ЦФА и производные финансовые инструменты – как соотносятся
Содержание статьи
Производные финансовые инструменты (деривативы) — фьючерсы, опционы, свопы — составляют значительную часть мирового финансового рынка. Инвесторов, знакомых с деривативами, часто интересует: можно ли создать дериватив на базе ЦФА или является ли сам ЦФА производным инструментом.
ЦФА не является деривативом
Закон № 259-ФЗ определяет ЦФА через базовый актив: это цифровые права, включающие денежные требования и права по эмиссионным ценным бумагам. ЦФА — это базовый актив (underlying), а не производный от него инструмент.
Дериватив, по определению, получает свою стоимость от другого актива. ЦФА стоит самостоятельно: его цена определяется стоимостью базового обязательства эмитента. Практическое следствие классификации: к ЦФА не применяются требования о марже, вариационном обеспечении и клиринге деривативов — отношения сторон определяются решением о выпуске и договором с оператором информационной системы.
Можно ли выпустить дериватив на ЦФА
Законодательство прямо не запрещает создание деривативов, базовым активом которых выступает ЦФА. Однако есть практические барьеры:
- Отсутствие биржевых торгов. ЦФА не торгуются на Мосбирже. Биржевые деривативы (фьючерсы, опционы) требуют наличия ликвидного базового актива на бирже.
- Отсутствие нормативной базы. ЦБ РФ не выпускал нормативных актов, регулирующих деривативы на ЦФА.
- Ограниченность вторичного рынка. Спреды на ЦФА слишком велики для эффективного хеджирования.
Отдельный барьер — расчётная база. Фьючерсу нужен регулярно наблюдаемый индекс цены; для ЦФА источником могла бы стать витрина оператора, но записи на платформах не образуют единый ценовой ориентир: сделки редки, объёмы малы. Пока не появится хотя бы один выпуск с устойчивой вторичной ликвидностью, «биржевость» деривативу взять неоткуда.
Есть и институциональный барьер: для расчётных деривативов нужен клиринг с гарантией исполнения, а клиринговые организации работают с признанными базовыми активами и устойчивыми котировками. Подключение ЦФА к такому контуру требует признания платформы источником достоверной цены — решения такого уровня регулятор принимает индивидуально. Пока этого не произошло, любые «фьючерсы на ЦФА» вне регулируемых систем — не продукт, а симуляция с полным риском контрагента.
Фактические аналоги
ЦФА с плавающим купоном
ЦФА с купоном, привязанным к RUONIA или ключевой ставке, функционально напоминают interest rate swap. Эмитент получает финансирование по ставке, которая пересматривается, а инвестор получает поток, зависящий от рыночной ставки. Устроены такие выпуски так: ЦФА с плавающим купоном, привязанным к RUONIA или ключевой ставке, пересматривают ставку на даты фиксации, поэтому дюрация позиции короче, чем у аналогичного фиксированного выпуска.
ЦФА на корзину активов
Если ЦФА обеспечивает право на получение дохода от набора активов (металлы, недвижимость, облигации), это отчасти аналогично свопу на корзину активов (basket swap). Но юридически это не дериватив — это корзина базовых требований.
Сравнение: ЦФА и дериватив рядом
| Параметр | ЦФА | Дериватив |
|---|---|---|
| Основание | 259-ФЗ, решение о выпуске | Закон о рынке ценных бумаг, спецификация контракта |
| Стоимость | Самостоятельное требование к эмитенту | Производная от цены базового актива |
| Эмитент | Обязателен | Не требуется: позиции открывают участники |
| Расчёт | Через оператора информационной системы | Через клиринг на бирже |
| Кредитное плечо | Не предусмотрено | Предусмотрено маржинальной системой |
Почему спрос на деривативы здесь слабый
Деривативы возникают там, где много участников хотят застраховать или спекулировать на цене одного и того же актива. В ЦФА у каждого выпуска свой эмитент, свои купоны и свой график: рынок распадается на сотни малоликвидных инструментов, под каждый из которых нужен отдельный контракт. Стандартизация появится, только если несколько крупных выпусков станут «эталонными» — по аналогии с ориентирами на облигационном рынке.
Планы бирж: фьючерсы и опционы на ЦФА
Биржевой дериватив требует ликвидного, регулярно котируемого базового актива — это и есть главное препятствие. Пока ЦФА торгуются на платформах операторов, а не на бирже, расчётная цена контракта неочевидна. Концептуально вопрос обсуждается: какие фьючерсы и опционы на корзину ЦФА планируются и что должно созреть для запуска, разобрано в материале о планах по запуску деривативов на ЦФА. Внебиржевые конструкции на двоих — например, поставочный своп между двумя юрлицами с привязкой к цене выпуска — закону не противоречат, но публичной практики таких сделок нет.
Хеджирование без деривативов
Классического хеджа по позиции в ЦФА сегодня не существует, поэтому риск-менеджмент собирается из инструментов самого рынка:
- диверсификация по эмитентам и отраслям — снижает влияние дефолта одного выпуска;
- выбор коротких сроков — меньше накопленный кредитный риск;
- выпуски с фондом погашения или амортизацией — тело долга возвращается раньше;
- баланс длинных и коротких выпусков — как в облигационном портфеле.
Кредитное плечо, которым обычно усиливают или компенсируют позицию, в этом сегменте тоже отсутствует: о состоянии вопроса — в материале о маржинальной торговле ЦФА. Стоп-лоссы на вторичке ограничены механикой платформ, поэтому основной сценарий — «пересидеть» до купона или погашения, а портфель формируется под график выплат, а не под активную торговлю. Для инвестора, привыкшего к биржевым инструментам, это главное неудобство: вместо управления позицией — планирование под даты выплат.
Структурные ноты на базе ЦФА: куда идёт логика
Если ЦФА становится базовым активом для ноты с защитой капитала, формально возникает производный инструмент над ЦФА — именно то, о чём спрашивают инвесторы. Конструкция концептуально описана: как устроены структурные ноты с защитой капитала, базовым активом которых выступают ЦФА. Пока это ближе к проработке идей, чем к массовому продукту: нужен устойчивый внутренний рынок ЦФА и нормативная база под расчётными показателями.
Коротко: главное
- ЦФА — базовый актив, а не производный: закон определяет его через требования к эмитенту;
- Биржевые деривативы на ЦФА невозможны, пока сами ЦФА не торгуются на бирже с устойчивыми котировками;
- Функциональные аналоги уже есть: плавающий купон напоминает своп на ставку, корзинные выпуски — своп на корзину;
- Хеджирование сегодня собирается из диверсификации и структуры выпуска, а не из опционов и фьючерсов.
Источники
- Федеральный закон № 259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
- [Информация ЦБ РФ] — официальные материалы регулятора
- Федеральный закон № 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности»
Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Дополнительно по теме
- Финансовое планирование для родителей в 2026 году: стратегии и инструменты — подробный разбор с примерами расчёта
Часто задаваемые вопросы
- Можно ли купить пут-опцион на ЦФА?
- На текущий момент — нет. Ни одна российская биржа не предлагает опционов на ЦФА. ОTC (внебиржевые) деривативы на ЦФА юридически допустимы, но на практике не встречаются.
- Будут ли фьючерсы на ЦФА на Мосбирже?
- Биржа рассматривала такую возможность, но для этого необходимо, чтобы ЦФА themselves traded on the exchange. Пока ЦФА торгуются только на платформах операторов, биржевые деривативы невозможны.
- Является ли ЦФА структурной нотой?
- Нет, хотя некоторые выпуски (особенно с привязкой к цене металла) внешне похожи на структурные ноты. Разница в том, что структурная нота — это дериватив, а ЦФА на металл — это прямое денежное требование, обеспеченное металлом.
- Как хеджировать риск по ЦФА без деривативов?
- Через диверсификацию портфеля, использование ЦФА с фондом погашения, выбор выпусков с рейтингом не ниже А. Классическое хеджирование недоступно.
- Предусмотрен ли в 259-ФЗ механизм маржинальных требований?
- Нет. Маржинальная торговля ЦФА не регулируется. Брокеры не предоставляют кредитное плечо на ЦФА.