ЦФА с плавающим купоном, привязанным к RUONIA или ключевой ставке

RUONIA — индекс средневзвешенной ставки по краткосрочным межбанковским кредитам в рублях. Он отражает стоимость фондирования для банков и является главным бенчмарком рублёвого рынка. ЦФА с купоном, привязанным к RUONIA, — российский аналог floating rate note (FRN).

Механизм: перед каждой купонной датой смарт-контракт запрашивает значение RUONIA за период, рассчитывает среднее и умножает на номинал. Добавляется спред — фиксированная надбавка за кредитный риск эмитента. Если эмитент надёжен (СИБУР, Татнефть), спред составляет 1–2 п.п. Если средняя компания — 4–6 п.п.

Ключевая ставка ЦБ РФ — альтернативный бенчмарк. Она меняется реже (раз в 1–2 месяца), что снижает волатильность купона. Но RUONIA точнее отражает текущие рыночные условия.

Что фиксирует решение о выпуске

Экономика флоатера задаётся четырьмя параметрами, и все они закрепляются в условиях выпуска. Первый — база: RUONIA, ключевая ставка или их комбинация. Второй — период наблюдения: значения бенчмарка усредняются за купонный период или фиксируются в конкретную дату (день фиксинга). Третий — спред и порядок его начисления; по сути это премия к ключевой ставке за кредитный риск эмитента, и то, из чего она складывается, разобрано в отдельном материале. Четвёртый — floor и cap: минимальная и максимальная ставки купона. Floor защищает инвестора от нулевых выплат при резком снижении бенчмарка, cap ограничивает расходы эмитента при его росте.

Дополнительная механика есть в разборе выпуска ЦФА с плавающей ставкой купона. Здесь зафиксируем главное: чем короче купонный период, тем быстрее выпуск реагирует на изменения ставок. У месячных флоатеров купон «догоняет» рынок в течение одного периода, у квартальных — за два-три месяца.

Пример расчёта

ЦФА номиналом 100 000 рублей, привязанный к RUONIA + 2%, купон ежеквартальный. Среднее RUONIA за квартал — 16,2%. Купон = (16,2% + 2%) × 100 000 × (90/365) = 4 460 рублей.

Если ЦБ повысил ставку, RUONIA выросла — купон увеличился. Если понизил — уменьшился. Эмитент не несёт риск изменения ставок, инвестор — тоже.

Сценарий со снижением ставок зеркальный: если средняя RUONIA за следующий квартал опустится до 14%, купон составит (14% + 2%) × 100 000 × (92/365) ≈ 4 030 рублей. Выплата уменьшится, но доходность инвестора продолжит следовать за рынком, а не отставать от него на кварталы, как у длинного выпуска с фиксированным купоном.

Техническая реализация

Смарт-контракт на платформе «Лайтхаус» подключён к API Московской биржи для получения ежедневных значений RUONIA. На «Атомайзе» используется собственный оракул. Оракул — доверенный источник данных, который подписывает значения и передаёт их в смарт-контракт.

Проверяемость оракула — узкое место всей схемы. Если значение RUONIA передано с ошибкой, купон рассчитается неверно и держатели получат искажённые выплаты. Поэтому в условиях выпуска обычно закрепляют источник данных по имени (например, ежедневная RUONIA с сайта ЦБ), метод усреднения и порядок действий при сбое: что делать, если публикация задержалась или значение пересмотрено. Чем детальнее эта процедура прописана, тем меньше поводов для споров между эмитентом и держателями.

Налогообложение плавающего купона

Налоговый режим не зависит от типа ставки. С каждой фактической купонной выплаты оператор как налоговый агент удерживает НДФЛ: 13% до 2,4 млн рублей годового дохода и 15% с превышения. При плавающем купоне суммы выплат меняются от периода к периоду, но механизм удержания не меняется — подробности в разборе прогрессивной шкалы НДФЛ и доходов от ЦФА.

Для компаний с 1 января 2026 года проценты по долговым ЦФА включаются в общую налоговую базу по налогу на прибыль. Для флоатеров это означает полную симметрию: эмитент отражает фактические процентные расходы, инвестор — фактические процентные доходы, и оба ориентируются на рыночную ставку, а не на купон, зафиксированный год назад.

Риски плавающего купона

Флоатер снимает процентный риск, но не отменяет остальные. Главный риск для инвестора — снижение ключевой ставки: купон будет уменьшаться вслед за бенчмарком, и при быстром цикле смягчения доходность выпуска опустится ниже ставок по свежим фиксированным выпускам. Спред за кредитный риск не спасает: он компенсирует только надбавку за надёжность эмитента и остаётся неизменным весь срок обращения.

Второй риск — кредитный. Плавающая ставка не гарантирует ни купонов, ни возврата номинала, если эмитент столкнётся с финансовыми проблемами. Перед покупкой стоит оценивать эмитента так же тщательно, как при любом долговом выпуске: смотреть на денежные потоки, долговую нагрузку и качество обеспечения, если оно предусмотрено.

Третий нюанс — floor, установленный на нулевом уровне. Формально это защита от отрицательных ставок, но на практике означает, что при экстремальном снижении бенчмарка купон может стать символическим. Если floor в условиях выпуска заметно выше нуля, выпуск привлекательнее для инвестора, но эмитент за это обычно требует более узкий спред или другие уступки.

Кому подходят флоатеры

Плавающий купон — инструмент для инвесторов, которые ждут повышения или высокой волатильности ставок и не хотят фиксировать доходность в длинных бумагах. В портфеле флоатеры традиционно выполняют роль защитной части: их цена менее чувствительна к изменениям ставок, чем цена длинных фиксированных выпусков, поэтому при росте рыночных доходностей они страдают меньше.

На практике флоатеры удобны в комбинации с фиксированными выпусками — так портфель частично страхуется от обоих сценариев ставок. Ещё один приём — лестница ЦФА, портфель с разными сроками погашения, где часть ступеней занята флоатерами, а часть — бумагами с зафиксированным купоном.

Преимущества для эмитента

При фиксированном купоне эмитент переплачивает, если ставки снижаются, и платит рыночную ставку, если ставки растут. С плавающим купоном эмитент всегда платит «справедливую» цену заимствования. Это снижает стоимость капитала в долгосрочной перспективе.

Есть и денежно-потоковый аргумент: при снижении ставок платёж по флоатеру уменьшается автоматически, и давление на ликвидность ослабевает без реструктуризации долга. При росте ставки расходы увеличиваются, но вместе с ними обычно растут и выручка бизнеса-заёмщика, который зарабатывает больше в фазе дорогих денег. На этой симметрии строится спрос корпоративного сектора на плавающие заимствования — они выравнивают процентные потоки по обе стороны баланса.

Рыночный контекст

Российский рынок ЦФА привлёк 1,5 трлн рублей по итогам 2025 года, и вместе с объёмом расширяется набор инструментов. Эмитенты тестируют разные типы купонов, чтобы подходить инвесторам в любой фазе процентного цикла, а наблюдение за динамикой ставок показывает: интерес к плавающим конструкциям возвращается в периоды неопределённости по ключевой ставке. Флоатер закрывает потребность инвестора, который хочет сохранять привязку доходности к рынку на весь срок владения, — и именно поэтому конструкции RUONIA + спред и ключевая ставка + спред остаются в арсенале крупных эмитентов.

Источники

• Федеральный закон № 259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюта и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• [ЦБ РФ — RUONIA]
• [Национальная финансовая ассоциация — бенчмарки]

Что ещё почитать

• ЦФА с плавающей ставкой (float): механика и расчёт — как считать доходность float-выпуска по сценариям ключевой ставки.

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.