Вторичный рынок ЦФА — как организовано обращение

Вторичный рынок цифровых финансовых активов — это инфраструктура для перепродажи уже выпущенных ЦФА между инвесторами, минуя эмитента. Наличие ликвидного вторичного рынка критически важно для привлечения инвесторов: возможность продать токен до погашения снижает риск и повышает привлекательность инструмента. Без вторичного рынка инвестор «заперт» в бумаге до истечения срока выпуска, что значительно ограничивает спрос.

В отличие от фондового рынка, где вторичный рынок организован единой инфраструктурой (Московская биржа — клиринговый центр — НРД), вторичный рынок ЦФА децентрализован по платформам. Каждая платформа — Атомайз, Лайтхаус, Сбер, Токеон, Альфа-Банк — организует свой собственный вторичный рынок в рамках своей информационной системы.

Как работает вторичный рынок ЦФА

Обращение ЦФА на вторичном рынке осуществляется в порядке, определённом оператором ИС (ст. 12 259-ФЗ). Типичный порядок:

1. Продавец размещает оферту — указывает количество токенов, цену и срок действия оферты.
2. Покупатель принимает оферту — платёж и передача токенов происходят автоматически (режим Т+0) или на следующий день (Т+1).
3. Оператор ИС фиксирует сделку в распределённом реестре.

Размещение оферты и её принятие происходят через интерфейс платформы (личный кабинет, мобильное приложение). Ценообразование — рыночное: продавец определяет цену самостоятельно, покупатель — принимает или отказывается.

Отличие от фондового рынка: на Московской бирже действует центральный контрагент (НКЦ), который гарантирует исполнение всех сделок. На платформах ЦФА центрального контрагента нет — расчёты осуществляются напрямую между продавцом и покупателем. Это снижает системный риск, но увеличивает риск невыполнения конкретной сделки. Из-за этого особое значение приобретает корректность условий оферты: оператор фиксирует встречные обязательства в реестре, но проверять цену и количество токенов обязан сам участник.

Ликвидность вторичного рынка

Ликвидность — основная проблема вторичного рынка ЦФА в России на 2025 год. Объём торгов на вторичном рынке значительно уступает первичному размещению. Причины:

• Небольшое количество инвесторов (рынок находится на ранней стадии развития);
• Ограниченное количество выпусков, допущенных к обращению;
• Отсутствие маркет-мейкеров, обеспечивающих bid-ask спред;
• Отсутствие связи между платформами — инвестор одной платформы не может купить ЦФА с другой.

Масштаб дисбаланса виден в цифрах: за 2025 год на первичном рынке привлечено 1,5 трлн ₽, в обращении находится около 690 млрд ₽, а только за II квартал 2026 года эмитенты разместили 347 млрд ₽. Вторичный оборот при этом составляет малую долю от этих сумм: большинство инвесторов держит активы до погашения, а не перепродаёт их.

Токеон (Московская биржа) обеспечивает наиболее ликвидный вторичный рынок за счёт подключения брокерского сообщества и алгоритмической торговли. Атомайз и Лайтхаус развивают собственные маркет-мейкерские механизмы, а спреды в таблице — ориентиры: на конкретном выпуске фактический разброс цен зависит от оставшегося срока до погашения и популярности эмитента.

Факторы, влияющие на ликвидность

Объём выпуска. Выпуски на сумму от 500 млн рублей обладают лучшей ликвидностью, чем мелкие выпуски. Крупный объём означает большее количество токенов в обращении и большее число потенциальных покупателей и продавцов.

Срок до погашения. ЦФА с коротким сроком до погашения (менее 6 месяцев) торгуются активнее — инвесторы покупают с дисконтом и держат до погашения. ЦФА с длинным сроком (3–5 лет) — менее ликвидны.

Купонная доходность. ЦФА с высокой купонной ставкой привлекают спекулянтов, что повышает оборот. ЦФА с низкой доходностью — более «тихие» инструменты, которые покупают с расчётом на удержание до погашения.

Кредитный рейтинг эмитента. ЦФА крупных банков и лизинговых компаний торгуются активнее и с меньшим спредом, чем ЦФА малоизвестных эмитентов.

Маркет-мейкинг на платформах ЦФА

Маркет-мейкер — участник рынка, который поддерживает ликвидность, постоянно выставляя заявки на покупку и продажу. На платформе Токеон маркет-мейкинг осуществляется брокерами и дилерами, подключёнными к торговой системе. На Атомайз маркет-мейкинг обеспечивается внутренними механизмами платформы.

Отсутствие профессиональных маркет-мейкеров — ключевая проблема для развития вторичного рынка на платформах Сбер и Альфа-Банк. Без постоянного обеспечения заявок покупатель, желающий продать ЦФА, может не найти контрагента в течение дней или недель. Пока маркет-мейкинг не развит, выход из позиции остаётся операцией с заранее неизвестной ценой: стоимость определяет соглашение сторон в момент сделки, а не активный рынок.

Как продать ЦФА: пошаговый порядок

Если потребовались деньги раньше погашения, порядок выхода через вторичный рынок такой:

1. Оцените справедливую цену. Посчитайте оставшиеся купоны и номинал, сравните со ставками новых выпусков похожего качества; ориентиры по расчёту — в материале о том, как продать ЦФА до срока погашения.
2. Проверьте режим торгов выпуска. Не все выпуски допущены к обращению — условие указано в решении о выпуске.
3. Выставьте оферту. Укажите цену с учётом типичного спреда платформы: слишком амбициозная цена простоит неделями без сделок.
4. Учтите налог. Продажа формирует финансовый результат, и оператор удержит НДФЛ при сделке; как считается база, разобрано в статье о налоге с продажи ЦФА на вторичном рынке.
5. Запланируйте вывод средств. Сроки зачисления зависят от платформы и банков-партнёров, и при срочной потребности в деньгах это тоже часть расчёта.

Риски вторичного рынка

Первый риск — цена. На неликвидных выпусках стоимость определяют единичные сделки, поэтому её можно «продавить» вверх или вниз; как это работает и чем грозит, описано в материале о рисках манипулирования ценой ЦФА.

Второй риск — процентный. При росте ключевой ставки старые выпуски с фиксированным купоном теряют в цене, и продавцу приходится уступать дисконт; связь ставок и стоимости цифровых активов разобрана в материале о ключевой ставке и доходности ЦФА.

Третий риск — исполнение. Центрального контрагента на платформах нет, поэтому ответственность за корректность условий оферты лежит на продавце: ошибку в цене или количестве токенов исправить сложнее, чем на бирже, — только по согласованию сторон или через оператора.

Источники

• Федеральный закон № 259-ФЗ от 31.07.2020 — ст. 12 (порядок совершения сделок)
• [Платформа Токеон — условия торгов]
• [Платформа Атомайз — вторичный рынок]
• [Платформа Лайтхаус — обращение ЦФА]
• [Московская биржа — ЦФА]

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Дополнительно по теме

• Рынок ЦФА за пределами Москвы: как регионы осваивают инструмент — разбираем смежные правила и сроки
• Рынок ЦФА: итоги первого полугодия 2026 — 2,1 трлн ₽ размещений, 25 операторов и 87% коротких долгов — подробный разбор с примерами расчёта
• Реформа защиты облигационеров: что нового переносится на рынок ЦФА — разбираем смежные правила и сроки
• Почему рынок ЦФА растёт медленно – анализ — подробный разбор с примерами расчёта
• Кто делает рынок ЦФА: ключевые роли и люди отрасли — от руководителей платформ до регулятора — подробный разбор с примерами расчёта
• Вторичный рынок ЦФА в 2027 году: прогноз ликвидности — разбираем смежные правила и сроки