Чем call-оферта отличается от put-оферты?

Call-оферта — право эмитента выкупить облигацию раньше срока погашения: инициатива на стороне того, кто занял деньги. Put-оферта — право инвестора предъявить бумагу к выкупу по номиналу: инициатива на стороне того, кто дал деньги. В первом случае срок владения могут сократить, во втором — у вас есть выход из бумаги.

Что происходит с купоном после call-оферты?

После call-оферты облигация может продолжать торговаться, но купон на следующий период определяет эмитент исходя из рыночных условий — он может заметно снизиться, если ставки упали. Поэтому доходность длинной облигации с call-офертой считают не к погашению, а к ближайшей дате, когда эмитент может выкупить бумагу.

Как предъявить облигацию к put-оферте?

В дату, определённую графиком оферты, подайте поручение через брокера — в приложении или по телефону, в зависимости от брокера. Важно уложиться в окно приёма поручений: пропустив срок, вы останетесь держателем бумаги до следующей оферты или погашения.

Гарантирует ли put-оферта возврат денег?

Put-оферта гарантирует право продать бумагу по номиналу в дату оферты — технически вы получаете номинал плюс накопленный купонный доход. Но сама выплата зависит от платёжеспособности эмитента: при дефолте обещанный выкуп может не состояться, как и любые другие платежи по облигации.

Оферта облигаций: call и put — когда эмитент может вернуть долг

Оферта облигации — это зашитое в выпуск право досрочного выкупа по номиналу: при call-оферте бумагу может выкупить эмитент по своему решению, при put-оферте — инвестор вправе предъявить её к выкупу. Дата оферты и правила пересмотра купона всегда указаны в документах выпуска, и именно они, а не дата финального погашения, часто определяют реальный срок ваших денег. Разбираем оба вида оферт и практические последствия для инвестора.

Что такое оферта и где её смотреть

Оферта — дополнительное условие выпуска, которое даёт одной из сторон право (не обязанность!) расторгнуть «договор займа» раньше срока. Смотрите её в двух местах:

Решение о выпуске (документ о выпуске) — юридическая база: тип оферты, даты, порядок выкупа, правила определения купона после оферты.
График выплат в приложении брокера или на агрегаторах — практический календарь: даты оферт обычно подсвечены, потому что в эти дни происходит ключевое событие жизни бумаги.

Смысл конструкции для эмитента — гибкость: выпустив длинные облигации с call-офертой, компания сохраняет возможность досрочно погасить долг, если ставки на рынке снизились и долг можно переодолжить дешевле.

Call-оферта: отзывная облигация

Call (отзывная оферта) — право эмитента выкупить бумагу в определённую дату по номиналу. Логика эмитента простая: если рыночные ставки упали, платить старый высокий купон невыгодно — дешевле выкупить выпуск и занять заново под меньший процент.

Последствия для инвестора:

Срок владения сокращается. План «держать до погашения через пять лет» может оборваться через год-два.
Купон после оферты переопределяется. Если облигация не выкуплена полностью, ставку купона на следующий период задаёт эмитент исходя из рыночных условий — часто по формуле с ориентиром на текущие ставки. При снижении ставок новый купон будет ниже старого.
Реинвестиционный риск. Вернувшиеся деньги приходится вкладывать под более низкую ставку, чем была у выкупленной бумаги.

Поэтому золотое правило анализа: по облигациям с call-офертой доходность считают не к финальному погашению, а к ближайшей дате, когда эмитент может всё завершить. Условный пример: бумага с купоном 14% годовых погашается через пять лет, но с call-офертой через год. Обещанные 14% вы получите только если эмитент не воспользуется правом и купон останется прежним — а чаще эмитент его переопределяет по рыночной ставке. Планировать на пять лет здесь нельзя: считать доходность нужно к дате оферты. Как именно сводится такой расчёт — в материале о доходности облигации к погашению.

Put-оферта: право выхода для инвестора

Put (пут-оферта) — зеркальное право: в назначенную дату инвестор может предъявить облигацию к выкупу по номиналу плюс накопленный купонный доход. Это страховка держателя: если ставки выросли и цена вашей бумаги на вторичном рынке упала ниже номинала, put позволяет выйти по номиналу без рыночных потерь.

Практические шаги:

Проверьте дату оферты и окно приёма поручений у своего брокера.
В окно подайте поручение на предъявление к выкупу — пропущенный срок означает, что вы остаётесь держателем до следующего события.
В дату оферты получаете номинал плюс НКД на брокерский счёт.

Обратная сторона put для эмитента — он заранее знает, что часть инвесторов выйдет, поэтому бумага с частыми пут-офертами обычно имеет чуть более высокий купон: инвестору компенсируют гибкость. По этой же механике живут флоатеры: бумаги с плавающим купоном, который переустанавливается в даты оферт по рыночному ориентиру.

Call и put: сравнительная таблица

Параметр	Call-оферта	Put-оферта
Чьё право	Эмитента выкупить бумагу	Инвестора предъявить к выкупу
Кому выгодна	Эмитенту при снижении ставок	Инвестору при росте ставок
Что с купоном	Эмитент может переопределить на следующий период	Часто привязан к рыночной ставке на новый период
Срок владения	Может резко сократиться	Держите, пока сами не решите выйти
Что делать инвестору	Считать доходность к оферте	Отслеживать даты и окно поручений

Как оферта меняет оценку доходности

Три практических правила:

Доходность к погашению — не главное, если есть оферта. Ключевая метрика — доходность к ближайшей оферте (call или put): она отражает сценарий «эмитент или вы завершите отношения в эту дату».
Цена после оферты возвращается к номиналу. Перед офертой бумага торгуется близко к номиналу — покупка «выше номинала» перед call-офертой почти гарантирует убыток в размере премии.
Купон «до оферты» и «после» — разные купоны. Высокий купон в таблице может действовать только до ближайшей оферты; ставку следующих периодов определят позже. Читайте купонный график, а не первую строку в скринере.

Для новичка разумная стратегия простая: выбирать бумаги, где механика прозрачна, — подробнее о базовой механике и рисках корпоративных облигаций мы писали в гайде для новичка. А близкий по духу инструмент цифрового рынка — ЦФА: у них тоже бывает досрочное погашение и выкуп по решению эмитента, принципы разобраны в материале о том, что такое оферта в ЦФА.

Чего оферта не защищает

Оферта — про сроки и купоны, но не про надёжность эмитента. Если компания неплатёжеспособна, put-оферта не превратит плохую бумагу в гарантированный возврат: выкуп и купоны зависят от денег эмитента, а при дефолте инвестор проходит общую процедуру требований. Как устроен этот процесс и что реально получают держатели, — в материале о дефолте по облигации.

Итог

Оферта — право досрочного выкупа по номиналу: call — у эмитента, put — у инвестора.
После call-оферты купон на следующий период определяет эмитент по рыночным условиям: обещанный купон действует только до оферты.
Доходность бумаг с офертой считают к ближайшей дате оферты, а не к финальному погашению.
Put-оферта — выход по номиналу плюс НКД в назначенную дату: важно подать поручение через брокера в окно приёма.
Оферта не страхует от дефолта эмитента: надёжность проверяют отдельно, до покупки.

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.