Вторичный рынок ЦФА — как организовано обращение
Вторичный рынок ЦФА — как организовано обращение
Вторичный рынок цифровых финансовых активов — это инфраструктура для перепродажи уже выпущенных ЦФА между инвесторами, минуя эмитента. Наличие ликвидного вторичного рынка критически важно для привлечения инвесторов: возможность продать токен до погашения снижает риск и повышает привлекательность инструмента. Без вторичного рынка инвестор «заперт» в бумаге до истечения срока выпуска, что значительно ограничивает спрос.
В отличие от фондового рынка, где вторичный рынок организован единой инфраструктурой (Московская биржа — клиринговый центр — НРД), вторичный рынок ЦФА децентрализован по платформам. Каждая платформа — Атомайз, Лайтхаус, Сбер, Токеон, Альфа-Банк — организует свой собственный вторичный рынок в рамках своей информационной системы.
Как работает вторичный рынок ЦФА
Обращение ЦФА на вторичном рынке осуществляется в порядке, определённом оператором ИС (ст. 12 259-ФЗ). Типичный порядок:
- Продавец размещает оферту — указывает количество токенов, цену и срок действия оферты.
- Покупатель принимает оферту — платёж и передача токенов происходят автоматически (режим Т+0) или на следующий день (Т+1).
- Оператор ИС фиксирует сделку в распределённом реестре.
Размещение оферты и её принятие происходят через интерфейс платформы (личный кабинет, мобильное приложение). Ценообразование — рыночное: продавец определяет цену самостоятельно, покупатель — принимает или отказывается.
Отличие от фондового рынка: на Московской бирже действует центральный контрагент (НКЦ), который гарантирует исполнение всех сделок. На платформах ЦФА центрального контрагента нет — расчёты осуществляются напрямую между продавцом и покупателем. Это снижает системный риск, но увеличивает риск невыполнения конкретной сделки.
Ликвидность вторичного рынка
Ликвидность — основная проблема вторичного рынка ЦФА в России на 2025 год. Объём торгов на вторичном рынке значительно уступает первичному размещению. Причины:
- Небольшое количество инвесторов (рынок находится на ранней стадии развития);
- Ограниченное количество выпусков, допущенных к обращению;
- Отсутствие маркет-мейкеров, обеспечивающих bid-ask спред;
- Отсутствие связи между платформами — инвестор одной платформы не может купить ЦФА с другой.
| Платформа | Вторичный рынок | Ликвидность | Типичный спред |
|---|---|---|---|
| Атомайз | Да, внутри платформы | Средняя | 0,5–2% |
| Лайтхаус | Да, внутри платформы | Средняя | 0,5–1,5% |
| Сбер | Да, через приложение | Низкая | 1–3% |
| Токеон (Московская биржа) | Да, через QUIK | Высокая | 0,1–0,5% |
| Альфа-Банк | Да, внутри платформы | Низкая | 1–3% |
Токеон (Московская биржа) обеспечивает наиболее ликвидный вторичный рынок за счёт подключения брокерского сообщества и алгоритмической торговли. Атомайз и Лайтхаус развивают собственные маркет-мейкерские механизмы.
Факторы, влияющие на ликвидность
Объём выпуска. Выпуски на сумму от 500 млн рублей обладают лучшей ликвидностью, чем мелкие выпуски. Крупный объём означает большее количество токенов в обращении и большее число потенциальных покупателей и продавцов.
Срок до погашения. ЦФА с коротким сроком до погашения (менее 6 месяцев) торгуются активнее — инвесторы покупают с дисконтом и держат до погашения. ЦФА с длинным сроком (3–5 лет) — менее ликвидны.
Купонная доходность. ЦФА с высокой купонной ставкой привлекают спекулянтов, что повышает оборот. ЦФА с низкой доходностью — более «тихие» инструменты, которые покупают для с расчётом на удержание до погашения.
Кредитный рейтинг эмитента. ЦФА крупных банков и лизинговых компаний торгуются активнее и с меньшим спредом, чем ЦФА малоизвестных эмитентов.
Маркет-мейкинг на платформах ЦФА
Маркет-мейкер — участник рынка, который поддерживает ликвидность, постоянно выставляя заявки на покупку и продажу. На платформе Токеон маркет-мейкинг осуществляется брокерами и дилерами, подключёнными к торговой системе. На Атомайз маркет-мейкинг обеспечивается внутренними механизмами платформы.
Отсутствие профессиональных маркет-мейкеров — ключевая проблема для развития вторичного рынка на платформах Сбер и Альфа-Банк. Без постоянного обеспечения заявок покупатель, желающий продать ЦФА, может не найти контрагента в течение дней или недель.
Часто задаваемые вопросы
Вопрос: Можно ли продать ЦФА до истечения срока выпуска?
Ответ: Да, если для данного выпуска ЦФА организован вторичный рынок на платформе. Продажа осуществляется через размещение оферты и её принятие другим инвестором. Однако ликвидность вторичного рынка варьируется — для некоторых выпусков поиск покупателя может занять время.
Вопрос: Есть ли комиссии за сделки на вторичном рынке?
Ответ: Да. Оператор ИС взимает комиссию за сделку — обычно 0,1–0,3% от суммы для обеих сторон. Дополнительно может взиматься комиссия за вывод средств с платформы. Конкретные тарифы зависят от платформы и типа выпуска.
Вопрос: Можно ли продать ЦФА с одной платформы на другой?
Ответ: Нет, не напрямую. Каждая платформа организует свой собственный вторичный рынок в рамках своей информационной системы. Перенос ЦФА между платформами пока не стандартизирован. Инвестор, желающий продать ЦФА на другой платформе, должен сначала продать на текущей, вывести средства и купить на целевой.
Вопрос: Почему ликвидность ЦФА ниже, чем у облигаций?
Ответ: Рынок ЦФА значительно моложе рынка облигаций. Облигации обращаются на единой торговой площадке (Московская биржа) с центральным контрагентом и тысячами участников. ЦФА фрагментированы по платформам, количество инвесторов — в сотни раз меньше, а инфраструктура вторичного рынка только формируется.
Вопрос: Как спрогнозировать цену ЦФА на вторичном рынке?
Ответ: Цена ЦФА на вторичном рынке зависит от: (1) оставшегося срока до погашения и купонных выплат; (2) текущей ключевой ставки ЦБ РФ; (3) кредитного качества эмитента; (4) спроса и предложения на конкретную платформу. Для простых купонных ЦФА можно использовать стандартные модели оценки облигаций (дисконтирование денежных потоков).