Павел Кашицын («Эксперт РА»): рейтинги ЦФА и аналитика 2024–2026

Павел Кашицын — управляющий директор по рейтингам структурированного финансирования рейтингового агентства «Эксперт РА», один из главных публичных аналитиков рынка цифровых финансовых активов: агентство, где он работает, выпускает регулярные обзоры рынка ЦФА, а сам он публично разбирает возможности и ограничения рейтинговых оценок этого класса активов. Его доклады — стандартная часть программы крупнейших отраслевых конгрессов 2024–2026 годов.

В этом профайле собраны только публичные профессиональные данные: должности, доклады и публикации с датами, разбор роли рейтингов в рынке ЦФА. Контактные данные, изображения и сведения о частной жизни не публикуются; прямых цитат нет — формулировки атрибутированы по публикациям и материалам конференций.

Коротко: главное

• Управляющий директор по рейтингам структурированного финансирования «Эксперт РА» (ранее — старший директор).
• Презентация «Рейтинги ЦФА: возможности и ограничения» — публичный разбор методологии оценок цифровых бумаг.
• Обзоры агентства: «Рынок ЦФА: рывок к триллиону» (октябрь 2024), «Рынок цифровых финансовых активов: в зоне роста» (октябрь 2025).
• Спикер II Cbonds ЦФА Конгресса 08.04.2026; комментарии о рынке в «Коммерсанте» (апрель 2026).

Роль рейтингов на рынке ЦФА

Рейтинги — ключевое звено между розничным инвестором и риском выпуска: для неквалифицированных инвесторов наличие кредитного рейтинга — часть требований к доступным ЦФА, а после дефолтов эмитентов 2026 года вопрос «что на самом деле измеряет рейтинг цифровой бумаги» стал практическим. «Эксперт РА» — одно из двух агентств с регулярной аналитикой рынка ЦФА; его обзоры задают публичную статистику сегмента — доли платформ, структуры выпусков, темпы роста.

Хронология докладов и публикаций

Публичные тезисы

• О возможностях рейтингов: кредитная оценка эмитента и структуры выпуска делает ЦФА сопоставимыми между собой — инвестор видит не только купон, но и вероятность его получения.
• Об ограничениях: рейтинг не заменяет проверку платформы, раскрытия эмитента и правовой структуры требования; агентство оценивает риск, а не гарантирует возврат средств.
• О структуре рынка: по данным обзоров агентства, основную долю выпусков держат банковские платформы и крупные корпоративные эмитенты; сегмент структурных продуктов растёт быстрее простых долговых бумаг.
• О трендах 2026 года: вторичные торги и новые типы активов сдвигают рынок от первичных размещений к инфраструктуре обращения — тезис, общий с обзором рынка ЦФА за первое полугодие 2026 года.

Методология: что именно измеряет рейтинг ЦФА

Кредитный рейтинг цифровой бумаги — это оценка вероятности исполнения обязательств эмитентом, а не прогноз доходности и не гарантия возврата. В конструкцию ЦФА добавляется второй слой: структуру требования (обеспечение, порядок погашения, права держателя) и инфраструктуру (платформа, реестр). Кашицын в публичных презентациях отделяет эти слои друг от друга — рейтинг отвечает за первый, остальное инвестор проверяет сам, от раскрытия эмитента до статуса оператора в реестре регулятора.

Практическая ценность такой методологии стала очевидна после дефолтов 2026 года: 11 эмитентов по 12 выпускам на 1,4 млрд рублей показали, что купон 20% без рейтинговой поддержки — это не «высокая доходность», а цена риска, который инвестор принимает на себя необязательно. Обзоры агентства дают этому статистическую рамку: доли платформ, структура выпусков, темпы роста — публичные числа, по которым рынок сверяет собственные ожидания.

Третий сюжет публичной аналитики — движение рынка к структурным продуктам: доля структурных выпусков растёт быстрее простых долговых бумаг, а рейтинговать структуру сложнее, чем купонный долг. Здесь методологическая работа агентства напрямую влияет на доступность инструментов для неквалифицированных инвесторов: чем понятнее критерии, тем точнее защитные лимиты регулятора. Для частного инвестора практический вывод прост: рейтинг — первый фильтр, но не единственный; полная проверка выпуска описана в чек-листе сайта и занимает двадцать минут.

Что это значит для рынка и инвестора

Для рынка. Регулярная рейтинговая аналитика — признак зрелости сегмента: эмитенты с оценками конкурируют за деньги инвесторов прозрачностью, а не только ставкой. После исключения НРД из реестра операторов ЦБ в октябре 2026 года вопрос качества инфраструктуры встал ещё острее.

Для инвестора. Рейтинг — отправная точка проверки выпуска, а не её завершение: смотрите чек-лист из 12 пунктов перед покупкой. ЦФА — высокорискованный инструмент, не входящий в систему страхования вкладов; возможна полная или частичная потеря средств.

Рейтинги после перестройки инфраструктуры

Выход НРД из реестра операторов в октябре 2026 года добавил рейтинговым оценкам новый контекст: инфраструктурный риск перестал быть теоретическим. Для аналитика структурированного финансирования это означает расширение набора вопросов — от кредитного качества эмитента к устойчивости оператора платформы, на которой обращается бумага. Обзоры агентства 2027 года, вероятно, зафиксируют перераспределение объёмов между платформами после ухода НРД — данных для этого достаточно: «Эксперт РА» публикует помесячную статистику сегмента.

Для частного инвестора практический вывод из публичной методологии Кашицына — трёхступенчатая проверка выпуска. Первая ступень — кредитная: рейтинг эмитента или выпуска, история обслуживания долга, отрасль. Вторая — структурная: что именно написано в решении о выпуске, есть ли обеспечение, каков порядок погашения и событий дефолта. Третья — инфраструктурная: статус платформы в реестре регулятора, качество раскрытия, возможность выйти из позиции. Рейтинг закрывает только первую ступень; две остальные остаются на стороне инвестора, и именно на них агентство не претендует — что честно оговаривается в его публичных презентациях о возможностях и ограничениях оценок.

Дополнительно по теме

• Кто есть кто на рынке ЦФА — навигатор по фигурам рынка и консалтинговому блоку.
• Аналитические обзоры рынка ЦФА от агентств — что читают профессионалы.
• Итоги II Cbonds ЦФА Конгресса 2026 — событие с участием Кашицына.
• Дефолты ЦФА 2026: масштаб и что делать инвестору — почему рейтинг не гарантия.

Материал собран из открытых источников — обзоров агентства, материалов конференций и публикаций СМИ с указанием дат. Контактные данные и изображения не публикуются. Персонаж материала может запросить уточнение или удаление данных через каналы связи на странице контактов сайта: обращения рассматриваются в течение трёх рабочих дней (152-ФЗ, ст. 152 ГК РФ).

Материал носит информационно-аналитический характер, собран из открытых источников и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. ЦФА — высокорискованный инструмент: возможна полная или частичная потеря средств.