Влияние санкций на развитие рынка ЦФА в РФ

Санкции, введённые против России в 2022–2024 годах, затронули практически все сегменты финансового рынка: банковский сектор, фондовый рынок, валютные операции, расчёты с нерезидентами. Рынок цифровых финансовых активов оказался в специфической ситуации: с одной стороны, он относительно защищён от прямых санкционных ударов (инфраструктура — полностью российская), с другой — косвенное влияние санкций существенно условия развития рынка.

Статья рассматривает двоякое влияние санкций на ЦФА: ограничивающие факторы и стимулирующие эффекты.

Ограничивающие эффекты санкций

Отключение от международной инфраструктуры

Блокировка расчётных систем (SWIFT), депозитариев (Euroclear, Clearstream) и платёжных систем (Visa, Mastercard) для ряда российских организаций не затрагивает платформы ЦФА напрямую — все пять аккредитованных операторов ИС работают на национальной инфраструктуре. Однако косвенный эффект заключается в невозможности подключения российских платформ ЦФА к международным блокчейн-сетям (Ethereum, Polygon) из-за риска отключения нод и санкций на использование American-origin программного обеспечения.

Ограничение на международные расчёты

Для эмитентов ЦФА с экспортной выручкой или для нерезидентов, желающих инвестировать в российские ЦФА, основным барьером является отсутствие удобного механизма перевода средств. SWIFT-переводы доступны для ограниченного круга банков, а корреспондентские отношения с китайскими, эмиратскими и турецкими банками не покрывают все потребности.

Уход международных инвесторов

До 2022 года российский финансовый рынок привлекал значительные средства от международных фондов и банков. После введения санкций большинство из них покинуло рынок (в том числе — по собственным регуляторным ограничениям, обязывающим к выходу из санкционных активов). Для рынка ЦФА это означает сокращение потенциального пула инвесторов.

Компенсацией выступает внутренний спрос: розничные инвесторы и корпоративные казначейства заполняют объёмы, которые раньше занимали нерезиденты. Именно поэтому издержки привлечения через ЦФА для крупных заёмщиков оказались ниже ожиданий.

Стимулирующие эффекты санкций

Замещение еврооблигаций

До 2022 года крупнейшие российские компании привлекали капитал через выпуск еврооблигаций, учитываемых в Euroclear/Clearstream. После блокировки депозитариев этот канал закрылся. Рублёвые ЦФА — один из потенциальных заменителей: долговое обязательство, выпускаемое через российскую инфраструктуру, с возможностью привлечения капитала от внутренних инвесторов и инвесторов из дружественных стран.

В 2024–2025 годах несколько крупных лизинговых компаний и застройщиков выпустили ЦФА в объёмах, сопоставимых с предыдущими выпусками корпоративных облигаций, что подтверждает замещающий эффект. Экономика замещения работает и на длинном горизонте: компании переносят программы заимствований на рублёвые цифровые выпуски, сохраняя привычный график купонов.

Развитие альтернативных валютных инструментов

Санкции на использование доллара и евро стимулируют интерес к юаню, золоту и другим «безопасным» активам. ЦФА с привязкой к золоту или юаню рассматриваются рядом эмитентов как потенциальные продукты для инвесторов, ищущих хеджирование от девальвации рубля. Платформа Атомайз провела пилотный выпуск ЦФА с золотым обеспечением в 2024 году.

Ускорение цифровой трансформации

Санкции ускорили переход к цифровым финансовым инструментам: с одной стороны, из-за необходимости находить альтернативы заблокированным каналам, с другой — благодаря государственному курсу на «импортозамещение» в финансовой технологии. ЦБ РФ включил развитие рынка ЦФА в стратегию цифровой трансформации финансового сектора, выделив платформам ЦФА роль ключевого элемента национальной финансовой инфраструктуры.

Количественные показатели рынка

Рынок ЦФА в России существенно вырос после 2022 года:

Данные на основе публичной информации операторов платформ и ЦБ РФ.

Итоговые данные последующих лет уточнили траекторию: за 2025 год объём привлечений через ЦФА достиг 1,5 трлн рублей, а в обращении находилось около 690 млрд рублей. За первое полугодие 2026 года выпущено бумаг на 517,4 млрд рублей в 747 выпусках (из них 347 млрд рублей — во втором квартале), а число эмитентов достигло 375. Итоговая статистика — в обзоре итогов 2025 года.

Рост обусловлен не только санкциями — ключевую роль сыграло совершенствование нормативной базы (поправки в 259-ФЗ), появление Токеон (Московская биржа) и расширение круга эмитентов. Однако санкционный контекст ускорил принятие решений компаниями о выпуске ЦФА.

Перспективы

Санкции не только не остановили развитие рынка ЦФА, но и придали ему дополнительный импульс. В среднесрочной перспективе (2025–2027 годы) ожидается:

• Дальнейший рост объёмов выпуска — до 300–500 млрд рублей в год;
• Расширение типов базовых активов (недвижимость, золото, экспортные контракты);
• Появление ЦФА с номиналом в дружественных валютах (юань, дирхам);
• Развитие межплатформенной совместимости и интеграции с цифровым рублём.

Ключевой риск — усиление санкций, которое может напрямую затронуть операторов ИС или блокировать расчёты даже в дружественных валютах. Вероятность такого сценария оценивается как низкая, но не нулевая.

Существенно, что драйверы роста теперь внутренние: регулярные крупные эмитенты, снижающаяся ключевая ставка и расширение розничного доступа создают базу для плановых размещений даже без учёта санкционного фактора.

ЦФА в расчётах с дружественными юрисдикциями

Санкционный контекст подтолкнул эксперименты с трансграничным применением ЦФА. Выпуски, номинированные в юанях и дирхамах, рассматриваются как инструмент расчётов с поставщиками и хеджирования валютной выручки, а токенизированные обязательства — как обеспечение в сделках с партнёрами из дружественных стран. Юридическая база выстраивается поэтапно: антисанкционные поправки расширяют допустимые схемы, параллельно решается вопрос признания российского ЦФА в качестве обеспечения по сделкам в дружественных юрисдикциях.

Ограничение остаётся прежним: расчёты по ЦФА внутри РФ идут в рублях, а использование цифровой валюты в качестве средства платежа запрещено. Поэтому «трансграничность» достигается через валюту номинала и обеспечения, а не через расчёты криптоактивами. Возможности и границы модели разобраны в материале о том, можно ли использовать ЦФА как инструмент трансграничных расчётов, а нормативная база — в обзоре ЦФА и антисанкционного регулирования в России.

Санкционные риски для инвестора

Для частного инвестора санкционный риск по ЦФА проявляется в трёх сценариях. Первый — инфраструктурный: расширение санкционных списков на операторов платформ или обслуживающие банки осложнит расчёты и вывод средств. Второй — блокировочный: активы, номинированные в юанях или обеспеченные золотом, чувствительны к геополитическим решениям третьих стран. Третий — регуляторный: ответные ограничения могут менять правила обращения цифровых активов, включая налоги и лимиты.

Практический вывод — диверсификация: не держать весь портфель в выпусках одного эмитента, одной платформы и одной валюты номинала. Карта специфических рисков собрана в материале о санкционных рисках ЦФА.

Источники

• Федеральный закон № 259-ФЗ
• [ЦБ РФ — статистика по рынку ЦФА]
• [Платформа Атомайз — отчётность]
• [Московская биржа — данные по рынку ЦФА]
• [Аналитические обзоры рынка ЦФА]

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Дополнительно по теме

• Мосфинфорум-2026: приоритеты бюджета и развитие регионов — разбираем смежные правила и сроки
• Конференция «ЦФА 2026+: что дальше?» (ВШЭ): главные выводы о зрелости рынка — подробный разбор с примерами расчёта
• «ЦФА — в массы»: исследование Эксперт РА и Коммерсанта о балансе рынка 2026 — подробный разбор с примерами расчёта
• Влияние сбоя электроснабжения или отключения интернета на транзакции с ЦФА — там же — пошаговый порядок и подводные камни
• Изменения в законодательстве о пенсионных отчислениях и их влияние на граждан — подробный разбор с примерами расчёта
• Наличия черного рынка и их влияние на налоги и налоговые обязательства — там же — пошаговый порядок и подводные камни
• Индексные ЦФА, отслеживающие динамику рынка токенизированных металлов — Токенизация драгоценных металлов — одно из наиболее перспективных направлений цифровых финансовых активов в России.
• ВБРР и Т-Банк вышли на рынок ЦФА — что значат первые крупные банковские размещения для инвесторов