Почему рынок ЦФА растёт медленно – анализ

Закон № 259-ФЗ вступил в силу 1 января 2021 года. С тех пор прошло несколько лет, а объём рынка цифровых финансовых активов в России остаётся скромным по сравнению с ожиданиями, которые сопровождали принятие закона. Выпуски измеряются десятками, а не сотнями, а оборот вторичного рынка — единицами миллиардов рублей. Ниже — структурированный анализ причин, тормозящих развитие.

Несовершенство законодательства

Первая и наиболее существённая причина — сам закон № 259-ФЗ содержит ряд ограничений, которые отпугивают и эмитентов, и инвесторов.

Запрет на расчёты в цифровой валюте за ЦФА (ст. 14). Эмитент не может привлечь инвестиции, получив стейблкоины или криптовалюту. Все расчёты — только в рублях через банковскую систему. Это закрывает для российского рынка значительную часть международных инвесторов, оперирующих криптоактивами.

Запрет рекламировать ЦФА (ст. 14.1). Эмитент и оператор ограничены в маркетинговых возможностях. Массовый розничный инвестор просто не знает о существовании ЦФА.

Отсутствие налоговых льгот. ЦФА облагаются НДФЛ на общих основаниях (13%). Инвестиционный налоговый вычет (ИЛВ) к ним не применяется. По сравнению с ИИС или обычными облигациями ЦФА не дают инвестору никаких фискальных преимуществ.

Неопределённость с бухгалтерским учётом. Стандарты бухгалтерского учёта цифровых активов до конца не сформированы. Организации не уверены, как именно отражать ЦФА в отчётности — как финансовые вложения, как денежные эквиваленты или как отдельную категорию.

Проблема ликвидности

Вторичный рынок ЦФА практически не функционирует в полноценном режиме. Основные признаки:

• Книга заявок на большинстве платформ содержит минимальное количество предложений.
• Спред между ценой покупки и продажи часто достигает 2–5%, что делает краткосрочную торговлю нерентабельной.
• Большинство инвесторов покупают ЦФА с намерением держать до погашения, а не перепродавать.

Причины низкой ликвидности замкнуты в круг: инвесторы не покупают из-за низкой ликвидности, а ликвидность не растёт из-за малого числа инвесторов. Разорвать этот круг может либо массовое подключение брокеров к торговле ЦФА, либо появление маркетмейкера, обязанного поддерживать двусторонние котировки.

Ограниченное предложение интересных выпусков

На текущий момент большинство выпусков ЦФА представляют собой долговые инструменты (аналоги облигаций) с доходностью, сопоставимой с обычными корпоративными облигациями. Для инвестора нет очевидной причины переключаться с привычных облигаций на ЦФА:

• Доходность ЦФА (15–20% годовых) сопоставима с доходностью обычных облигаций тех же эмитентов.
• Обычные облигации имеют более развитую инфраструктуру, понятный правовой режим и налоговые льготы.
• Токенизация не даёт инвестору ничего, чего не было бы в бумажной облигации.

Интерес к ЦФА мог бы возрасти, если бы появились выпуски с уникальными характеристиками: фракционные права на недвижимость, расчёты с нулевым разглашением, программируемые финансовые продукты (автоматическое начисление процентов, условные выплаты). Но такие продукты требуют более глубокой проработки регуляторной базы.

Недоверие граждан к цифровым активам

Массовое сознание пока не разделяет ЦФА и криптовалюту. Для многих граждан «цифровые активы» ассоциируются с мошенничеством, волатильностью и риском потери средств. Отдельные громкие случаи (финансовые пирамиды, скам-проекты под видом «токенизации») усиливают это недоверие.

Кроме того, пожилые инвесторы — категория, обладающая наибольшими сбережениями — психологически не готовы к инвестициям, не имеющим бумажного носителя.

Инфраструктурные барьеры

• Небольшое число платформ. Реестр Банка России содержит ограниченное количество операторов. Многие из них ещё не открыли розничный доступ.
• Отсутствие единой системы котировок. ЦФА одного выпуска на разных платформах могут иметь разные цены, что создаёт путаницу.
• Сложность интерфейсов. Некоторые платформы требуют технической подготовки от пользователя (генерация ключей, работа с криптографическими подписями).

Сравнение с рынками других юрисдикций

Часто задаваемые вопросы

Вопрос: Когда можно ожидать роста рынка ЦФА?

Ответ: Ключевые предпосылки роста: появление массовых розничных брокеров с поддержкой ЦФА, введение налоговых льгот, расширение перечня допустимых типов активов (не только долговые). Реалистичный горизонт значительного роста — 2026–2027 годы при условии активной позиции регулятора.

Вопрос: Может ли Банк России ускорить развитие рынка?

Ответ: Да. ЦБ РФ определяет условия включения в реестр операторов и может смягчить требования, упростить процедуру эмиссии, расширить перечень допустимых активов. Некоторые из этих мер уже обсуждаются.

Вопрос: Конкурируют ли ЦФА с обычными облигациями?

Ответ: На текущем этапе — да, и проигрывают. ЦФА и облигации конкурируют за одни и те же деньги инвесторов. Пока ЦФА не предложат уникальные характеристики (фракционная недвижимость, программируемые контракты), массового переключения инвесторов не будет.

Вопрос: Влияет ли санкционное давление на развитие рынка ЦФА?

Ответ: Косвенно. Санкции ограничили доступ к международным рынкам капитала для российских эмитентов. ЦФА могли бы стать альтернативным каналом привлечения инвестиций из дружественных стран, но для этого необходимо снять запрет на расчёты в цифровой валюте за ЦФА.

Вопрос: Что мешает крупным эмитентам выходить на рынок ЦФА?

Ответ: Небольшой пул инвесторов (ликвидность), высокие операционные затраты на эмиссию (через оператора платформы), отсутствие очевидных преимуществ перед традиционными инструментами. Крупные эмитенты дождутся, когда рынок созреет, и войдут позже.

Источники

• Федеральный закон №259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• Информация ЦБ РФ — статистика и аналитика по рынку ЦФА
• МФЦА (Астана) — международный финансовый центр «Астана»