Почему ЦФА не торгуются на бирже: листинг, рейтинги и операторы обмена
ЦФА не торгуются на бирже в привычном смысле, потому что цифровой финансовый актив — не ценная бумага. По ст. 2 259-ФЗ это цифровое право, удостоверяющее денежное требование или долю в капитале, которое выпускается и учитывается в информационной системе оператора, а не в депозитарной системе биржи. Биржевой листинг рассчитан на ценные бумаги, поэтому вторичный рынок ЦФА живёт внутри платформ и у операторов обмена. Разберём, как всё устроено сейчас и что может измениться.
Как устроено обращение ЦФА по закону
Обращение цифровых прав регулирует ст. 5 259-ФЗ: сделки с ЦФА совершаются через внесение записей в информационную систему, а переход прав фиксируется оператором. Отсюда главное отличие от облигаций: у облигации есть выпускающий агент и депозитарный учёт, у ЦФА — оператор информационной системы, чей реестр и является доказательством владения.
Из этой конструкции следуют три практических отличия от биржевой торговли:
- Нет единого рынка. Каждый выпуск живёт на своей платформе; вместо одного стакана по бумаге — отдельная очередь заявок внутри конкретной системы.
- Нет обязательного листинга. Биржа проверяет эмитента ценной бумаги по правилам листинга; у ЦФА решение о допуске принимает оператор по своим правилам.
- Рейтинг не обязателен. Выпуску ЦФА не нужен кредитный рейтинг для размещения — проверка эмитента остаётся задачей инвестора, и вот почему у ЦФА рейтинг надёжности есть не всегда, как у облигаций.
Что тормозит выход ЦФА на биржу
| Барьер | В чём суть | Что компенсирует сейчас |
|---|---|---|
| Правовой статус | ЦФА — не ценная бумага, листинговый режим к ней не применить | собственные правила допуска оператора |
| Учёт актива | запись в информационной системе, а не счёт депо в депозитарии | реестр оператора и его заверение записей |
| Ликвидность | объёмы отдельных выпусков малы для биржевого стакана | внутренний рынок платформы, маркетмейкеры |
| Раскрытие | меньше стандартной биржевой отчётности | новые требования раскрытия с 01.10.2026 |
| Рейтинги | рейтинговая история у большинства эмитентов отсутствует | анализ отчётности инвестором |
Пункт про рейтинги требует уточнения: отсутствие обязательного рейтинга — не запрет, а необязательность. Рейтинговые агентства уже оценивают отдельные выпуски и эмитентов цифровых активов, просто это добровольная практика, а не условие допуска.
Кто реально обеспечивает вторичный рынок
Вторичный рынок ЦФА организуется на двух уровнях. Первый — сама платформа, где выпущен актив: держатели выставляют ЦФА на продажу внутри личного кабинета, покупатели — другие клиенты платформы. Второй уровень — операторы обмена: лицензированные организации, которые позволяют приобретать и отчуждать ЦФА вне платформы выпуска. Их функции и отличия от оператора выпуска разобраны в материале об операторе обмена ЦФА: кто это и зачем нужен.
Отдельная история — биржи. Московская и СПБ Биржа получили статус операторов обмена, и часть выпусков доступна через их инфраструктуру; как это устроено на практике, описано в обзоре Мосбиржи и СПБ Биржи как операторов обмена ЦФА. Это сближает формат торговли с привычным биржевым, но не превращает ЦФА в листинговую ценную бумагу. Возможность полноценных биржевых торгов ЦФА обсуждается давно — перспективы разбирал отдельный материал о биржевых торгах ЦФА на Московской бирже.
Ликвидность: главное следствие для инвестора
Без единого биржевого стакана ликвидность ЦФА ограничена: продать актив до погашения можно, но быстро и по справедливой цене — не всегда. Спред на неликвидных выпусках бывает широким, а очередь заявок — короткой. Именно поэтому стратегии покупки ЦФА обычно строятся под удержание до погашения, а продажа до срока рассматривается как запасной выход, а не как основной план. Почему продать ЦФА бывает сложно и что с этим делать — тема отдельного разбора, где собраны практические приёмы: от выставления лимитных заявок до планирования выхода через оферту.
Есть ли у ЦФА стакан заявок как на бирже — тоже частый вопрос: внутри платформ очередь заявок обычно есть, но она относится только к выпуску на этой площадке, и глубина её скромнее биржевой.
Что может измениться
Драйверы сближения с биржевым рынком уже видны. С 1 октября 2026 года вступают новые требования раскрытия информации — выпуски станут сопоставимее, а анализ эмитента проще; то, что станет публичным, разобрано в отдельном обзоре раскрытия информации эмитентами ЦФА с 1 октября 2026. Масштаб рынка — 1,5 трлн рублей привлечений за 2025 год и 517,4 млрд рублей за I полугодие 2026-го — создаёт спрос на более прозрачную инфраструктуру. Но единой даты запуска полноценных биржевых торгов ЦФА нет: следите за решениями Банка России и самих бирж.
Итог
- ЦФА — не ценные бумаги по ст. 2 259-ФЗ, поэтому обычный биржевой листинг к ним не применяется.
- Вторичный рынок живёт внутри платформ и у операторов обмена; биржи участвуют через статус оператора обмена.
- Рейтинг для выпуска ЦФА не обязателен — проверку эмитента делает инвестор.
- Ликвидность ограничена: стройте стратегию под удержание до погашения.
- Раскрытие с 01.10.2026 и рост рынка делают выпуски сопоставимее, но даты полноценных биржевых торгов пока не объявлены.
Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Часто задаваемые вопросы
- Почему ЦФА не торгуются на Московской бирже как облигации?
- ЦФА по ст. 2 259-ФЗ не являются ценными бумагами — это цифровые права, которые выпускаются и учитываются в информационной системе оператора. Биржевые процедуры листинга рассчитаны на ценные бумаги с их эмиссией и раскрытием, поэтому обычные выпуски ЦФА торгуются не в биржевом стакане, а внутри платформ и у операторов обмена.
- Где реально продают ЦФА на вторичном рынке?
- Внутри самой платформы, где выпущен актив, и у операторов обмена, имеющих лицензию Банка России. Операторами обмена выступают и биржи — Московская и СПБ Биржа подключили такой статус через свои структуры, поэтому часть операций с ЦФА проходит через биржевую инфраструктуру, но это не тот же листинг, что у акций и облигаций.
- Нужен ли рейтинг, чтобы выпустить ЦФА?
- Нет, рейтинг выпускам ЦФА не обязателен — в отличие от многих биржевых облигаций, где кредитный рейтинг часто требуется правилами листинга. Инвестору это означает, что проверка эмитента ложится на него самого: финансовая отчётность, залоги, история выплат и деловая репутация.
- Появятся ли полноценные биржевые торги ЦФА?
- Инфраструктура к этому развивается: биржи уже действуют как операторы обмена, а с 1 октября 2026 года вступают новые требования раскрытия информации, которые повышают сопоставимость выпусков. О прогнозах по конкретным срокам запуска единой биржевой площадки для ЦФА говорить осторожно — официальных решений на этот счёт нет.