ЦФА и производные финансовые инструменты – как соотносятся

Производные финансовые инструменты (деривативы) — фьючерсы, опционы, свопы — составляют значительную часть мирового финансового рынка. Инвесторов, знакомых с деривативами, часто интересует: можно ли создать дериватив на базе ЦФА или本身就是 ли ЦФА производным инструментом.

ЦФА не является деривативом

Закон № 259-ФЗ определяет ЦФА через базовый актив: это цифровые права, включающие денежные требования и права по эмиссионным ценным бумагам. ЦФА — это базовый актив (underlying), а не производный от него инструмент.

Дериватив, по определению, derives (получает) свою стоимость от другого актива. ЦФА стоит самостоятельно: его цена определяется стоимостью базового обязательства эмитента.

Можно ли выпустить дериватив на ЦФА

Законодательство прямо не запрещает создание деривативов, базовым активом которых выступает ЦФА. Однако есть практические барьеры:

• Отсутствие биржевых торгов. ЦФА не торгуются на Мосбирже. Биржевые деривативы (фьючерсы, опционы) требуют наличия ликвидного базового актива на бирже.
• Отсутствие нормативной базы. ЦБ РФ не выпускал нормативных актов, регулирующих деривативы на ЦФА.
• Ограниченность вторичного рынка. Спреды на ЦФА слишком велики для эффективного хеджирования.

Фактические аналоги

ЦФА с плавающим купоном

ЦФА с купоном, привязанным к RUONIA или ключевой ставке, функционально напоминают interest rate swap. Эмитент получает финансирование по ставке, которая пересматривается, а инвестор получает поток, зависящий от рыночной ставки.

ЦФА на корзину активов

Если ЦФА обеспечивает право на получение дохода от набора активов (металлы, недвижимость, облигации), это отчасти аналогично basket swap. Но юридически это не дериватив — это корзина базовых требований.

Часто задаваемые вопросы

Вопрос: Можно ли купить пут-опцион на ЦФА?

Ответ: На текущий момент — нет. Ни одна российская биржа не предлагает опционов на ЦФА. ОTC (внебиржевые) деривативы на ЦФА юридически допустимы, но на практике не встречаются.

Вопрос: Будут ли фьючерсы на ЦФА на Мосбирже?

Ответ: Биржа рассматривала такую возможность, но для этого необходимо, чтобы ЦФА themselves traded on the exchange. Пока ЦФА торгуются только на платформах операторов, биржевые деривативы невозможны.

Вопрос: Является ли ЦФА структурной нотой?

Ответ: Нет, хотя некоторые выпуски (особенно с привязкой к цене металла) внешне похожи на структурные ноты. Разница в том, что структурная нота — это дериватив, а ЦФА на металл — это прямое денежное требование, обеспеченное металлом.

Вопрос: Как хеджировать риск по ЦФА без деривативов?

Ответ: Через диверсификацию портфеля, использование ЦФА с фондом погашения, выбор выпусков с рейтингом не ниже А. Классическое хеджирование недоступно.

Вопрос: Предусмотрен ли в 259-ФЗ механизм маржинальных требований?

Ответ: Нет. Маржинальная торговля ЦФА не регулируется. Брокеры не предоставляют кредитное плечо на ЦФА.

Источники

• Федеральный закон № 259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• Информация ЦБ РФ — официальные материалы регулятора
• Федеральный закон № 7-ФЗ «О клиринге и клиринговой деятельности»