Среднерыночная ставка купона по рублёвым ЦФА
Среднерыночная ставка купона по рублёвым ЦФА
Купонная ставка — один из главных параметров для инвестора, выбирающего ЦФА. В отличие от облигаций, где ставки легко найти на Cbonds или Московской бирже, по ЦФА нет единого агрегатора. Приходится собирать данные вручную или пользоваться обзорами аналитических агентств. Ниже собрана информация о том, где искать актуальные ставки, как они формировались в разные годы и от чего зависят.
Где находятся данные
Основные источники информации о ставках купона по ЦФА:
- Платформы (Tokenayz, Лайтхаус) — публикуют условия выпусков в разделе «Выпуски». Это самый оперативный источник, но он не даёт агрегированной картины.
- Рейтинговые агентства (Эксперт РА, НКР) — в обзорах рынка ЦФА включают таблицы ставок по типам активов и эмитентам. Эксперт РА публикует ежеквартальный обзор «Рынок ЦФА: тенденции и статистика».
- Аналитические отчёты (ЦБ РФ, Ассоциация развития финтеха) — ежеквартальные отчёты о развитии рынка цифровых финансовых активов. ЦБ РФ приводит агрегированные данные по средней доходности.
- Брокерские исследования (Т-Банк, Финам, БКС) — эпизодические обзоры, которые появляются при крупных размещениях.
- Информационные системы (Cbonds, Bonds.online) — начали добавлять раздел по ЦФА, но пока покрытие неполное.
Для инвестора, принимающего решение о покупке, важно сравнивать ставку конкретного выпуска не с другими ЦФА, а со всем спектром рублёвых инструментов: ОФЗ, корпоративными облигациями, депозитами.
Динамика ставок: 2022–2026
Рынок ЦФА развивался на фоне высокой ключевой ставки ЦБ РФ (16–21% в 2022–2024 годах). Это отразилось на купонах: эмитентам приходилось предлагать премию к безрисковой ставке, чтобы привлечь капитал на новый, непроверенный инструмент.
| Период | Средняя купонная ставка по рублёвым ЦФА | Ключевая ставка ЦБ РФ | Премия к ключевой ставке | Число новых выпусков |
|---|---|---|---|---|
| 2022 | 12–14% | 7,5% → 12% | +4–6% | 8 |
| 2023 | 14–16% | 12% → 16% | +2–4% | 15 |
| 2024 | 15–18% | 16% → 21% | +0–3% | 22 |
| 2025 | 13–16% | 18% → 16% | +0–2% | 30+ |
| 2026 (I полугодие) | 11–14% | 16% → 14% | +0–2% | 20+ |
Данные approximate, основаны на опубликованных условиях выпусков и обзорах рейтинговых агентств.
Премия к ключевой ставке сужается: рынок ЦФА становится более конкурентным по сравнению с традиционными инструментами. В 2022 году инвестор требовал 4–6% над ключевой ставкой за неопределённость нового рынка. К 2026 году эта премия сократилась до 0–2%.
Снижение объясняется несколькими факторами. Во-первых, платформы набрали критическую массу инвесторов и эмитентов, что повысило доверие. Во-вторых, несколько выпусков успешно погасились без инцидентов, доказав работоспособность механизма. В-третьих, Банк России продолжает расширять регуляторную базу, что снижает правовой риск.
Факторы, определяющие ставку конкретного выпуска
1. Кредитный рейтинг эмитента
Это главный фактор. Эмитенты с рейтингом AAA (Сбер, крупные госкомпании) могут выпускать ЦФА с премией 0,5–1% к ключевой ставке. Безрейтинговые эмитенты среднего бизнеса вынуждены предлагать 3–6% над ставкой. Проблема в том, что большинство выпусков ЦФА не имеют рейтинга — процесс рейтингования дорогой (от 3 до 10 млн руб.) и длительный (2–3 месяца).
2. Срок обращения
Долгосрочные выпуски требуют более высокого купона (term premium). По рублёвым ЦФА зависимость примерно следующая: добавление одного года к сроку увеличивает купон на 0,3–0,5%. Выпуск на 3 года при ставке 12% обойдётся эмитенту примерно в 12,9–13,5%.
3. Тип обеспечения
ЦФА на драгметаллы (золото, серебро, платина) традиционно имеют более низкий купон, поскольку обеспечение (металл) ликвидно и легко оценивается. ЦФА на дебиторскую задолженность — более высокий купон, потому что качество пула сложнее оценить и риск невозврата выше. ЦФА на недвижимость занимают промежуточное положение.
4. Наличие фонда погашения (sinking fund)
Если решение о выпуске предусматривает создание фонда погашения (эмитент регулярно откладывает средства для частичного выкупа), купон снижается на 0,3–0,5%. Инвестор воспринимает фонд как дополнительную защиту.
5. Рыночная конъюнктура и конкуренция
При высокой конкуренции за капитал эмитенты снижают купоны. Если параллельно на рынке размещается несколько выпусков, инвесторы могут выбирать, и эмитенты вынуждены улучшать условия.
Сравнение с альтернативными инструментами
| Инструмент | Средняя доходность (2026) | Налогообложение купона | Минимальная сумма | Ликвидность |
|---|---|---|---|---|
| ЦФА на золото (Норникель) | 8–10% | 13% НДФЛ | 1 000 руб. | Средняя |
| ЦФА на недвижимость (Сбер) | 11–13% | 13% НДФЛ | 10 000 руб. | Низкая |
| ЦФА на дебиторку (Атомайз) | 14–18% | 13% НДФЛ | 50 000 руб. | Очень низкая |
| ОФЗ | 11–12% | 13% НДФЛ | ~1 000 руб. | Максимальная |
| Корпоративные облигации (А-ААА) | 12–14% | 13% НДФЛ | ~1 000 руб. | Высокая |
| Корпоративные облигации (ВВВ-) | 15–19% | 13% НДФЛ | ~1 000 руб. | Средняя |
| Депозиты (3–6 мес) | 14–16% | 13% НДФЛ | 1 000 руб. | Максимальная |
| Депозиты (1 год, с пролонгацией) | 15–17% | 13% НДФЛ | 1 000 руб. | Высокая |
ЦФА с рейтингом сейчас сопоставимы по доходности с ОФЗ, но уступают депозитам и высокодоходным корпоративным облигациям. Это объясняется риском платформы и меньшей ликвидностью. Однако для инвесторов, ищущих диверсификацию за пределы банковских вкладов и традиционных облигаций, ЦФА — дополнительный инструмент.
Плавающий купон
Некоторые выпуски ЦФА имеют плавающий купон, привязанный к RUONIA или ключевой ставке. Формат обычно: ключевая ставка + фиксированная премия. Например, «ключевая ставка ЦБ РФ + 2%». При ключевой ставке 14% инвестор получает 16%.
Плавающий купон защищает инвестора от роста ставок (доходность растёт вместе с рынком), но не даёт выгоды при снижении. Для эмитента плавающий купон снижает риск рефинансирования — при падении ставок он платит меньше.
По данным платформ, доля выпусков с плавающим купоном составляет около 20% от общего числа. Большинство эмитентов предпочитают фиксированный купон, потому что он понятнее розничному инвестору.
Часто задаваемые вопросы
Вопрос: Почему купон по ЦФА ниже, чем по корпоративным облигациям?
Ответ: Не всегда. По безрейтинговым выпускам ЦФА купон выше. По выпускам крупных эмитентов (Сбер, Норникель) — ниже, потому что эти эмитенты обладают высокой репутацией и платформа добавляет технологическое удобство. Кроме того, некоторые ЦФА на золото торгуются с премией к номиналу, что снижает эффективную доходность до погашения.
Вопрос: Может ли эмитент изменить купон после выпуска?
Ответ: Только если это предусмотрено решением о выпуске (плавающий купон, привязанный к RUONIA или ключевой ставке). Фиксированный купон односторонне не меняется. Изменение условий выпуска требует согласия держателей (ст. 10 ФЗ-259).
Вопрос: Где посмотреть все текущие ставки купона по ЦФА?
Ответ: Самый полный источник — раздел «Выпуски» на платформе Tokenayz. Там есть фильтр по ставке, сроку и эмитенту. Агрегированные таблицы публикует Ассоциация развития финтеха в ежеквартальном отчёте.
Вопрос: Будет ли купон по ЦФА расти при повышении ключевой ставки?
Ответ: Только если ЦФА с плавающим купоном. По выпускам с фиксированным купоном доходность к погашению вырастет (цена на вторичном рынке упадёт), но сам купон останется прежним. При этом рыночная цена ЦФА упадёт — и если инвестор захочет продать до погашения, он понесёт убыток.
Вопрос: Каков минимальный и максимальный купон, который видел рынок ЦФА?
Ответ: Минимальный — около 8% годовых (ЦФА Сбер на недвижимость, ранние выпуски 2022 года, когда ключевая ставка была низкой). Максимальный — до 22% (безрейтинговые выпуски на дебиторку в 2023–2024 годах, когда ключевая ставка поднялась до 16–21%).
Источники
- Федеральный закон №259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные актах Российской Федерации»
- Информация ЦБ РФ — официальные материалы регулятора
- Обзоры рынка ЦФА (Эксперт РА, НКР)
- Данные платформы Tokenayz о текущих выпусках
- Cbonds — агрегатор данных по облигациям