Почему рынок ЦФА растёт медленно – анализ

Закон № 259-ФЗ вступил в силу 1 января 2021 года. С тех пор прошло несколько лет, а объём рынка цифровых финансовых активов в России остаётся скромным по сравнению с ожиданиями, которые сопровождали принятие закона. Выпуски долгое время измерялись десятками, а оборот вторичного рынка — на порядки ниже оборота биржевого рынка облигаций. Ниже — структурированный анализ причин, тормозящих развитие.

Несовершенство законодательства

Первая и наиболее существённая причина — сам закон № 259-ФЗ содержит ряд ограничений, которые отпугивают и эмитентов, и инвесторов.

Запрет на расчёты в цифровой валюте за ЦФА (ст. 14). Эмитент не может привлечь инвестиции, получив стейблкоины или криптовалюту. Все расчёты — только в рублях через банковскую систему. Это закрывает для российского рынка значительную часть международных инвесторов, оперирующих криптоактивами. Как ситуация выглядит со стороны нерезидентов — отдельная тема: барьеры для внешних денег разобраны в материале о том, почему зарубежные инвесторы пока не заходят в российские ЦФА.

Запрет рекламировать ЦФА (ст. 14.1). Эмитент и оператор ограничены в маркетинговых возможностях. Массовый розничный инвестор просто не знает о существовании ЦФА.

Отсутствие налоговых льгот. ЦФА облагаются НДФЛ на общих основаниях (13%). Инвестиционный налоговый вычет (ИЛВ) к ним не применяется. По сравнению с ИИС или обычными облигациями ЦФА не дают инвестору никаких фискальных преимуществ.

Неопределённость с бухгалтерским учётом. Стандарты бухгалтерского учёта цифровых активов до конца не сформированы. Организации не уверены, как именно отражать ЦФА в отчётности — как финансовые вложения, как денежные эквиваленты или как отдельную категорию.

Проблема ликвидности

Вторичный рынок ЦФА практически не функционирует в полноценном режиме. Основные признаки:

• Книга заявок на большинстве платформ содержит минимальное количество предложений.
• Спред между ценой покупки и продажи часто достигает 2–5%, что делает краткосрочную торговлю нерентабельной.
• Большинство инвесторов покупают ЦФА с намерением держать до погашения, а не перепродавать.

Причины низкой ликвидности замкнуты в круг: инвесторы не покупают из-за низкой ликвидности, а ликвидность не растёт из-за малого числа инвесторов. Разорвать этот круг может либо массовое подключение брокеров к торговле ЦФА, либо появление маркетмейкера, обязанного поддерживать двусторонние котировки.

Ограниченное предложение интересных выпусков

На текущий момент большинство выпусков ЦФА представляют собой долговые инструменты (аналоги облигаций) с доходностью, сопоставимой с обычными корпоративными облигациями. Для инвестора нет очевидной причины переключаться с привычных облигаций на ЦФА:

• Доходность ЦФА (15–20% годовых) сопоставима с доходностью обычных облигаций тех же эмитентов.
• Обычные облигации имеют более развитую инфраструктуру, понятный правовой режим и налоговые льготы.
• Токенизация не даёт инвестору ничего, чего не было бы в бумажной облигации.

Интерес к ЦФА мог бы возрасти, если бы появились выпуски с уникальными характеристиками: фракционные права на недвижимость, расчёты с нулевым разглашением, программируемые финансовые продукты (автоматическое начисление процентов, условные выплаты). Но такие продукты требуют более глубокой проработки регуляторной базы.

Недоверие граждан к цифровым активам

Массовое сознание пока не разделяет ЦФА и криптовалюту. Для многих граждан «цифровые активы» ассоциируются с мошенничеством, волатильностью и риском потери средств. Отдельные громкие случаи (финансовые пирамиды, скам-проекты под видом «токенизации») усиливают это недоверие.

Кроме того, пожилые инвесторы — категория, обладающая наибольшими сбережениями — психологически не готовы к инвестициям, не имеющим бумажного носителя.

Инфраструктурные барьеры

• Небольшое число платформ. Реестр Банка России содержит ограниченное количество операторов. Многие из них ещё не открыли розничный доступ.
• Отсутствие единой системы котировок. ЦФА одного выпуска на разных платформах могут иметь разные цены, что создаёт путаницу.
• Сложность интерфейсов. Некоторые платформы требуют технической подготовки от пользователя (генерация ключей, работа с криптографическими подписями).

Сравнение с рынками других юрисдикций

Что изменилось: рывок 2025–2026 годов

Анализ барьеров не отменяет факта: за последние полтора года рынок вырос на порядок. По итогам 2025 года объём привлечений через ЦФА достиг 1,5 трлн рублей, а в обращении находилось бумаг примерно на 690 млрд рублей. За первое полугодие 2026 года эмитенты привлекли 517,4 млрд рублей в 747 выпусках, при этом только второй квартал дал 347 млрд рублей. Через цифровые активы финансируются уже 375 эмитентов — от банков до ритейла и промышленности.

Сменился и профиль лидеров. На платформе А-Токен (Альфа-Банк) размещено 717 выпусков на 313,3 млрд рублей, ОЗОН Капитал провёл 196 выпусков, а Wildberries привлекла через ЦФА 27 млрд рублей. Подробные цифры собраны в итогах рынка ЦФА за I полугодие 2026 и разборе эмитентов-лидеров рынка 2025–2026.

При этом барьеры, описанные выше, никуда не делись: рост обеспечен узким кругом крупных эмитентов, а вторичный рынок остаётся тонким. Поэтому вопрос «почему рынок растёт медленно» смещается из плоскости «почему нет выпусков» в плоскость «почему нет ликвидности и розничного потока».

Рекламные ограничения и розничный спрос

Ограничение рекламы — фактор, который напрямую бьёт по рознице. Эмитент не может массово рассказывать о выпуске, а платформа — обещать доходность в публичных материалах. В результате о ЦФА знают в основном инвесторы, уже присутствующие на финансовом рынке, а консервативная аудитория с депозитами остаётся вне рынка. Правила продвижения ужесточены не случайно: регулятор защищает неквалифицированных инвесторов от агрессивного маркетинга, но побочный эффект — низкая узнаваемость инструмента. Что именно разрешено и где проходит граница, разобрано в обзоре правил и ограничений рекламы ЦФА.

Дорожная карта регулятора: что уже сделано

Часть барьеров за 2025–2026 годы снята или смягчена. Простые ЦФА открыты неквалифицированным инвесторам без избыточных тестов, а структурные продукты для неквалов с 3 апреля 2026 года ограничены лимитом 600 тыс. рублей. С 1 октября 2026 года ужесточаются требования к раскрытию информации эмитентами — инвестор получит больше данных для оценки выпуска до покупки. Зоны доступности (зелёная, жёлтая, красная) формализовали, что именно может покупать розничный инвестор без статуса квалифицированного.

Эти меры решают проблему доверия и прозрачности, но не ликвидности. Следующие шаги, которых ждёт от регулятора отрасль, — развитие операторов обмена, подключение брокерской инфраструктуры и налоговые стимулы долгосрочного владения.

Источники

• Федеральный закон №259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• Информация ЦБ РФ — статистика и аналитика по рынку ЦФА
• МФЦА (Астана) — международный финансовый центр «Астана»

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.