Почему структурные продукты не переходят в формат ЦФА?

По оценке Алексея Китаева (Rumberg Capital), за 2025 год розничные структурные продукты в формате облигаций от 10 крупнейших эмитентов собрали 250 млрд рублей против 8,2 млрд рублей структурных ЦФА. Юридические оболочки не дают льгот — ни для неквалов, ни налоговых, поэтому выбор формы технический, а решают экономика выпуска и каналы продаж.

Конференция «Токенизируй ЭТО» 2026: регулирование и структурные продукты на ЦФА

Q: Что сказал Банк России о лимитах для неквалифицированных инвесторов на ЦФА?

3 марта 2026 года на конференции «Токенизируй ЭТО» Ян Шабельский (Банк России) анонсировал смягчение: с 1 января 2026 года лимит 600 тысяч рублей обнуляется после погашения предыдущей инвестиции в короткие инструменты, а ЦФА, схожие с простыми облигациями, станут доступны без лимита при должном кредитном рейтинге эмитента — порог определит ЦБ (репортаж «Банковского обозрения»).

Q: Какие риски кибербезопасности для платформ ЦФА назвали на конференции?

По словам Егора Погорелко (МГТУ им. Баумана, март 2026), около 80% кода платформ — сторонние open-source-компоненты и транзитивные зависимости, что стало главной угрозой (прецеденты Heartbleed, Log4Shell, XZ Utils). Обсуждались также подмена данных оракулов, влияющая на расчёт выплат, и компрометация приватных ключей при взломе серверов подписывания транзакций.

3 марта 2026 в Москве прошла седьмая конференция «Банковского обозрения» по ЦФА — «Токенизируй ЭТО: регулирование и структурные продукты в ЦФА». Организатор анонсировал 25 спикеров — от Минфина и Банка России до «Диасофт» и МГТУ им. Баумана (программа события). Центральная цифра дня: 250 млрд рублей розничных структурных продуктов в формате облигаций против 8,2 млрд рублей структурных ЦФА за 2025 год — оценка Алексея Китаева (Rumberg Capital), озвученная в марте 2026 (ЦФА.РФ). Регуляторный блок задал Ян Шабельский (Банк России) анонсом смягчения лимитов для неквалов. Кто что сказал и что это значит для рынка — ниже.

Формат и повестка

Конференция — седьмая в серии «Б.О»: шесть предыдущих прошли с 23 марта 2023 по 11 сентября 2025 года. Заявленный фокус — «как упаковать комплексный финансовый инструмент в цифровую оболочку так, чтобы инвесторы захотели его купить». Четыре темы: новые правила регулирования и налоги для структурных ЦФА; сборка продукта на смарт-контракте и подключение оракулов; портрет инвестора и ликвидность вторичного рынка; безопасность цифровой «оболочки». Открывала день сессия «Новые правила игры: регулирование и тренды в ЦФА 2026–2027» (10:00–11:20) под модераторством Дмитрия Аксакова (ВЭБ.РФ) с составом «Минфин — ЦБ — биржа»: Алексей Яковлев, Ян Шабельский, Михаил Темниченко (СПВБ), Алевтина Камелькова (Findustrial Consulting Group), Илья Иванинский (Центральный университет) — по программе мероприятия.

Регулирование: ЦБ про лимиты, Минфин про стейблкоины

Ян Шабельский (руководитель Центра развития платформенных сервисов Банка России) 3 марта 2026 анонсировал смягчение правил для неквалифицированных инвесторов — по данным репортажа «Банковского обозрения»: с 1 января 2026 лимит 600 тысяч рублей «обнуляется» после погашения предыдущей инвестиции в короткие инструменты; без лимита станут доступны ЦФА, схожие с простыми облигациями, при должном кредитном рейтинге эмитента — порог определит ЦБ; готовятся подвижки по ЦФА с плавающей доходностью. В его материале для ЦФА.РФ формула: «чем надёжнее эмитент, тем меньше ограничений для покупателя».

На вопрос модератора о выпуске для неквалов ЦФА с криптовалютой в базе активов ответ был однозначен: «На текущий момент времени такой возможности нет» (репортаж «Б.О», 03.03.2026). Он же рассказывал о кредитных ЦФА — передаче банками кредитного риска внешним инвесторам по типу секьюритизации — призывал к прозрачному раскрытию рисков и допустил расширение списка посредников вторичного рынка.

Алексей Яковлев (директор Департамента финансовой политики Минфина) выступал осторожно; о допуске стейблкоинов сказал в кулуарах: «Наверное. Потому что сейчас, вообще, стейблкоины — это такая сущность, которая может иметь признаки и ЦФА, и цифровой валюты» — по мировой практике они ближе к цифровым валютам (репортаж «Б.О», 03.03.2026). Осторожность регуляторов автор репортажа объяснял ответственностью перед неквалами. Чем крипто-контур отличается от 259-ФЗ — в обзоре закона о крипторынке.

«Два ФЗ с одинаковым номером»: законопроект и судьба ОИС

Материалом к конференции Олег Ушаков (председатель комиссии по ЦФА ТПП РФ, исполнительный директор АРЦП) предупредил: готовится законопроект, кардинально перерабатывающий 259-ФЗ, — закон будет «перелопачен», текст закрыт для рынка, принятие возможно уже в весеннюю сессию Госдумы. Ожидаемое: номинальные держатели ЦФА (в том числе иностранные), обмен цифровых прав между собой, легальная криптоинфраструктура, допуск профучастников рынка ценных бумаг. Его цитата: «Изменения такого масштаба нельзя проводить без консультаций с теми, кого они непосредственно затрагивают» (ЦФА.РФ, март 2026).

Судьбу операторов информационных систем (ОИС) на площадке защищала Алевтина Камелькова (Findustrial Consulting Group): ЦФА — «программируемый сценарий, по которому движутся ценность, риск и права», рынок переходит к «сети смарт-коридоров», а ОИС должны сохраниться — иначе «разберем только что проложенные рельсы скоростного поезда в пользу трамвайной линии» (репортаж «Б.О», 03.03.2026). Автор репортажа свёл споры дня к противостоянию «техбизнеса» (инновации, международная кооперация) и классических регуляторов (ужесточения внутри страны) и к попытке изолировать ЦФА от «дикого» крипторынка — при том, что для физлиц «крипта» и ЦФА «примерно одно и то же». Действующий реестр операторов — в перечне ОИС и операторов ЦФА.

Структурные продукты: 250 млрд против 8,2 млрд

Ключевые цифры разрыва — по материалу Алексея Китаева (совладелец Rumberg Capital) к конференции (ЦФА.РФ, март 2026):

Показатель	Значение	Период
Розничные структурные продукты в формате облигаций, 10 крупнейших эмитентов	250 млрд руб.	2025 год
Структурные ЦФА (основной объём — у Альфа-Банка)	8,2 млрд руб.	2025 год
Рынок ЦФА после отсечения неквалов	~200 млрд руб. против ~2 трлн	2025 год
Структурные облигации без «клубных сделок»	с 3 до 1 трлн руб.	2025 год

Разрыв — более чем в 30 раз. Вывод Китаева: дело не в регулировании, а в экономике выпуска и каналах продаж. На конференции он добавил: юридические оболочки не дают решающих преимуществ — ни льгот для неквалов, ни налоговых; выбор формы технический, выигрывает тот, у кого проще клиентский путь. Его формула: «Структурные продукты — это не то, что покупают. Это то, что продают. 90% продажи занимает объяснение, что это такое и зачем это вообще нужно» (ЦФА.РФ, март 2026).

Технологию разобрал Алексей Курочкин («Диасофт»): структурным ЦФА нужны смарт-контракты с привязкой к внешним событиям — цене товара, пробегу грузовика, кассовым сборам фильма; три механизма — шаблонные контракты с кастомизацией и low-code, автоматизация жизненного цикла выпуска и «выключатели» с приостановкой при аномалиях (репортаж «Б.О», 03.03.2026).

Спрос: «ИИ-помощники» и один из 150

Роман Кожура (управляющий директор Сбера) в докладе «Ликвидность начинается с клиента» (13:20–13:40) говорил о формировании розничного спроса через цифровые каналы и тренде от «ИИ-фичей» к «ИИ-помощникам»: ответы о ЦФА в поиске «Сбербанк Онлайн», режим «do it with me», постпродажный мониторинг (репортаж «Б.О», 03.03.2026).

Сессию «Как продать продукт и кто его купит?» (13:40–14:40) модерировал Александр Нам (МТС Финтех); участвовали Сергей Панфилов (Центральный университет), Исмаил Джафаров («Олевинский, Буюкян и партнёры»), Китаев, Анна Дудченко (GBA), Никита Абраменко (Московский IR Акселератор). Абраменко озвучил данные глубинных интервью со 150 предпринимателями (декабрь 2025, совместно с крупным банком): внятно объяснить, что такое ЦФА, смог лишь один; большинство выпусков — «квазиоблигации». Точка роста — ЦФА на будущую выручку (revenue sharing, asset-based): проект «Перезаряд» привлёк 600 млн рублей через деление денежного потока зарядных станций. Его цитата: «Рост базы или объёма продаж — это не всегда развитие. ЦФА — это во многом про то, чтобы искать новые формы» (ЦФА.РФ, март 2026).

Безопасность: 80% кода — не ваш

Сессия «Защита ценности: безопасность и доверие как основа рынка сложных ЦФА» (15:20–16:20, модератор Артём Сычёв, МГТУ им. Баумана) — по оценке репортажа «Б.О», первая в стране публичная сессия о кибербезопасности смарт-контрактов и доверенной IT-инфраструктуры операторов ИС. Темы: обновляемые смарт-контракты; подмена данных оракулов, влияющая на расчёт выплат; взлом серверов подписывания транзакций и компрометация приватных ключей; подготовка «финансистов-криптографов, юристов-архитекторов смарт-контрактов».

Егор Погорелко (руководитель направления исследований и разработки МГТУ им. Баумана) задал тон: в среднем лишь около 20% кода продукта пишет сама компания, около 80% — сторонние open-source-компоненты и транзитивные зависимости (в отдельных продуктах своего кода 5%). Платформы ЦФА стоят на открытых блокчейн-фреймворках, поэтому безопасность open source стала главной угрозой; прецеденты — Heartbleed, Log4Shell, XZ Utils. Его цитата: «Люди создают средства защиты информации, приносят их на сертификацию и даже не представляют, что у них находится под капотом» (ЦФА.РФ, март 2026).

Борис Гальцев (эксперт киберполигона МГТУ им. Баумана) подвёл итог в материале от 07.03.2026: рынок ЦФА «обгоняет собственную безопасность», дефицит специалистов по ИБ — сотни тысяч человек, операторы работают под надзором ЦБ в зарегулированной среде (851-П, 757-П, ГОСТы, требования ФСТЭК и ФСБ). Его формула: «Угрозы меняются быстрее, чем обновляются учебники» (ЦФА.РФ).

Что это значит для рынка

Доступ неквалов расширяется через рейтинг эмитента: ключевая неопределённость — порог, который определит ЦБ. Механика допуска — в тестировании инвесторов: зоны 1 и 2.
Форма не решает: структурные ЦФА проигрывают облигациям из-за экономики выпуска и каналов продаж, а не из-за регулирования.
Планы стоит сверять с новым законопроектом: переработка 259-ФЗ возможна уже в весеннюю сессию Госдумы.
Безопасность становится конкурентным измерением: open source-цепочка и оракулы — новые точки отказа. Даты изменений регулирования — в календаре ключевых дат.

Напоминаем о рисках: ЦФА — высокорисковый инструмент, возможна потеря средств полностью или частично, в системе страхования вкладов они не участвуют.

Дополнительно по теме

Статистика рынка ЦФА — как считаются объёмы размещений.
Итоги форума АКРА «Цифровые финансы» 2026 — сентябрьская повестка: торги, депозитарии, 282-ФЗ.
Закон о крипторынке с 1 сентября 2026 — соседний крипто-контур.
Календарь конференций и форумов по ЦФА — что дальше в 2026 году.
Как следить за событиями рынка ЦФА — инструменты мониторинга анонсов и итогов.

Источники

Программа конференции — event-cfa.bosfera.ru/cfa7 (проверено 26.09.2026).
Репортаж «Банковского обозрения» «Два ФЗ с одинаковым номером, законопроект и кибербез» (автор Вадим Ференец, после 03.03.2026) — bosfera.ru; цитаты Шабельского, Яковлева, Камельковой, Китаева, Курочкина, Кожуры — по нему.
Материалы ЦФА.РФ к конференции (март 2026): Олег Ушаков, Алексей Китаев, Никита Абраменко, Егор Погорелко, Борис Гальцев, 07.03.2026.

Тезисы отдельных сессий приведены по заявленной программе мероприятия, прямые цитаты — по репортажу и авторским материалам с указанием дат.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Заявления спикеров — оценки их авторов.

Материал собран из открытых источников, все первоисточники указаны ссылками в тексте. Контактные данные, изображения и сведения о частной жизни спикеров не публикуются. Если вы — упомянутое в статье лицо и хотите уточнить или удалить данные о себе, отправьте запрос через каналы связи на странице контактов сайта (Telegram-канал @CFA259): обращения обрабатываются в течение трёх рабочих дней (152-ФЗ, ст. 152 ГК РФ).