Сессия о ЦФА на конференции НАУФОР 2025: что сказали участники рынка

16 мая 2025 года на конференции НАУФОР «Российский фондовый рынок 2025» прошла заключительная сессия дня, целиком посвящённая цифровым финансовым активам. Модератор Екатерина Андреева, первый вице-президент НАУФОР, назвала две опорные цифры: накопленный объём выпущенных ЦФА к 16.05.2025 — около 293 млрд рублей, клиентская база рынка по итогам I квартала 2025 года — 334 тыс. счетов (стенограмма сессии на naufor.ru, опубликована 30.05.2025). Семь участников рынка — ВЭБ.РФ, Московская биржа, Альфа-Банк, «Токеон», «Атомайз», «БКС Мир инвестиций» и Банк ВТБ — обсуждали, возможно ли масштабирование без дополнительного регулирования, как видят перспективы получившие лицензии ОИС представители традиционного рынка и решат ли цифровые свидетельства проблему ликвидности и допуска посредников. Ниже — главное из выступлений по стенограмме.

Состав и повестка

По программе конференции (naufor.ru), сессия VI «ЦФА» закрыла деловую часть дня и шла с 18:05 до 19:20. Повестка: возможно ли дальнейшее масштабирование рынка без дополнительного регулирования; в чём видят перспективы участники традиционного рынка, получающие лицензии ОИС; решат ли цифровые свидетельства проблему ликвидности и допуска посредников; налогообложение ЦФА — поиск оптимального решения.

Регулятор и ассоциация: арбитраж и запрос на упрощение

Модератор передала позицию Банка России, сформулированную Эльвирой Набиуллиной в утреннем «Диалоге с регулятором». Екатерина Андреева (НАУФОР): «Банк России видит арбитраж регуляторный между ЦФА и традиционным фондовым рынком, будет его устранять, нам пообещали, что это будет довольно быстро» (16.05.2025, стенограмма сессии — naufor.ru). По её словам, арбитраж будут устранять по двум направлениям: упрощение выпуска простых бумаг и выравнивание правил для публично обращающихся ЦФА — раскрытие информации, доступ неквалов, последствия делистинга.

От имени ассоциации прозвучали предложения: «Мы просим допустить регистрацию биржей всех любых облигаций, в том числе структурных, упростить проспект выпуска ценных бумаг, увеличить объем выпуска ценных бумаг, доступных без регистрации проспекта, и вот что мне особенно нравится - освободить от тестирования сделки неквалов до 600 тысяч рублей» (Екатерина Андреева, 16.05.2025, та же стенограмма). Она также напомнила: на рынке работает 15 операторов информационных систем, 12 из них — члены НАУФОР, а ожидания рынка передала так: «…в том году все ждали триллион, в этом году все ждут триллион».

Главный спор: закон о цифровых свидетельствах

Оценка модератора: «это была самая горячая дискуссия, в которой я участвовала за последние полгода» (16.05.2025, стенограмма НАУФОР). Предмет — внесённый в Госдуму закон о цифровых финансовых свидетельствах; она выразила надежду, что ко второму чтению он включит доступ к ЦФА для брокеров, УК, ПИФ и НПФ.

Сергей Рябов (Банк ВТБ) занял жёсткую позицию: «мы видим в текущей версии закона о цифровых свидетельствах простор для монополизации рынка на традиционных биржевых игроках». По его данным, работающий функционал номинального держателя есть лишь у 4–7 из 15 операторов; биржа сможет принимать свидетельства только на ЦФА своего ОИС и депозитария, а эмитенты перетекут туда, где выше ликвидность классического рынка. Цель его предложений об ограничении доли таких свидетельств — чтобы «рынок не схлопнулся до двух-трех операторов». Рябов подытожил: «я сегодня позицию Бабы-Яги, которая против, занял и буду отстаивать ее до конца» (все цитаты — 16.05.2025, стенограмма на naufor.ru).

Борис Блохин (Московская биржа) возражал: свидетельства и функция оператора обмена — «абсолютно не противоречащие друг другу… тенденции», которые дополнят друг друга, увеличат дистрибуцию и ликвидность и привлекут новые типы инвесторов; он провёл аналогию с запуском первых ETF на криптоактивы. Рынок вырастет «абсолютно точно… кратно… может быть, даже еще больше, чем кратно», но важно, чтобы преимущества ЦФА «не утонули в деталях» финальной версии закона (16.05.2025, стенограмма НАУФОР).

Отдельно Рябов выступил против дополнительного лицензирования платформ: статус торговой системы «кратно увеличивает наши затраты» — по его оценке, штат ЦФА-«дочки» пришлось бы расширить почти вдвое. «Я считаю, что тут все силы лучше бросить на вопрос налогов, чем на внедрение еще одного лицензирования» (16.05.2025, стенограмма НАУФОР).

Налоги: несальдирование НДФЛ и 25% на прибыль

Денис Додон (Альфа-Банк) указал на асимметрию режимов: «все налоги, которые ты по ЦФА как физическое лицо инвестору выплачиваешь на рынке ЦФА, они не сальдируются с традиционным рынком… У того инвестора, который купил в формате ЦС [цифрового свидетельства], сальдируется, а у того инвестора, который купил в формате ЦФА, не сальдируется» (16.05.2025, стенограмма на naufor.ru). Он призвал при доработке налоговых вопросов соблюдать синхронность режимов для инструментов, обращающихся на обоих рынках.

Для корпоративных эмитентов барьер другой. Сергей Рябов (Банк ВТБ): «пока не будет решен вопрос по налогу на прибыль, корпоративным эмитентам достаточно сложно работать с этим инструментом, потому что 25% налога на прибыль - это неэффективность от затрат на выпуск ЦФА, это достаточно весомый отрицательный результат при работе с ЦФА» (16.05.2025, стенограмма НАУФОР). По его словам, прежний арбитраж был выгоден только банкам — поэтому топ-5–7 эмитентов рынка ЦФА — банки, а «на данный момент как такового арбитража в пользу ЦФА практически не осталось».

Брокерский доступ: «десерт» или «горячее»?

Игорь Пимонов («БКС Мир инвестиций») определил место ЦФА в бизнесе классического брокера: «с точки зрения бизнеса для классического брокера ЦФА - это примерно как десерт, вроде можно без него обойтись, но клиенты просят что-то попробовать такое необычное» (16.05.2025, стенограмма на naufor.ru). Лицензию ОИС БКС получила недавно, собственные продукты ещё готовятся. Клиентский путь с «обычными» ЦФА он назвал перегруженным — вывод денег с брокерского счёта, уплата НДФЛ при выводе, несальдирование налогов — и увидел выход в цифровых свидетельствах, которые можно будет покупать прямо с брокерского счёта. Эмитентов БКС намерена глубоко анализировать через собственный DCM desk: «не хотим… дистибутировать какие-то сомнительные истории».

Игорь Егоркин («Токеон») парировал: «Для нас это не десерт, это, наверное, второе блюдо, горячее», а о путях развития с брокерами заметил: «мы идем по разным дорогам, это точно» (16.05.2025, стенограмма НАУФОР). Его приоритет — упрощение доступа институциональных инвесторов (УК, страховые компании); платформа сотрудничает с рейтинговыми агентствами (например, «Эксперт РА»), чтобы рейтингованные ЦФА проще включались в стратегии доверительного управления.

Прогнозы и планы платформ

Алексей Илясов («Атомайз») оценил клиентскую базу рынка на день сессии примерно в 400 тыс. счетов, половина из которых — у Альфа-Банка и Атомайза. Его прогноз привязан к обещанным изменениям — допуску УК и брокеров и налоговым послаблениям: «если все сложится то, что, я так скажу, обещают, посылают позитивные сигналы в 2025 году, то, наверное, действительно 5 триллионов мы увидим через три года» (16.05.2025, стенограмма на naufor.ru). Цель по клиентам: «будет классная цель, если мы в течение трех лет увидим 2-3 миллиона открытых счетов. Крайне желательно, чтобы они не пустые были». К регулятору он обратился так: «Уважаемый регулятор, просьба подумать в сторону квалирования» — сделать продукты с возвратом номинала доступными неквалам как аналог кредитования МСБ. Перенос в ЦФА больших портфелей (программы ОПК, региональные ОФЗ) он раскритиковал: «это взяли, оболочку поменяли… ЦФА не для этого создавались». Блокчейн и ЦФА, добавил он, позволяют механики, невозможные на классическом рынке, — смеси акций и облигаций, revenue share.

Игорь Егоркин обозначил план «Токеона»: «мы хотим в этом году внести лепту в 400 миллиардов, это наш план. Это прямо факт, который утвержден, и к которому мы будем двигаться» (16.05.2025, стенограмма НАУФОР). Задачи компании — остаться в топ-3 платформ и стать прибыльной; новые источники ликвидности — партнёрство с профучастниками, включая пробные выкупы ЦФА на свой баланс. По его словам, «Токеон» — главный контрагент сегмента ОПК и ценит непубличность раскрытия для таких эмитентов; совместно с «Правокард» внедрены практики защиты прав инвесторов на случай дефолта, которые компания намерена предложить регулятору для всего рынка.

Игорь Пимонов прогнозировал 3–4 трлн рублей на рынке через три года и отмечал интерес эмитентов к коротким долговым обязательствам (16.05.2025, стенограмма НАУФОР). Сергей Рябов рассказал о старте платформы ВТБ: полноценно она заработала в апреле 2025 года. «По итогам апреля 30 млрд выпусков у нас уже есть… на четвертое место как платформа мы вышли и не планируем останавливаться» (16.05.2025, стенограмма НАУФОР). В 2025 году ЦФА встраиваются в традиционные каналы — ДБО для юрлиц, «ВТБ Онлайн», брокер для физлиц; розницу ждали к концу года, основной объём — от B2B-сделок, а от внутригрупповых размещений банк сознательно отказался: «мы целенаправленно не пошли во внутригрупповые игрища».

Новые продукты и инфраструктура

Дмитрий Аксаков (ВЭБ.РФ) показал потенциал розничных форматов на примере гибридного продукта Альфа-Банка: «Я сегодня заходил на платформу «Альфа-банка». Представьте себе полку, и на полке там сегодня стоит только вино» — погасить такое гибридное цифровое право бутылкой вина в магазине, по его словам, можно будет с 30 мая (16.05.2025, стенограмма на naufor.ru). Институциональным инвесторам с их процедурами и комитетами предлагать такие конструкции сложно, а рознице интересно; главная проблема рынка, по его мнению, — образование инвесторов, чтобы показать «интересные инвестиции, а не обман». Сам он участвовал в двух благотворительных выпусках ЦФА.

Для выпуска ЦФА, дающих право участия в непубличных АО (венчурный сегмент), платформам нужна лицензия регистратора: «И для этого требуется поменять 259-й закон… Это рынком подсвечено, и эти изменения будут вноситься» (Дмитрий Аксаков, 16.05.2025, стенограмма НАУФОР). Он же видит потенциал в связке ИИ и блокчейна — смарт-контракты, где исполнение ковенантов автоматически порождает платежи, — и прогнозирует: «рынок точно будет исчисляться триллионами», а ВЭБ будет «дуть в паруса всему рынку».

Денис Додон спрогнозировал, что «через 3-5 лет мы увидели совершенно новую модель рынка», где корпоративный клиент, розница или финансовый институт оформляют отношения через цифровое право, а ЦФА выходят за пределы фондового рынка: «это аккредитивы, гарантии, проектное финансирование, это ЭСКРОУ» (16.05.2025, стенограмма НАУФОР). Направления развития, по его словам, — работа с иностранными рынками, транзакционные банковские продукты и фондовые инструменты; гибридные ЦФА могут использоваться и для продвижения продукции, а не только для привлечения капитала.

Что это значит для инвестора

Из сессии видны три устойчивых запроса отрасли: выравнивание налоговых режимов ЦФА и классических бумаг, допуск брокеров и управляющих к ЦФА (в том числе через цифровые свидетельства) и предсказуемые правила для новых продуктов. Исход спора о свидетельствах определит, появятся ли ЦФА на брокерских счетах в привычном интерфейсе.

Частному инвестору при этом стоит помнить: ЦФА — высокорисковый инструмент, возможна потеря средств полностью или частично; средства в ЦФА не входят в систему страхования вкладов. Вопрос ликвидности вторичного рынка остаётся открытым — сами организаторы вынесли его в повестку сессии, а цифровыми свидетельствами её, по мнению части участников, только предполагается решить.

Дополнительно по теме

• Статистика рынка ЦФА — как менялись объёмы выпуска и число инвесторов.
• Реестр операторов информационных систем ЦФА: актуальный перечень — кто из операторов работает на рынке.
• Биржи — операторы обмена ЦФА: Мосбиржа и СПБ — как устроен обмен ЦФА на классические бумаги.
• Атом, Токеон и А-Токен: сравнение трёх платформ ЦФА — профили платформ, чьи представители выступали на сессии.
• Профессиональные сообщества и ассоциации участников рынка ЦФА: НАУФОР, АССОТ — какую роль НАУФОР играет в отрасли.

Первоисточники: программа конференции НАУФОР «Российский фондовый рынок 2025» (naufor.ru, 16.05.2025) и стенограмма сессии VI «ЦФА» (naufor.ru, опубликована 30.05.2025); видеозапись сессии доступна по ссылке со страницы программы (rutube.ru).

Материал о спикерах собран из открытых источников с указанием ссылок на первоисточники; персонажи публикации могут запросить уточнение или удаление данных о себе через каналы связи на странице контактов сайта.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Материал носит информационно-аналитический характер и не содержит признаков рекламы отдельных платформ или выпусков.