Выпуск ЦФА муниципальным образованием для финансирования инфраструктурного проекта

Муниципалитеты нуждаются в финансировании: дороги, школы, водопроводы требуют денег, которых в местных бюджетах обычно нет. Классический рыночный инструмент — муниципальные облигации, но порог входа для эмитента высок: регистрация выпуска, кредитный рейтинг, платёжный агент. Малые города (население до 50 000 человек) облигации выпускают редко — издержки несоразмерны объёму займа. ЦФА выглядят способом удешевить заём, но здесь есть принципиальный юридический момент: сам муниципалитет эмитентом цифровых финансовых активов быть не может. Разберём, кто реально может выпустить «муниципальные» ЦФА, как устроена такая модель и что в ней должен проверить инвестор.

Почему сам город выпустить ЦФА не может

Статья 4 закона 259-ФЗ от 31.07.2020 разрешает выпускать ЦФА только коммерческим и некоммерческим юридическим лицам. Публично-правовые образования — Российская Федерация, регионы, муниципалитеты — в этот перечень не входят. Администрация города тем более не вариант: орган местного самоуправления юридическим лицом вообще не является, у него нет ни собственного имущества в гражданском обороте, ни возможности отвечать по обязательствам как эмитент.

Это не случайный пробел, а последовательный подход регулятора. Займы публично-правовых образований выпускаются по бюджетному законодательству в форме государственных и муниципальных облигаций — с регистрацией, раскрытием и гарантиями бюджета. ЦФА задуманы как инструмент корпоративного финансирования: частный бизнес привлекает деньги под конкретные денежные потоки, а инвестор получает прозрачное договорное требование.

Выход из ситуации — муниципальные унитарные предприятия (МУП) и муниципальные учреждения, которые город учреждает. МУП — коммерческая организация, юридическое лицо, и эмитентом ЦФА быть может. На практике именно МУП (водоканал, теплосеть, предприятие благоустройства) выпускает активы под собственные денежные потоки, а муниципалитет поддерживает проект административно. Подробнее о том, кто может быть эмитентом ЦФА, мы разбирали отдельно.

Как устроена модель финансирования

Типовая схема выглядит так:

1. МУП (водоканал, теплосеть) выпускает ЦФА на платформе Атомайз или Лайтхаус.
2. Средства направляются на реконструкцию инфраструктуры — сетей, котельных, очистных сооружений.
3. МУП выплачивает купон из доходов от предоставления услуг: тарифной выручки, платы за подключение, аренды муниципального имущества.
4. Муниципалитет подтверждает поддержку проекта гарантийным письмом или муниципальной программой.

Ключевое слово здесь — «поддержка». Муниципалитет не отвечает по обязательствам МУП своим бюджетом автоматически: гарантия требует отдельного оформления в соответствии с Бюджетным кодексом, и это отдельная процедура с собственной проверкой платёжеспособности. Если в решении о выпуске написано лишь «город поддерживает проект» — юридически это не гарантия, а декларация.

Сравнение с муниципальными облигациями

Облигации дороже в организации, но дают инвестору кредитное качество бюджета. ЦФА дешевле и быстрее в выпуске, однако по сути это кредитный риск конкретного предприятия — пусть и муниципального.

Пошаговый порядок выпуска для МУП

1. МУП готовит решение о выпуске: объём, срок, купон, порядок выплат, описание обеспечивающих денежных потоков.
2. Выбирает оператора информационной системы и заключает с ним договор.
3. Оператор проверяет документы и вносит запись о выпуске — регистрация в ЦБ не требуется, порядок уведомительный.
4. Проводится размещение среди инвесторов, деньги зачисляются эмитенту.
5. МУП обслуживает купоны и погашение по графику, отчётность перед держателями раскрывается через платформу.

Обычный срок подготовки такого выпуска — от нескольких недель до пары месяцев, что ощутимо быстрее облигационного цикла. Купон по подобным выпускам на рынке — 14–16% годовых, то есть на уровне доходности корпоративных заёмщиков среднего качества.

Риски для инвестора

Муниципалитеты не могут обанкротиться (ст. 65 ГК РФ), но МУП — могут. Если МУП-эмитент обанкротится, инвестор станет кредитором в конкурсной массе предприятия. Гарантия муниципалитета — не залог, а лишь административное обязательство, исполнимость которого в суде ограничена: бюджетные деньги защищены бюджетным законодательством, и взыскание с казны — долгая и не гарантированная процедура.

Добавьте к этому специфику самих МУП: тарифы регулируются, часть выручки может направляться в бюджет, а руководитель предприятия подотчётен администрации. Коммерческая логика здесь сочетается с публичной, и не всегда в пользу кредитора.

Как это выглядит на фоне всего рынка

Рынок ЦФА уже достаточно взрослый, чтобы принять выпуск МУП без удивления. За 2025 год размещено 1,5 трлн ₽, в обращении находится около 690 млрд ₽, а за первое полугодие 2026 года эмитенты привлекли 517,4 млрд ₽ в 747 выпусках; эмитентов на рынке — уже 375. На этом фоне пара выпусков муниципального водоканала на десятки миллионов рублей — небольшая, но заметная ниша: она расширяет представление инвесторов о том, чьи денежные потоки можно токенизировать. Для самих городов участие в рынке имеет и управленческий эффект: МУП, прошедший проверку оператора и раскрывающий отчётность держателям, управляется дисциплинированнее, чем предприятие без внешних кредиторов.

Что проверить перед покупкой

• Статус эмитента: именно МУП, а не учреждение — учреждение не предприниматель и зарабатывать на тарифах может с ограничениями.
• За счёт чего платится купон: конкретный денежный поток (тарифная выручка, аренда) или расплывчатое «средства бюджета».
• Оформлена ли поддержка города: гарантия по Бюджетному кодексу, поручительство, концессионное соглашение — или просто письмо.
• Раскрытие: с 01.10.2026 эмитенты обязаны публиковать отчётность — у МУП-эмитента она должна быть доступна через оператора.
• Ликвидность: вторичный рынок таких выпусков узкий, рассчитывайте держать бумагу до погашения.

Итог

• Напрямую муниципальное образование ЦФА выпустить не может: ст. 4 259-ФЗ допускает эмитентами только юридические лица.
• Реальный эмитент — МУП или концессионная компания, а город лишь поддерживает проект.
• «Муниципальные» ЦФА — это кредитный риск предприятия, а не бюджета, и доходность это отражает.
• Выпуск дешевле и быстрее облигаций, но защита инвестора слабее: гарантия города должна быть оформлена юридически, а не на словах.
• Перед покупкой проверяйте статус эмитента, источник купона и раскрытие отчётности.

Источники

• Федеральный закон № 259-ФЗ — «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»
• Бюджетный кодекс РФ
• Материалы платформы Атомайз о выпусках предприятий ЖКХ

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Дополнительно по теме

• ЦФА для экспортёров: привлечение финансирования под экспортные контракты — разбираем смежные правила и сроки
• Как использовать инвестиционные инструменты для финансирования долгосрочных целей в 2026 году — подробный разбор с примерами расчёта
• Выпуск ЦФА под будущий выкуп товаров: токенизированные предзаказы — подробный разбор с примерами расчёта