VaR и стресс-тесты: как банки и фонды считают рыночный риск

Прямой ответ: VaR (Value at Risk) — это максимальный ожидаемый убыток по портфелю на заданном горизонте с заданной вероятностью. Например, однодневный VaR 99% в 30 000 ₽ означает: в 99 случаях из 100 потери за день не превысят 30 000 ₽, а в одном случае из 100 — превысят. Expected Shortfall показывает, сколько вы потеряете в среднем, когда этот «худший 1%» всё же наступил. Стресс-тест — сценарный анализ «что если»: что будет со счётом, если ставка вырастет или эмитент не выплатит. Разбираем, как считают риск профессионалы и как применить ту же логику частному инвестору ЦФА.

VaR простыми словами: определение и пример

VaR отвечает на вопрос: «Сколько я могу потерять за период с вероятностью X%?». Все три параметра задаются явно:

• горизонт: день, неделя, месяц;
• уровень доверия: обычно 95% или 99%;
• величина: максимальный убыток в деньгах или процентах.

Один и тот же портфель имеет множество VaR — под каждый горизонт и уровень доверия, поэтому цифра без параметров не имеет смысла.

Условный пример. Портфель 1 000 000 ₽, месячный VaR 95% равен 50 000 ₽. Расшифровка: при нормальной работе рынка в 19 месяцах из 20 потери не превысят 50 000 ₽. В каждом двадцатом месяце убыток будет больше — и VaR не говорит, насколько именно больше. Это не «гарантия потерь не более 50 тысяч», а граница обычного сценария.

Как считают VaR: три подхода

1. Исторический: берут прошлые изменения цен портфеля и смотрят, какие потери случались в худших 5% (или 1%) дней. Просто, но опирается на допущение, что прошлое повторится.
2. Параметрический: предполагает нормальное распределение доходностей и считает VaR по формуле через волатильность. Быстро, но «хвосты» реальных рынков толще нормального распределения.
3. Монте-Карло: модель генерирует тысячи случайных сценариев будущего и строит распределение убытков. Гибко, но качество результата зависит от заложенных допущений.

Expected Shortfall: что VaR не показывает

VaR — про границу, но не про глубину катастрофы. Если VaR 99% превышен, убыток может быть и 31 000 ₽, и 300 000 ₽. Expected Shortfall (ES) закрывает этот пробел: он равен среднему убытку в тех самых худших 1% сценариев. Регуляторы и крупные фонды смотрят на оба показателя вместе: VaR задаёт границу обычных потерь, ES — среднюю тяжесть хвоста распределения.

Стресс-тесты: сценарный анализ «что если»

Стресс-тест — это не статистика, а сценарий: берут шоковое событие и пересчитывают портфель. Типовые сценарии:

• ключевая ставка выросла на несколько процентных пунктов — длинные выпуски дешевеют;
• рынок акций упал на десятки процентов — рыночно-зависимые инструменты проседают;
• эмитент не выплатил купон — бумага обесценивается до цены спора о возврате долга;
• валютный курс резко сдвинулся — валютные активы переоцениваются.

Как стресс-тестировать портфель частному инвестору

Полноценный риск-менеджмент частному инвестору не нужен, а упрощённый — полезен. Порядок такой:

1. Определите долю рисковых активов: сколько денег стоит в ЦФА с кредитным риском, акциях, структурных продуктах. Остальное — подушка.
2. Прогоните сценарий «эмитент ЦФА не выплатил»: возьмите самый крупный выпуск и спросите себя, что изменится, если по нему придёт ноль или реструктуризация.
3. Проверьте лимит на один выпуск: если дефолт одного эмитента бьёт по портфелю заметно сильнее, чем на 5–10%, концентрация избыточна. Правило диверсификации разобрано в статье лимит на один выпуск ЦФА: правило диверсификации.
4. Оцените горизонт: активы, которые понадобятся в течение года, не должны стоять в рисковой доле.
5. Сложите сценарии в план действий: что вы будете делать при просрочке выплаты и куда смотреть в первую очередь.
6. Повторяйте проверку после крупных пополнений: портфель, который «прошёл стресс-тест» в прошлом году, мог стать другим.

Оценить кредитное качество эмитента помогают и количественные подходы — обзор моделей для инвестора в материале математические модели оценки кредитного риска эмитента ЦФА. Масштаб проблемы на рынке показывают дефолты: статистика и уроки — в статье дефолты ЦФА в 2026 году.

Для распределения портфеля по уровням риска полезна стратегическая сетка — она разобрана в материале портфель ЦФА по стратегиям: консервативная, сбалансированная, агрессивная.

Частые ошибки при работе с VaR

• Считать VaR гарантией. Это не максимум возможных потерь, а граница обычных сценариев; за границей потери бывают кратно выше.
• Брать слишком короткий горизонт. Однодневный VaR ничего не говорит о последствиях длинного неблагоприятного периода.
• Игнорировать хвост распределения. Без Expected Shortfall и стресс-сценариев портфель выглядит безопаснее, чем он есть.
• Применять рыночные метрики к неликвидным активам. Убыток на бумаге и реальные потери при вынужденной продаже могут отличаться в разы.
• Забывать про модельный риск: у двух расчётов по одной позиции VaR будет разным — методика и допущения решают.

Для частного инвестора вывод практичный: не превращайте метрики в ритуал. VaR и стресс-тест — это оптика: они помогают увидеть концентрации и горизонт, а решение всё равно принимает человек с деньгами.

Итог

• VaR — максимальный ожидаемый убыток на горизонте с заданной вероятностью: например, VaR 95% в 50 000 ₽ на портфель 1 000 000 ₽ означает, что в 19 месяцах из 20 потери не превысят этой суммы.
• VaR не показывает глубину потерь за своей границей — её закрывает Expected Shortfall, средний убыток в худших сценариях.
• Стресс-тест — сценарный анализ «что если»: рост ставки, падение рынка, невыплата эмитента.
• Частному инвестору ЦФА достаточно упрощённого стресс-теста: доля рисковых активов, сценарий дефолта, лимит на выпуск, горизонт денег.
• Денежная подушка и диверсификация — практическая замена сложным моделям.

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.