Рыночный спред при сделках с ЦФА – насколько широк

Спред — разница между лучшей ценой покупки (bid) и лучшей ценой продажи (ask) — ключевой показатель ликвидности рынка. Чем шире спред, тем дороже инвестору войти в позицию и выйти из неё. Для рынка ЦФА, где вторичный оборот только формируется, спред — один из самых обсуждаемых параметров.

Что показывает спред на практике

Если ЦФА номиналом 100 000 руб. торгуется с bid 98 000 и ask 102 000, спред составляет 4 000 руб. или 4% от средней цены. Это означает, что инвестор, купивший и сразу продавший актив, потеряет 4% — без учёта комиссий.

Для сравнения: на Московской бирже спред по ликвидным облигациям федерального займа — 0,01–0,05%. По корпоративным облигациям второго эшелона — 0,2–0,5%. ЦФА пока существенно уступает даже корпоративным бумагам второго эшелона.

Факторы, определяющие ширину спреда

Число участников. Чем больше покупателей и продавцов, тем уже спред. Основные участники вторичного рынка ЦФА — юридические лица и квалифицированные инвесторы. Неквалифицированные физлица, как правило, покупают на первичном размещении и держат до погашения.

Частота сделок. Если по конкретному выпуску проходит 1–2 сделки в месяц, маркетмейкеру (если он есть) сложно поддерживать узкий спред — он несёт риск holding inventory.

Номинал и дробимость. Большинство ЦФА имеют номинал от 10 000 до 100 000 руб. Минимальный шаг цены — 1% от номинала на многих платформах. Это ограничивает точность ценообразования и увеличивает минимальный спред.

Данные по платформам

Данные приблизительные, основаны на опубликованных отчётах платформ и обзорах аналитиков.

Маркетмейкинг и его влияние

Некоторые платформы привлекают маркетмейкеров — участников, которые постоянно выставляют двусторонние котировки (и bid, и ask), обеспечивая ликвидность. Маркетмейкер зарабатывает на спреде, но несёт inventory risk.

На рынке ЦФА маркетмейкинг развит слабо. Причины:

• небольшой объём рынка не покрывает затраты маркетмейкера;
• невозможность хеджирования (нет фьючерсов и опционов на ЦФА);
• регуляторная неопределённость.

Как спред влияет на доходность

Если инвестор планирует держать ЦФА до погашения, спред не имеет значения — он платит цену ask один раз и получает номинал при погашении. Но если горизонт короче (торговля), спред — прямая стоимость.

Пример: инвестор купил ЦФА по ask 101 000 руб. (спред 2%), через 3 месяца продал по bid 99 000 руб. Потеря — 2 000 руб. (спред) + 2 000 руб. (обратный спред) = 4 000 руб., что может превысить купонный доход за 3 месяца.

Часто задаваемые вопросы

Вопрос: Спред по ЦФА уменьшается со временем?

Ответ: Да, по мере роста числа участников и оборота. ЦФА на золото Норникеля, выпущенные в 2022 году, имели спред 5–8% в первые месяцы, а к 2026 году — менее 1,5%.

Вопрос: Может ли инвестор установить лимитную заявку по цене внутри спреда?

Ответ: Да. Лимитная заявка по цене между bid и ask будет стоять в стакане до исполнения или отмены. Если она исполнится — инвестор получит цену лучше текущего ask (при покупке) или bid (при продаже).

Вопрос: Влияет ли время суток на спред?

Ответ: Визуально — да. В рабочие часы (10:00–18:00 МСК) спред обычно уже, так как больше участников активно. Ночью и в выходные — шире.

Вопрос: Почему платформа не ограничивает максимальный спред?

Ответ: Ограничение спреда — это ограничение цены, что противоречит рыночному принципу. Платформа может установить минимальный шаг цены, но не величину спреда.

Вопрос: Как снизить издержки на спред при покупке?

Ответ: Использовать лимитные заявки вместо рыночных. Покупать при повышении ликвидности (после выхода новостей, выплаты купона). Разделять крупную заявку на несколько мелких.

Источники

• Федеральный закон №259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• Информация ЦБ РФ — официальные материалы регулятора
• Аналитические обзоры рынков ЦФА (Эксперт РА, НКР)
• Данные платформ Tokenayz, Лайтхаус о вторичных торгах