Токенизированные права на музыкальные роялти (стриминговые доходы) в виде ЦФА

Музыкальные роялти — это периодические выплаты правообладателям за использование их произведений. Стриминговые сервисы (Яндекс.Музыка, VK Музыка, Звук) выплачивают роялти исполнителям и правообладателям по итогам каждого отчётного периода. Идея токенизации этих выплат заключается в том, чтобы выпускать ЦФА, обеспеченные будущими стриминговыми доходами конкретного артиста или каталога.

Как работает конструкция

Правообладатель (исполнитель, лейбл, продюсерский центр) заключает договор с лицензиатом — стриминговым сервисом — на использование музыкальных произведений. По этому договору правообладатель получает регулярные выплаты.

Для выпуска ЦФА правообладатель создаёт отдельное юридическое лицо (SPV) и передаёт ему право на получение стриминговых доходов. SPV выпускает ЦФА, обеспеченные этим денежным требованием. Инвесторы покупают токены и получают часть роялти.

Поток дохода:

• Стриминговый сервис → платит роялти → SPV → распределяет через платформу оператора → владельцы ЦФА

Что можно токенизировать

• Каталог одного артиста. Все произведения одного исполнителя. Наиболее понятная конструкция, но зависимость от популярности одного человека.
• Каталог лейбла. Набор произведений разных исполнителей. Диверсифицированный доход, но более сложная структура прав.
• Индивидуальный хит. Одно произведение с прогнозируемым стриминговым доходом. Подходит для коротких выпусков (1–2 года).
• Библиотека фоновой музыки. Произведения для коммерческого использования (магазины, рестораны). Меньший доход, но более стабильный.

Оценка и прогнозирование дохода

Стриминговые доходы непредсказуемы. Хит может внезапно стать вирусным (как это случилось с рядом треков в TikTok), или наоборот — популярный артист может потерять аудиторию. Для оценки используются:

• Историческая статистика прослушиваний за последние 12–24 месяца.
• Средняя ставка за одно прослушивание (rate per stream) — обычно 0,3–0,7 рубля в российских сервисах.
• Прогноз изменения количества слушателей.
• Сезонность (летом прослушивания ниже, зимой — выше).

Гибридные конструкции: роялти плюс что-то ещё

Чистая привязка к роялти — не единственный вариант упаковки. Обсуждаются гибридные выпуски, где денежное требование сочетает несколько источников: базовый купон от гарантированного платежа лицензиата плюс переменная часть от стриминговых поступлений; дополнение роялти доходами от концертов и мерча того же артиста; привязка к библиотеке, где права на фонограммы сочетаются с правами на синхронизацию — использование музыки в рекламе и кино.

Гибриды снижают зависимость от одной метрики — количества прослушиваний, но усложняют проверку: чем больше источников, тем больше договоров нужно аудировать. Инвестору, который рассматривает такой выпуск, стоит требовать по каждому источнику отдельный поток раскрытия: сколько пришло, как распределено, какие удержания сделаны. Чем прозрачнее разделение потоков, тем меньше возможностей у SPV занизить переменную часть без объяснений.

Риски для инвестора

• Неопределённость дохода. Стриминговые выплаты не гарантированы и зависят от множества факторов.
• Риск споров о правах. Если правообладатель оспорено (например, между автором текста и композитором), выплаты могут быть заморожены.
• Изменение тарифов стримингов. Сервисы могут снизить ставку за прослушивание.
• Отсутствие вторичного рынка. Продать ЦФА на музыкальные роялти на вторичном рынке крайне сложно.

Роль смарт-контракта в распределении роялти

Когда SPV получает роялти от стримингового сервиса, дальше в дело вступает автоматика. Условия распределения денег между держателями ЦФА прописываются в смарт-контракте: сумма поступлений делится пропорционально количеству токенов у каждого инвестора, выплаты идут на их счета без ручного участия бухгалтерии SPV. Это устраняет главный операционный риск подобных схем — произвольное распределение денег эмитентом. Как устроены смарт-контракты в ЦФА и что именно они могут исполнять на российских платформах, описано в отдельном материале.

Для самих авторов та же технология работает в обратную сторону: роялти можно выплачивать авторам через автоматические смарт-контракты ЦФА, когда вклад каждого соавтора песни (текст, музыка, мастер-запись) зафиксирован заранее и доля каждого рассчитывается машиной при каждом поступлении. Для музыкальной индустрии, где споры о вкладе соавторов — обычное дело, прозрачность расчёта ценна не меньше самих денег.

Экономика выпуска: модель revenue share

ЦФА на роялти ближе всего к модели revenue share — разделения выручки с инвестором. Эмитент обещает не фиксированный купон, а долю фактических поступлений: больше прослушиваний — больше выплат, меньше — меньше.

У такой конструкции есть сильная и слабая стороны. Сильная — инвестор участвует в росте популярности каталога: если трек попадает в вирусные подборки, выплаты превышают ожидания. Слабая — гарантированного минимума нет: если стримов мало, купона не будет вовсе. Поэтому на практике встречаются гибридные условия: небольшой фиксированный купон плюс переменная часть, привязанная к роялти. При чтении решения о выпуске важно понимать, какая часть дохода гарантирована, а какая зависит от стриминговой статистики.

Что мешает массовому рынку

• Аудит прав. SPV должно подтвердить, что ему действительно принадлежат права на каталог: договоры с авторами и лейблами, отсутствие обременений и судебных споров. Проверка занимает месяцы и требует юридической экспертизы — потому токенизация интеллектуальной собственности в целом остаётся нишевым направлением.
• Оценка потока. Ставка за прослушивание — внутренний параметр коммерческих сервисов, и она может меняться. Прогноз на 3–5 лет строится с большой погрешностью.
• Ликвидность. Вторичного рынка у таких выпусков практически нет, выйти из позиции до погашения почти некуда.
• Прозрачность. Инвестор должен видеть фактические поступления. Требования к раскрытию информации эмитентами ужесточаются с 1 октября 2026 года — эта мера повысит и прозрачность нишевых выпусков, пока же проверить поток сложно.

Чек-лист проверки выпуска на роялти

1. Выпуск существует в реестре платформы оператора, а не только в презентации: у него есть решение о выпуске с реквизитами.
2. SPV раскрывает договор с лицензиатом (стриминговым сервисом) или хотя бы его существенные условия.
3. Подтверждены права на каталог: договоры с авторами, отсутствие споров.
4. Приведена статистика прослушиваний минимум за 12–24 месяца и методика расчёта выплат.
5. Понятен порядок действий при споре о правах: заморозят ли выплаты, кто арбитр.
6. Соотнесите обещанную доходность с рыночными купонами: премия в несколько процентных пунктов отражает риск, а не «выгодность».

Общий фильтр — перечень активов, которые можно упаковать в ЦФА: денежное требование от стримингового сервиса — легальная основа выпуска, но по риску такой инструмент ближе к венчурной ставке, чем к облигации.

Источники

• Федеральный закон №259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• [Глава 70 ГК РФ] — авторское право
• [Информация ЦБ РФ] — официальные материалы регулятора

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Дополнительно по теме

• Токенизированные права на рекламные площади на фасадах зданий — там же — пошаговый порядок и подводные камни