Сравнение инвестиционных качеств ЦФА и облигаций федерального займа

Облигации федерального займа (ОФЗ) — базовый безрисковый инструмент для российского инвестора. Цифровые финансовые активы — новый класс активов с совершенно иным профилем риска. Сравнение этих инструментов помогает инвестору понять, какое место ЦФА могут занять в портфеле и какие компромиссы неизбежны.

Базовые характеристики

Кредитный риск: принципиальная разница

ОФЗ обеспечены всем государством. Дефолт по ОФЗ означает дефолт государства — сценарий, при котором стоимость любого рублёвого актива обесценивается. Поэтому кредитный риск ОФЗ принимается за ноль в финансовых моделях.

ЦФА корпоративного эмитента несут кредитный риск компании-должника. Даже при наличии обеспечения (залог оборудования, товаров в обороте) инвестор может потерять часть средств: реализация залога занимает время, а рыночная стоимость заложенного имущества может снизиться.

Для «простых» ЦФА Банк России ввёл требование обеспечения, что снижает, но не устраняет кредитный риск. Практический ориентир: ЦФА с обеспечением примерно соответствуют корпоративным облигациям рейтинга «BBB» и ниже.

Ликвидность: главное преимущество ОФЗ

ОФЗ — один из самых ликвидных инструментов в России. Спред между покупкой и продажей (бид-аск) обычно составляет 1–3 базисных пункта. Сделку на миллион рублей можно заключить за секунды.

Вторичный рынок ЦФА находится в зачаточном состоянии. Многие выпуски вообще не торгуются после первичного размещения. Спреды достигают 0,5–2% от номинала, а на покупку или продажу значительного объёма может не найтись контрагента. Это означает, что инвестор в ЦФА должен быть готов держать актив до погашения.

Доходность: премия за риск

ЦФА предлагают премию к ОФЗ в размере 3–8 процентных пунктов. Эта премия компенсирует:

• Кредитный риск эмитента.
• Риск низкой ликвидности.
• Операционный риск платформы.
• Отсутствие развитой судебной практики.

Для инвестора, способного держать ЦФА до погашения и готового принять кредитный риск конкретного эмитента, эта премия может быть оправданной.

Налоговые аспекты

С 2025 года действует трёхлетняя льгота по НДФЛ для долгосрочных владельцев ЦФА (аналогичная льготе для облигаций). При владении более трёх лет освобождается НДФЛ с положительной разницы между ценой продажи и покупки.

ОФЗ также имеют аналогичную льготу, а кроме того — освобождение от НДФЛ при владении более трёх лет для любых облигаций (независимо от типа). Налоговые режимы сопоставимы.

Вывод: дополнять, а не заменять

ОФЗ и ЦФА — не конкуренты, а комплементарные инструменты. ОФЗ формируют безрисковое ядро портфеля. ЦФА могут использоваться для увеличения доходности за счёт принятия кредитного риска, причём с более прозрачным обеспечением, чем у многих корпоративных облигаций.

Часто задаваемые вопросы

Вопрос: Может ли ЦФА быть доходнее ОФЗ при сопоставимом риске?

Ответ: Нет. Премия за риск по ЦФА отражает реальное различие в кредитном качестве. Если ЦФА и ОФЗ имеют одинаковую доходность, это сигнал о проблемах с ОФЗ, а не о выгодности ЦФА.

Вопрос: Есть ли ЦФА с государственным обеспечением?

Ответ: Муниципальные ЦФА обеспечены бюджетными ассигнованиями. По уровню риска они ближе к субфедеральным облигациям, чем к ОФЗ.

Вопрос: Можно ли купить ОФЗ через платформу ЦФА?

Ответ: Нет. ОФЗ торгуются на Московской бирже и обращаются через брокерские счета. Платформы ЦФА — отдельная инфраструктура.

Вопрос: Почему инвестору стоит смотреть на ЦФА, если ОФЗ надёжнее и ликвиднее?

Ответ: Единственная причина — более высокая доходность. Если инвестору нужна максимальная надёжность и доступность средств, ОФЗ предпочтительнее. Если инвестор готов принять риск ради дополнительного дохода, ЦФА — один из вариантов.

Источники

• Федеральный закон №259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• Информация ЦБ РФ — официальные материалы регулятора
• Данные ЦБ РФ по доходности ОФЗ, 2025