Специфические бизнес-кейсы и расчёты

За три года существования рынка ЦФА в России накоплен набор реальных бизнес-кейсов, которые выходят за рамки стандартной модели «корпоративное заимствование — купон — погашение». Ниже собраны наиболее интересные примеры с конкретными расчётами, показывающими экономику выпусков для эмитентов и доходность для инвесторов.

Масштаб рынка подтверждает, что кейсы давно вышли из стадии экспериментов: за 2025 год эмитенты привлекли через ЦФА порядка 1,5 трлн ₽, в первом полугодии 2026 года — ещё 517,4 млрд ₽ в 747 выпусках, а эмитентами стали 375 компаний. Крупнейшие размещения делают ритейл и телеком — разбор того, как Wildberries привлекла 27 млрд рублей через ЦФА, показывает экономику выпуска на большом объёме.

Кейс 1: Токенизация лизингового портфеля

Один из первых реальных выпусков ЦФА — токенизация прав требования по договорам финансового лизинга. Эмитент (лизинговая компания) сформировал пул из 12 договоров лизинга спецтехники на общую сумму номинальных требований 150 млн рублей.

Параметры выпуска:

• Номинал одного ЦФА: 10 000 рублей.
• Количество: 15 000 штук.
• Ставка купона: 14,5% годовых.
• Срок: 18 месяцев.
• Периодичность выплат: ежемесячная.
• Обеспечение: залог лизингового имущества.

Расчёт для инвестора: Приобретение 50 ЦФА (500 000 рублей) приносит ежемесячный купон 500 000 × 14,5% / 12 = 6 042 рубля. За 18 месяцев совокупный доход составит 108 750 рублей. Эффективная доходность к погашению — 14,5%.

Расчёт для эмитента: Стоимость привлечения (ставка ЦФА + комиссия оператора 0,3% + комиссия за выпуск) составила примерно 15,5–16%, что сопоставимо с банковским кредитом, но с более гибкими условиями и без залога иного имущества.

Кейс 2: ЦФА на золото

Сбербанк выпустил ЦФА, каждый из которых удостоверяет право на получение 1 грамма химически чистого золота (проба 999,9).

Экономика для инвестора:

• Цена покупки ЦФА: цена лондонского фиксинга + премия 2,5%.
• Доходность: зависит от роста цены золота + возможность продать на вторичном рынке.
• При росте цены золота с 5 500 до 6 000 руб./г за год доходность составит: (6 000 − 5 500 × 1,025) / (5 500 × 1,025) = 5,1%.
• Хранение физического золота у инвестора обошлось бы в 0,5–1% годовых за сейф или банковскую ячейку.

Из этой экономики видна точка безубыточности золотых ЦФА: премия при покупке съедает примерно годовую разницу цен, поэтому инструмент рассчитан на горизонт от года и на готовность к тому, что цена грамма может и снизиться. Важен и механизм выхода: продать актив можно только там, где идут вторичные торги, поэтому объём позиции стоит соизмерять с оборотами конкретной площадки.

Кейс 3: ЦФА для расчётов с контрагентами

Машиностроительный завод выпустил ЦФА, удостоверяющие право требования оплаты по контрактам с тремя дистрибьюторами. ЦФА были проданы инвесторам для пополнения оборотных средств.

Сравнение с альтернативами: факторинговое финансирование обошлось бы в 16–18% годовых с требованием переуступки права требования. Кредит — 15% с залогом оборудования. ЦФА оказались дешевле и не потребовали отчуждения прав.

Логика «ЦФА вместо кредита» здесь ключевая: завод сохранил права требования за собой (поручительство вместо переуступки) и получил деньги за три недели. Когда выпуск активов выгоднее займа, а когда нет — критерии сравнения разобраны в материале о ЦФА вместо кредита.

Кейс 4: Муниципальные ЦФА

Муниципальное образование выпустило ЦФА для финансирования строительства детской поликлиники.

Параметры:

• Объём: 200 млн рублей.
• Срок: 3 года.
• Ставка: 11% годовых (фиксированная).
• Купон: ежеквартальный.
• Обеспечение: бюджетные ассигнования.

Доходность для инвестора (физического лица, неквалифицированного) с учётом НДФЛ 13%: 11% × (1 − 0,13) = 9,57% годовых чистыми. При лимите 600 000 рублей максимальный чистый доход за год составит 57 420 рублей.

Как посчитать чистую доходность инвестора

НДФЛ с купонов по ЦФА платится по прогрессивной шкале: 13% при доходе до 2,4 млн ₽ в год, свыше — 15%. Декларация 3-НДФЛ подаётся до 30 апреля, уплата налога — до 15 июля.

Возьмём кейс 1: 50 ЦФА на 500 000 рублей за 18 месяцев принесли 108 750 рублей купонами. Налог 13% — 14 138 рублей, чистый доход — 94 612 рублей, то есть 12,6% годовых чистыми против 14,5% номинальных. При годовом доходе свыше 2,4 млн ₽ ставка 15%, и чистая доходность — 12,3% годовых. У компаний с 01.01.2026 проценты по ЦФА входят в общую базу по налогу на прибыль. Подробный расчёт чистого дохода — в материале о доходности ЦФА после налога.

Что общего у успешных кейсов

Четыре признака объединяют рабочие модели.

1. Реальный денежный поток за активом. Лизинговые платежи, дебиторка, бюджетные ассигнования, золото на счёте — инвестор видит, откуда придут выплаты.
2. Короткий или средний срок. От полугода до трёх лет: длинные выпуски без истории рынок пока не оценивает.
3. Экономия против альтернативы в 1–3 процентных пункта. Выпуск ради ставки на уровне кредита теряет смысл после учёта фиксированных расходов.
4. Прозрачная структура. Один понятный базовый актив вместо многослойных конструкций — так проще и продавать выпуск, и обслуживать его.
5. Понятный выход для инвестора. Плановое погашение, календарь купонов или ликвидная вторичка — держатель должен заранее видеть, как именно он получит деньги обратно.

Разборы завершённых размещений собраны в обзоре успешных выпусков ЦФА 2024–2025.

Как оценить экономику выпуска для эмитента

Простая формула для прикидки:

Полная стоимость привлечения = Ставка купона + Комиссия оператора (0,1–0,5%) + Расходы на юр. сопровождение (0,1–0,3%) + Расходы на аудит (если требуется, 0,05–0,2%)

Итого: от 12% до 18% годовых при ставке купона 11–15%, что конкурентоспособно с банковским кредитованием для средних и крупных компаний.

Для быстрой прикидки удобнее считать не проценты, а фиксированные расходы в рублях по типовым объёмам (диапазоны соответствуют ставкам из примеров выше).

Вывод из таблицы: фиксированные издержки «размываются» объёмом, поэтому мелким выпускам нужна короткая подготовка и стандартная документация. На объёмах от 50–500 млн ₽ механика становится интересной среднему бизнесу — требования к документам и структура расходов разобраны в материале о привлечении 50–500 млн через ЦФА. Итоговая цифра всегда индивидуальна: она зависит от отрасли, срока, наличия залога и переговорной позиции эмитента, поэтому примеры выше стоит воспринимать как рамку для собственных расчётов, а не как готовые тарифы.

Чек-лист эмитента перед запуском выпуска

1. Посчитайте полную стоимость привлечения по формуле выше и сравните её с предложениями банков по кредиту.
2. Выберите оператора и сравните тарифы за выпуск, оборот и учёт — они напрямую входят в фиксированные расходы.
3. Подготовьте решение о выпуске: номинал, количество, срок, купон, обеспечение, круг инвесторов. Пошаговый порядок описан в чек-листе выпуска ЦФА для бизнеса.
4. Соберите документы эмитента — перечень приведён в материале о требованиях к эмитенту ЦФА.
5. Заложите время на раскрытие: с 01.10.2026 действуют новые требования к информации эмитентов.
6. Назначьте ответственных за купонные выплаты и отчётность перед инвесторами.

Источники

• Федеральный закон №259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• [Информация ЦБ РФ] — официальные материалы регулятора
• Данные операторов АТРИУМ, Лайтхаус и Сбербанка о размещённых выпусках

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.