Цифровые финансовые активы и исламский банкинг: партнёрские/беспроцентные модели

Исламские финансы запрещают риба (проценты) и маисир (спекуляцию). Инвестор не может получить фиксированный купон — это считается ростовщичеством. Вместо этого используются партнёрские модели: мудараба (прибыль-распределение) и мукарава (партнёрство). ЦФА, выпущенные по этим моделям, открывают доступ к российским активам для инвесторов из стран Персидского залива.

Российская юрисдикция не регулирует исламские финансы специальным законом, но и не запрещает выпуск ЦФА без фиксированного купона. Эмитент может установить, что доходность определяется как доля от прибыли по проекту, к которому привязан ЦФА. Это соответствует мудараба-модели.

К 2025 году на платформе «Лайтхаус» был размещён пилотный выпуск «исламских» ЦФА, привязанных к проекту строительства складского комплекса в Дагестане. Доходность — целевая 12%, но не гарантированная. Инвесторы из ОАЭ и Бахрейна приобрели 40% выпуска.

Мудараба через ЦФА

Мудараба — договор, при котором одна сторона (раббуль-маль) предоставляет капитал, а другая (мудариб) — труд и экспертность. Прибыль распределяется по согласованным пропорциям, убытки несёт капиталовладелец.

В контексте ЦФА: инвестор покупает токены (капитал), эмитент реализует проект (труд). Смарт-контракт рассчитывает фактическую прибыль проекта и распределяет её пропорционально номиналу токенов. Фиксированного купона нет.

После распределения прибыли держатели получают выплату через смарт-контракт, а её размер публикуется вместе с отчётом эмитента о результатах проекта. Если проект сработал в убыток, купонного периода просто нет: держатели не получают выплат, но и не требуют их принудительно — это принципиальное отличие от долгового выпуска, где просрочка купона сразу означает технический дефолт.

Шариат-комплаенс

Выпуск должен пройти аудит шариат-комплаенса (Sharia compliance review). Независимый шариат-совет проверяет:

• Отсутствие фиксированного процента
• Отсутствие связи с запрещёнными активами (алкоголь, азартные игры, свинина)
• Реальный экономический актив за ЦФА (не спекуляция)
• Прозрачность распределения прибыли

Отдельный предмет проверки — гхарар, избыточная неопределённость. Если структура выплаты настолько расплывчата, что ни инвестор, ни шариат-совет не могут заранее понять, от чего зависит доход, выпуск не пройдёт аудит. Поэтому условия исламских ЦФА описывают методику расчёта прибыли проекта не менее подробно, чем классические условия описывают купонную формулу: состав затрат, порядок признания выручки, периодичность отчётов, права держателей на запрос документов.

Итог аудита фиксируется в заключении шариат-совета. Для нерезидентов из стран Персидского залива это ключевой документ: без него выпуск формально остаётся обычным ЦФА, и религиозно мотивированный капитал в него не заходит. Для российского эмитента расходы на шариат-аудит — постоянная статья бюджета, а не разовая: совет пересматривает структуру при каждом существенном изменении условий выпуска.

Как структурируется выпуск

Практический порядок для российского эмитента выглядит так.

1. Выбирается проект с реальным экономическим результатом; его соответствие шариатским принципам проверяется ещё на этапе идеи, а не после подготовки документов.
2. Структурируются условия: вместо купонной формулы — методика распределения прибыли, отчётные периоды, порядок возврата номинала.
3. Проводится шариат-аудит, заключение совета прикладывается к документам выпуска.
4. Оператор информационной системы выпускает ЦФА; механически это обычный выпуск, отличие только в условиях выплаты дохода.
5. После размещения эмитент регулярно публикует отчёты о финансовых результатах проекта — на них держатели опираются при оценке ожидаемых выплат.

Такая последовательность дольше классического выпуска: на шариат-аудит и согласование методики распределения прибыли уходит дополнительное время, зато итоговая структура устойчива к претензиям со стороны целевой аудитории инвесторов.

Другие беспроцентные модели

Мудараба — не единственная конструкция. Мушарака предполагает участие обеих сторон в капитале проекта: эмитент и инвесторы вместе финансируют инициативу и делят прибыль пропорционально вкладу. В формате ЦФА это выпуски, где доход привязан к доле в проектных денежных потоках, а не к займу.

Иджара — аналог лизинга: инвестор финансирует покупку актива, а эмитент пользуется им и передаёт арендные платежи. В решении о выпуске это оформляется как привязка выплат к арендным поступлениям, без процента на остаток долга. Салям — авансовая покупка товара с отсрочкой поставки; в агросекторе через такой механизм финансируют будущий урожай, и агро-ЦФА в России структурно ближе всего к этой модели.

Выбор модели определяется типом проекта: строительству ближе мудараба и мушарака, лизинговому бизнесу — иджара, сельскому хозяйству — салям. Один и тот же эмитент может комбинировать конструкции в разных выпусках, сохраняя общий принцип: доход инвестора привязан к реальному экономическому результату, а не к проценту на заёмный капитал.

Ограничения для российского рынка

В России нет лицензии для исламских финансовых институтов. Все выпуски оформляются как обычные ЦФА с особыми условиями. Для инвесторов из ОАЭ или Саудовской Аравии это создает дополнительный уровень доверия, если шариат-аудит проведён авторитетным советом (AAOIFI).

Регуляторная база при этом движется навстречу: в 2023 году в четырёх регионах — Татарстане, Башкортостане, Чечне и Дагестане — запущен эксперимент по партнёрскому финансированию, который легализовал финансовые продукты без процентного дохода. ЦФА хорошо ложатся в этот контур: цифровые права выпускаются через лицензированного оператора, а условия выплаты дохода не привязаны к проценту, что и требуется партнёрской модели.

Отдельный вопрос — допуск иностранных держателей. Правила для нерезидентов на российских платформах описаны в материале о допуске нерезидентов к российским платформам ЦФА: оператор проводит KYC, расчёты идут в рублях, а доход облагается налогом по российским правилам. Можно ли иностранцу купить ЦФА, зависит от платформы — политика приёма нерезидентов у операторов различается, поэтому инвестору из ОАЭ или Бахрейна стоит заранее проверить условия конкретной площадки. Детальный порядок для инвесторов из дружественных юрисдикций разобран в отдельной инструкции.

Для российских эмитентов исламские выпуски — способ достучаться до нового пула капитала: религиозно мотивированные инвесторы не заходят в классические долговые бумаги с фиксированным купоном, но готовы финансировать проекты с партнёрской моделью и прозрачным шариат-аудитом. Чем больше таких выпусков проходит через российские платформы, тем прочнее мост между отечественным рынком ЦФА и капиталом Персидского залива.

Источники

• Федеральный закон № 259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• [AAOIFI — стандарты исламских финансов]
• [Платформа Лайтхаус]

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.