Срок действия цифрового финансового актива может быть бесконечным

Федеральный закон №259-ФЗ не устанавливает максимального срока действия ЦФА. Решение о выпуске определяет срок обращения — и он может быть любым, в том числе не ограниченным по времени. Этот принцип отличает ЦФА от многих традиционных финансовых инструментов, где максимальный срок установлен законом (например, облигации — до 30 лет).

Что говорит закон

Статья 7 ФЗ-259 перечисляет обязательные элементы решения о выпуске: наименование, объём, права, предоставляемые ЦФА, и срок обращения. Формулировка «срок обращения» не содержит ограничений. Эмитент волен указать «бессрочно» или не указывать срок вовсе — тогда ЦФА существует до погашения по инициативе эмитента или до отзыва выпуска.

Это соответствует логике: если ЦФА — это право требования, по которому эмитент обязуется выплачивать купон бессрочно (perpetual bond), закон не должен этому препятствовать.

Практический смысл для российского рынка: механизм 259-ФЗ позволяет создать аналог классической консоли без изменения законодательства — достаточно указать в решении о выпуске бессрочный срок и купон с бесконечной периодичностью выплат. Пока эмитенты этим не пользуются, но правовая конструкция уже готова, и вопрос упирается в готовность инвесторов оценивать такие инструменты.

Как срок обращения влияет на цену и доходность

Срок — один из двух главных факторов цены любого долгового инструмента; второй — кредитное качество эмитента. У срочного ЦФА цена на вторичном рынке по мере приближения к дате погашения сходится к номиналу: неопределённость сокращается вместе с числом оставшихся купонов. У бессрочного актива этой точки схождения нет: его цена определяется почти исключительно соотношением купона и требуемой доходности, поэтому колеблется заметно сильнее.

Отсюда практическое правило: чем длиннее срок, тем чувствительнее актив к изменению рыночных ставок. Инвестору, который оценивает бессрочный выпуск, корректнее оперировать доходностью, а не номиналом — как считать доходность к погашению ЦФА, мы разбирали отдельно: для perpetual-инструмента расчёт упрощается до отношения годового купона к текущей цене.

Выбор срока — отдельный вопрос портфельного планирования: короткие выпуски дают быстрый возврат номинала и меньший процентный риск, длинные — фиксацию ставки на годы вперёд. Как расставить выпуски разной срочности, описано в материале о коротких и длинных ЦФА, а последовательную схему погашений даёт лестница ЦФА — в неё бессрочный актив встраивается как «вечный» купонный якорь, не создающий обязательного погашения в какой-то год.

Вечные облигации (perpetual bonds) в мире и в России

В международной практике perpetual bonds (consols) существуют столетиями. Британские консоли, выпущенные в XVIII веке, обращались до нашего времени. В России до 2020 года вечные облигации не выпускались.

ЦФА открывает возможность для российского вечного инструмента. Схема: эмитент выпускает ЦФА с купоном, выплачиваемым ежеквартально, без даты погашения. Держатель получает купонный доход неограниченно долго, а эмитент не обязан возвращать номинал.

Бессрочные ЦФА: на что обратить внимание

Для инвестора бессрочный ЦФА — это фактически вечная рента (аннуитет). Риски:

1. Кредитный риск бессрочного инструмента. Инвестор никогда не получит номинал обратно. Если эмитент обанкротится через 20 лет — все купонные выплаты прекратятся.
2. Процентный риск. При росте ставок бессрочный ЦФА потеряет в цене значительно больше, чем аналогичный инструмент с датой погашения. Дюрация perpetual bond теоретически равна (1 + r) / r, что при ставке 10% даёт 11 лет.
3. Риск досрочного выкупа (call option). Эмитент может оставить за собой право досрочного погашения, что ограничивает «вечность» актива.
4. Наследование. Права на бессрочный ЦФА передаются по наследству как иные финансовые активы.

Оговорка о досрочном выкупе: как «вечность» обрывается

В решении о выпуске бессрочного ЦФА эмитент обычно закладывает право выкупить актив в заранее объявленные даты (call-оговорка). Для инвестора это ключевой параметр: именно он превращает теоретически бесконечный поток купонов в управляемый. Экономический смысл для эмитента очевиден — возможность рефинансироваться при снижении ставок: платить высокий купон, когда деньги на рынке можно привлечь дешевле, никто не захочет.

Для держателя call-оговорка означает асимметрию. В благоприятном для эмитента сценарии актив выкупят, и реинвестировать придётся уже по более низким ставкам. В неблагоприятном — выпуск продолжит существовать с купоном, который со временем оказывается ниже рыночного, а цена актива на вторичном рынке опускается ниже номинала. Поэтому при оценке бессрочного выпуска первым делом смотрите условия, на которых эмитент вправе выкупить свои ЦФА досрочно: даты выкупа, цена (по номиналу или с премией) и порядок уведомления держателей.

Налоговые аспекты бессрочных ЦФА

Купонный доход облагается НДФЛ в момент получения. Поскольку погашения нет, вопрос определения дохода от погашения не возникает. При продаже бессрочного ЦФА на вторичном рынке — разница между ценой покупки и продажи облагается как доход от реализации.

Трёхлетняя льгота на НДФЛ (0% при владении более 3 лет) применима к бессрочным ЦФА: если инвестор владел ими более трёх лет и продаёт — налога на прибыль от продажи не будет.

Купонный поток при этом остаётся источником ежегодной декларации: бессрочность не отменяет НДФЛ с каждой выплаты, и планировать реинвестирование купонов стоит с учётом того, что на покупку новых активов пойдёт сумма за вычетом налога.

Чек-лист: что проверить перед покупкой выпуска без даты погашения

1. Купон и его индексация. Фиксированный купон навсегда — источник процентного риска; шаг пересмотра снижает его, но делает поток менее предсказуемым.
2. Даты call-выкупа и цена выкупа. По номиналу или с премией — премия компенсирует неудобство досрочного завершения потока.
3. Условия приостановки купона. Есть ли в решении о выпуске право эмитента пропускать выплаты без признания дефолта — классическая черта вечных облигаций.
4. Кредитное качество эмитента. Номинал возвращать не планируется, поэтому единственные источники возврата вложенного — купоны и цена продажи. Надёжность эмитента здесь весит больше, чем в любом срочном выпуске.
5. Ликвидность вторичного рынка. Выход из позиции без погашения возможен только через продажу; у неликвидного бессрочного актива выхода может не быть вовсе.

Если хотя бы один пункт непрозрачен, от покупки лучше воздержаться: бессрочность умножает каждую неясность условий выпуска на неограниченный срок владения.

Сравнительная таблица: срочный vs бессрочный ЦФА

Источники

• Федеральный закон №259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• [Информация ЦБ РФ] — официальные материалы регулятора
• НК РФ, ст. 214.1 — НДФЛ при реализации ценных бумаг
• International Capital Market Association (ICMA) — руководства по вечным облигациям

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Дополнительно по теме

• Номинал ЦФА: что такое номинальная стоимость цифрового актива — разбираем смежные правила и сроки
• Калькулятор ЦФА: как посчитать доходность цифрового финансового актива — разбираем смежные правила и сроки
• Новые механики финансового блога 259cfa.ru — подробный разбор с примерами расчёта