Сроки и ставки ЦФА: на каких горизонтах заимствуют эмитенты — открытые данные

Рынок ЦФА — короткий долг: из 599 выпусков с раскрытыми датами 60% укладываются в горизонт до года, а пик средней ставки приходится на срок 6–12 месяцев — 21,9% годовых. Горизонты до 3 месяцев стоят дешевле (19,8%), на 1–2 годах средняя возвращается к 19,8%, а редкие выпуски свыше 2 лет (13 штук) торгуются в среднем под 24,3%.

Это пятый срез открытой базы 259CFA: рядом — помесячная статистика рынка, ставки по платформам, рейтинг эмитентов, доходность по месяцам и календарь ключевых дат.

Кривая сроков рынка ЦФА

Срок размещения и срок обращения: что показывают даты

За двумя похожими терминами скрываются разные периоды. Срок размещения — это окно, в которое эмитент собирает заявки инвесторов: от нескольких часов у ходовых выпусков до дней и недель у сложных структур. Срок обращения — время от завершения размещения до погашения: именно в этот период актив живёт на вторичном рынке, по нему начисляется купон, а цена колеблется вместе со ставками и оценкой риска.

Кривая выше построена на календарной разнице между датой решения о выпуске и датой погашения — это близко к сроку обращения, но чуть длиннее: между решением и стартом сбора заявок проходит собственный операционный отрезок. Погрешность одинакова для всех горизонтов, поэтому сравнение корректно; чем срок размещения отличается от срока обращения, разобрано в отдельном материале о сроке размещения ЦФА.

Из механики дат следует практический вывод: короткий календарный срок не значит, что выпуск быстро исчезнет с площадки. Если эмитент перевыпускается серией — новый выпуск каждые один-два месяца — деньги после погашения можно реинвестировать без пауз. Если это разовый займ, придётся заново искать, куда поставить высвободившуюся сумму, и рынок в этот момент может быть менее щедрым.

Как читать кривую

• Пик на 6–12 месяцах — это «рабочий горизонт» факторинга и торгового финансирования: оборот денег эмитента плюс премия за кредитный риск.
• Короткий сегмент дешевле — в нём много выпусков под ключевые операции крупных эмитентов (складские расписки, короткие займы под понятные потоки).
• Длинный сегмент малочислен: свыше 2 лет размещаются единицы — длинный цифровой долг рынку пока не знаком; премия за срок в нём заметна (24,3%).
• Диапазоны широкие внутри каждого горизонта: разброс объясняется эмитентом, а не сроком. Сравнивайте выпуски внутри рейтинга эмитентов и смотрите механику плавающих купонов отдельно — расчёт по сценариям.

Из чего складывается ставка внутри горизонта

Средние по таблице — срез по сотням выпусков, но купон конкретного займа собирается из нескольких слоёв. Первый — базовая стоимость денег: доходность долговых ЦФА следует за ключевой ставкой, и когда она меняется, новые выпуски переоцениваются быстрее старых. Второй — кредитный риск эмитента: компания с устойчивой выручкой заплатит меньше, чем заёмщик с сомнительной отчётностью, даже на одном и том же сроке. Третий — тип актива и обеспечение: займ под понятный денежный поток или залог стоит для инвестора дешевле риска беззащитного требования. Четвёртый — спрос и ликвидность: переподписанные выпуски закрываются быстрее и не нуждаются в высокой премии.

Разницу между базой и итоговым купоном инвестору полезно осознавать как премию к ключевой ставке — именно она и есть плата за риск конкретного эмитента; из чего складывается доходность долговых ЦФА, подробно разобрано в материале о премии к ключевой ставке. Отсюда же рабочее правило чтения кривой: сравнение купона со средней своего горизонта — только первый шаг, второй — понять, за счёт какого из слоёв выпуск отклоняется от средней.

Кто стоит за короткими и длинными выпусками

Форма кривой — портрет состава эмитентов. Рынок ЦФА привлёк 1,5 трлн рублей за 2025 год, в обращении находится около 690 млрд; только за I полугодие 2026 года выпущено 517,4 млрд рублей в 747 выпусках, а эмитентов на площадках уже 375. Базу короткого сегмента формирует торговое и факторинговое финансирование: ритейл, маркетплейсы и их поставщики перевыпускают короткие займы под оборот товара — так работает и крупный ритейл, привлёкший через ЦФА 27 млрд рублей.

Длинный сегмент держат крупные эмитенты: А-Токен (Альфа-Банк) разместил 313,3 млрд рублей в 717 выпусках, у ОЗОН Капитал — 196 выпусков. Платформенные и банковские эмитенты могут позволить себе длину, потому что инвестор знает их денежный поток и серии перевыпусков; кто именно занимает больше всех и на каких объёмах, видно в материале об эмитентах-лидерах рынка ЦФА. Малочисленность выпусков свыше двух лет — не аномалия, а свойство молодого рынка: длинный цифровой долг пока не сформировался, и премия за срок в нём заметна даже у качественных заёмщиков.

Практический вывод для инвестора

Кривая сроков — инструмент проверки цены: купон выпуска со сроком 9 месяцев стоит сравнивать со средней 21,9% своего горизонта, а не со ставками вкладов на год. Купон заметно выше средней — читайте решение о выпуске и ищите объяснение (тип актива, обеспечение, эмитент); заметно ниже — возможно, это качество, а не недооценка. И помните про аллокацию при переподписке: лучшие по риску-доходности размещения собираются быстрее всех.

При сравнении со вкладом считайте доход после налога. Купоны по ЦФА облагаются НДФЛ по стандартной прогрессивной шкале: 13% в части дохода до 2,4 млн рублей в год и 15% с суммы выше. У коротких выпусков налог удерживается при выплате, поэтому фактическая доходность после налога всегда ниже купонной — разница между 21,9% и ставкой вклада, если она есть, сужается.

Лестница погашений: как собрать портфель по кривой

Кривая подсказывает и конструкцию портфеля. Вместо ставки на один горизонт деньги делят на несколько частей: короткая ступень — запас ликвидности, средняя на 6–12 месяцев — ядро с лучшим на этой кривой соотношением ставки и риска, длинная — фиксация ставки, если её текущий уровень устраивает. По мере погашения каждой ступени деньги реинвестируются по актуальной кривой: портфель сам адаптируется к смене процентного цикла, без попыток угадать пик или дно ставки.

Такая конструкция снимает и главную боль короткого рынка — паузы между перевыпусками: пока длинные ступени работают, короткие регулярно возвращают деньги и держат поток. Как построить портфель из цифровых активов с разными сроками погашения, пошагово описано в материале о лестнице ЦФА.

Методология

• Единица наблюдения — решение о выпуске из открытой базы, у которого раскрыты дата решения, дата погашения и числовая ставка: 599 выпусков из 2264.
• Срок — календарные дни между датой решения и датой погашения; ставки «КС + N%» и переменные формулы исключены.
• Средняя — арифметическая по выпускам горизонта, не взвешенная по объёму; диапазон — минимум и максимум среди числовых ставок.
• Исходные карточки — в реестре выпусков, полные условия — в решениях о выпуске на сайтах платформ.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Обновлено: 12 сентября 2026.