Оценка справедливой стоимости неликвидных ЦФА на неактивном рынке
Оценка справедливой стоимости неликвидных ЦФА на неактивном рынке
Большинство выпусков ЦФА на вторичном рынке торгуются нерегулярно. Отдельные выпуски могут не иметь ни одной сделки за недели и месяцы. Для инвестора, которому нужна оценка для целей бухгалтерского учёта, наследования, раздела имущества или расчёта налоговой базы, отсутствие рыночных котировок создаёт реальную проблему.
Международные стандарты оценки (IVS 2022) и российские стандарты (ФСО) предусматривают три подхода к оценке: рыночный (сравнительный), затратный и доходный. Когда рыночный подход неприменим из-за отсутствия сделок, оценщик переключается на доходный подход — дисконтирование ожидаемых денежных потоков.
Почему рыночный подход не работает
Рыночный подход (метод сравнимых продаж) требует наличия сопоставимых сделок. Для большинства ЦФА это невыполнимо:
- Уникальность каждого выпуска. ЦФА привязаны к конкретному эмитенту, конкретному базовому активу и конкретным условиям.
- Низкая ликвидность. Спред между лучшей ценой покупки и продажи на платформах Атомайз и Лайтхаус может достигать 5–15% от номинала.
- Малый объём торгов. Отдельные сделки могут существенно искажать среднюю цену.
Доходный подход: модель дисконтированных денежных потоков
Основной метод оценки неликвидных ЦФА — DCF (Discounted Cash Flow). Алгоритм:
- Прогноз будущих денежных потоков. Для купонного ЦФА это периодические купонные выплаты и номинальная стоимость при погашении.
- Определение ставки дисконтирования. Состоит из безрисковой ставки (ставка ОФЗ аналогичного срока) + премия за кредитный риск + премия за неликвидность.
- Дисконтирование. Каждый будущий денежный поток приводится к текущей стоимости.
- Суммирование. Текущая стоимость всех потоков = справедливая стоимость.
Премия за неликвидность для российских ЦФА составляет 2–5% годовых сверх аналогичной облигации. Для ЦФА с отсутствием сделок на вторичном рынке — до 7%.
Метод оценки по базовому активу
Для обеспеченных ЦФА можно оценить стоимость обеспечения и применить дисконт:
- ЦФА на золото: текущая цена золота на ММВБ × количество × (1 − дисконт за негарантированную доставку).
- ЦФА на недвижимость: рыночная оценка объекта × доля ЦФА в праве × дисконт за обременение.
Дисконт за обременение обычно составляет 5–15% и зависит от порядка реализации обеспечения при дефолте.
Практическая таблица
| Метод оценки | Применение | Сложность | Точность |
|---|---|---|---|
| Последняя сделка | При наличии сделки за последние 30 дней | Низкая | Средняя |
| Средняя цена | При нескольких сделках за квартал | Низкая | Средняя |
| DCF | Купонные ЦФА без сделок | Высокая | Высокая |
| По базовому активу | Обеспеченные ЦФА | Средняя | Высокая |
| Экспертная оценка | Отсутствие данных | Средняя | Низкая |
Часто задаваемые вопросы
Вопрос: Можно ли использовать цену первичного размещения для оценки?
Ответ: Цена первичного размещения не отражает текущую справедливую стоимость, особенно если с момента размещения прошло значительное время. Она может быть использована как верхняя граница при снижении рыночных условий.
Вопрос: Кто имеет право проводить такую оценку?
Ответ: Для целей бухгалтерского учёта — лицензированный оценщик (ст. 8 ФЗ «Об оценочной деятельности» № 135-ФЗ). Для целей НДФЛ при наследовании — сам наследник или привлечённый оценщик.
Вопрос: Учтёт ли ФНС оценку, отличающуюся от цены на платформе?
Ответ: ФНС при проверке декларации 3-НДФЛ ориентируется на документально подтверждённые цены сделок. Если сделок не было, ФНС может запросить обоснование оценки. Оценка независимого оценщика будет весомым аргументом.
Источники
- Федеральные стандарты оценки (ФСО) — ФСО № 1–8
- Федеральный закон № 259-ФЗ — ст. 14
- Международные стандарты оценки IVS 2022 — разделы по финансовым инструментам
- Письма Минфина — определение дохода при реализации ЦФА