исполнения обязательств в соответствии с условиями выпуска. «В соответствии с условиями выпуска» — значит именно теми, которые были зафиксированы на момент покупки.
• Статья 12 требует, чтобы оператор обеспечивал сохранность записей и неизменность информации в реестре. Если бы эмитент мог менять условия постфактум, принцип неизменности реестра терял бы смысл.

Что считается изменением условий

Не всякое действие эмитента квалифицируется как изменение условий выпуска. Разграничим:

Одностороннее изменение (запрещено):

• Снижение купонной ставки
• Увеличение срока погашения
• Изменение графика выплат
• Снижение объёма обеспечения
• Замена предмета залога на менее ликвидный
• Введение новых событий дефолта в ущерб инвестору
• Изменение валюты номинала

Допустимые односторонние действия:

• Досрочный погашение всего выпуска (если это предусмотрено решением о выпуске — call option; условия досрочного погашения по инициативе эмитента разобраны отдельно)
• Оферта на покупку (buy-back) по рыночной или заранее определённой цене, если инвестор согласен (можно ли выставить оферту на выкуп ЦФА через оператора обмена)
• Выплата дополнительного дохода сверх обязательного (повышение купона)
• Погашение части номинала, сокращающее долговую нагрузку без ущерба для инвестора

Ключевой критерий: если действие ухудшает положение инвестора по сравнению с тем, что было согласовано при покупке — это изменение условий и оно недопустимо в одностороннем порядке.

Как можно изменить условия законным путём

Если эмитенту действительно нужно изменить условия (например, реструктуризировать долг из-за финансовых трудностей), законный путь один — согласие владельцев ЦФА.

Механизм голосования

Решение о выпуске может предусматривать механизм собрания (опроса) владельцев ЦФА. О том, как работает механизм голосования держателей ЦФА при внесении изменений в решение о выпуске, мы писали отдельно. Аналогично облигациям, где собрание держателей проводится по статье 17.1 закона «О рынке ценных бумаг», решение о выпуске ЦФА может содержать процедуру, при которой:

1. Эмитент направляет через оператора уведомление о созыве собрания владельцев ЦФА.
2. Владельцы голосуют — лично или через платформу.
3. Решение считается принятым, если за него проголосовали владельцы ЦФА, обладающие не менее 75% (или иной кворум, указанный в решении) от общего объёма выпуска.
4. При положительном решении условия изменяются, и оператор вносит корректировку в реестр.

Если решение о выпуске не предусматривало механизма голосования — юридически чистый путь изменения условий отсутствует. Эмитенту остаётся только досрочное погашение и новый выпуск с новыми условиями (рефинансирование).

Реструктуризация через соглашение

Альтернативный путь — заключение индивидуальных соглашений с каждым владельцем ЦФА. На практике это сложно при большом числе инвесторов, но возможно при концентрированном размещении (5–20 институциональных держателей). Каждое соглашение должно быть оформлено в письменной (электронной) форме и зафиксировано в системе.

Сравнение с облигациями

У облигаций есть чёткий легализованный механизм — статья 17.1 закона «О рынке ценных бумаг». У ЦФА такого отдельного механизма в законе нет, что создаёт определённую неопределённость. Если эмитент не предусмотрел процедуру голосования в решении о выпуске, суд может как признать, что изменения допустимы при единогласном согласии, так и прийти к выводу, что изменения вообще невозможны.

Риски для инвестора

На что обратите внимание на при покупке ЦФА (общий чек-лист — в материале о том, на что обратить внимание в решении о выпуске ЦФА инвестору):

• Есть ли в решении о выпуске раздел, описывающий процедуру изменения условий. Если есть — прочитать внимательно: какой кворум, какие вопросы требуют согласия, как проводится голосование.
• Есть ли call-option (право досрочного погашения) у эмитента. Это не изменение условий в строгом смысле, но досрочное погашение может лишить инвестора ожидаемого дохода.
• Есть ли step-up (увеличение купона при определённых событиях). Step-up не ухудшает инвестора, но его отсутствие при плавающей ставке может означать, что инвестор несёт полный риск снижения доходности.

Источники

• Федеральный закон №259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации», статьи 5, 7, 12, 14
• Гражданский кодекс РФ, статья 310 — недопустимость одностороннего отказа от исполнения обязательства
• Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ, статья 17.1 — собрания владельцев облигаций (для сравнения)
• Информация ЦБ РФ — реестр операторов информационных систем ЦФА, разъяснения регулятора

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Дополнительно по теме

• Смарт-контракты в ЦФА: как код исполняет условия выпуска — там же — пошаговый порядок и подводные камни
• Самореструктуризация долга по ЦФА: может ли эмитент менять график без инвесторов — там же — пошаговый порядок и подводные камни