Дефолты и реструктуризации ВДО 2024–2026: что случилось с эмитентами

За 2024–2026 годы эмитенты ВДО прошли путь от точечных техдефолтов до массовых неплатежей. В 2024-м дефолты были единичными и преимущественно техническими, большинство заканчивалось расчётами. В 2025-м — перелом: по оценке ИК «Юнисервис Капитал», дефолты (включая технические) допустили 24 эмитента на 58 млрд руб. — вдвое больше по числу и втрое по сумме, чем годом ранее; ~40% суммы пришлось на ВДО. В 2026-м волна дошла до крупнейших имён: реструктуризация «Гарант-Инвеста» с погашением в 2030-м, иск держателей к «Монополии» на 7,18 млрд руб., фактический дефолт «ЕвроТранса» на ~27,1 млрд руб., сжатие размещений.

Причина — дорогие деньги и качество заёмщиков: кредит под 26% и выше требует соответствующей рентабельности (в июне 2025-го об этом говорили эмитенты и аналитики БКС Мир инвестиций), а дефолтуют преимущественно безрейтинговые компании из опта и услуг с короткой историей на публичном долге. Ниже — статистика, крупнейшие должники, «красные флаги» и механика расчётов при дефолте.

Обновлено: 19 октября 2026

Масштаб волны: оценки разных источников

Число дефолтов зависит от методики — учитывают ли техдефолты, включают ли ЦФА. Сводка оценок:

Источник (дата данных)	2024	2025
ИК «Юнисервис Капитал» (на 24.02.2026)	вдвое меньше по числу, втрое по объёму	24 эмитента, 58 млрд руб. (включая техдефолты); на ВДО — 23,4 млрд руб. от 19 эмитентов (~40%)
Совкомбанк (на начало 2026)	3 эмитента	17 эмитентов; объём выпусков дефолтников почти ×20 — до 27,6 млрд руб.; 12 — true-ВДО (BB– и ниже)
«Эксперт РА» (на 05.02.2026)	4 эмитента	15 эмитентов; все — BBB и ниже либо без рейтинга
АКРА (на март 2026)	—	23 случая прекращения платежей — 3,2% от числа эмитентов (2,8% без учёта ЦФА)
ЦБ (на март 2026)	—	36 эмитентов с дефолтом по купонам/погашению (без техдефолтов), 28 — впервые

Методики разные, но вывод один: дефолты выросли в разы. По данным ЦБ, с 01.01.2021 по 20.03.2026 зафиксировано более 50 дефолтов, 54% из них — после 01.01.2024; «Эксперт РА» на 15.10.2025 фиксировал рост в 2,4 раза — с 11 эмитентов в 2024-м до 20 за январь–октябрь 2025-го (плюс 6 эмитентов ЦФА). Давление усилит график погашений: в 2026 году ожидалось ~4 трлн руб. долга к погашению против 2,1 трлн руб. в 2025-м («Эксперт РА»).

2024: техдефолты по офертам, исход — расчёт

По оценке Альфа-Банка (обзор от 28.12.2024), техдефолты в 2024 году допустили 5 эмитентов, полноценные дефолты — 4. Ключевой пример — ООО «Киви Финанс»: 26.04.2024 техдефолт из-за невыкупа по оферте серии 001Р-02 на 8,5 млрд руб. (выкуплено около 1,7% предъявленных бумаг) на фоне блокировок и отзыва лицензии у КИВИ Банка; 31.05.2024 — выход из дефолта выкупом 100% предъявленных облигаций по 101,64% от номинала.

Полноценные дефолты: «Ника» (техдефолт 30.07.2024 → дефолт с 14.08.2024), «Фабрика Фаворит» (техдефолт в сентябре при невыплате 36-го купона), «Завод КЭС» (проблемы на фоне доначислений ФНС). Техдефолты допустили «РКК», «Кузина», «Селлер», «Ситиматик-Югра». Вне ВДО АО «Росгео» 26.09.2024 не выплатило номинал серии 01 на 6 млрд руб., но позднее полностью погасило оба дефолтных займа. Для инвестора с рынка ЦФА механика узнаваема — техдефолт и там обычная практика, а не приговор (см. статью о техническом дефолте по ЦФА); с 2025 года «техдефолт → полный расчёт» стал исключением.

2025: перелом — «Гарант-Инвест» и «Монополия»

Июнь 2025-го — «три техдефолта за два дня» (16–17.06.2025): «Нафтатранс плюс» не выплатила купон 6,2 млн руб. (рейтинг понижен с B+ до C), «Магнум ойл» — пятый купон дебютного выпуска на 2,8 млн руб. (дебют — декабрь 2024-го), «Мосрегионлифт» — часть номинала на 10 млн руб., но рассчиталась за два дня.

Центральное событие года — ФПК «Гарант-Инвест» (девелопер коммерческой недвижимости, рейтинги BBB от НКР и НРА). Триггер — отзыв лицензии у банка «Гарант-Инвест» в декабре 2024-го (банкрот — февраль 2025-го). 14.03.2025 компания сообщила о невозможности выкупа по оферте серии 002Р-07 на 2,833 млрд руб., 21.03.2025 допустила техдефолт по купону на 42,7 млн руб.; в обращении 6 выпусков, для реструктуризации нужно 75% + 1 голос. Условия от 09.04.2025 по выпускам 002Р-05–002Р-10: погашение 100% номинала 30 июля 2030 года, купон 10% годовых с ежемесячными выплатами с января 2026-го, передача держателям до 21% уставного капитала в компенсацию за невыплаченные купоны 2025 года (поддержавшим — 0,5 акции на облигацию, неподдержавшим — 0,05). Итоговый номинал — 14,5 млрд руб.; собрания по 5 из 6 выпусков в апреле–июле 2025-го условия утвердили. В октябре 2025-го ПСБ инициировал банкротство Алексея Панфилова и структуры «Коммерческая недвижимость ФПК „Гарант-Инвест“». Для держателя купон 10% при ставках в разы выше — «заморозка» стоимости денег на пять лет с премией в виде доли в капитале, ликвидность которой не гарантирована.

Год закрыл АО «Монополия» (петербургский транспортно-логистический холдинг): 04.12.2025 техдефолт по серии 001Р-02 на 260 млн руб. из-за нехватки оборотных средств, к 22.12.2025 — приостановка купонов по всем семи выпускам (6,7 млрд руб. в обращении); рейтинг BBB от АКРА при этом сохранялся, первое понижение — лишь за три месяца до дефолта.

2026: пик неисполнений, сжатие первичного рынка

К 24.02.2026 дефолты (в основном технические) объявили пять компаний — «Нэппи», «Вератек», ЛКХ, «ПЗ Пушкинское», «Центр-Резерв»; техдефолт «Вератека» перерос в полноценный дефолт, «Центр-Резерв» вышел из техдефолта. В первой половине 2026-го (при ключевой ставке 21%) полные дефолты допустили «Нэппи Клаб», «Вератек», «ПЗ Пушкинское» и ФПК «Гарант-Инвест»; техдефолты — «ЕвроТранс», «Южуралзолото», ЖКХ РС(Я), «Центр-Резерв», ЛКХ, «СибАвтоТранс»; все, кроме «СибАвтоТранса», исполняли обязательства, чаще всего — на следующий день.

Хронология показательных кейсов:

«Вератек» (древесные плиты): 04.02.2026 — техдефолт по 5-му купону серии БО-01 (RU000A10A0H8) на 32,4 млн руб.; с 19.02.2026 держатели вправе требовать досрочного погашения по номиналу 1000 руб.; НКР снизила рейтинг с B+.
ООО «ПЗ «Пушкинское»» (агро): первый техдефолт 10–11.02.2026, затем каскад по трём биржевым выпускам: 001Р-02 (RU000A107LU4) 21.07.2026, 001Р-01 — 12.08.2026, дефолт по 11-му купону и части номинала 27.08.2026, 001Р-03 — 11.09.2026.
«ЕвроТранс»: по данным на 26.09.2026 — фактический дефолт по всем выпускам на ~27,1 млрд руб. Дефолтившийся и по ЦФА, и по облигациям — хронология в материале о дефолте ЕвроТранса по ЦФА и облигациям. «Оил Ресурс» после первого техдефолта распространил нарушения на несколько выпусков, бумаги переведены в режим торгов для дефолтных облигаций.

«Юнисервис Капитал» ожидает пик неисполнений в III–IV квартале 2026 года и прохождение кривой дефолтности не ранее I квартала 2027-го; по итогам 2026-го — до 30 дефолтных эмитентов, в том числе из-за налоговой нагрузки (НДС, страховые взносы). Первичка сжалась: после 191 выпуска на 105 млрд руб. в 2025-м (вдвое больше 2024-го) в I квартале 2026-го — 41 выпуск 37 эмитентов на 21,7 млрд руб. (−22,6% по числу, −14,1% по объёму). ЦБ в обзоре рисков (август 2026) зафиксировал расширение спредов «в первую очередь по бумагам с более низким кредитным качеством» — реализацию кредитного риска именно в ВДО; по оценке Frank Media (июнь 2026), из сектора полностью ушли 10–20% частных инвесторов. В марте 2026-го ЦБ отмечал, что рост участия розницы «не привёл к нарастанию системных рисков», и рекомендовал диверсификацию по отраслям.

Красные флаги и цена риска

Профиль типичного дефолтника (АКРА, март 2026): оптовая торговля и прочие услуги; дефолт менее чем через 1,5 года после дебютного выпуска; преобладание эмитентов без рейтинга; малый размер (FFO до процентов и налогов менее 500 млн руб.); после 2024 года дефолты случаются и при умеренной долговой нагрузке 1,5–3,0x — при высоких ставках этого достаточно.

Ценовой фон: спред ВДО к ОФЗ вырос с 4–5% в 2023 году до пика около 28% в декабре 2024-го, к июню 2025-го сжался примерно до 14% (оценка Василия Чепеля, УК «Альфа-Капитал»); в середине апреля 2026-го минимальные купоны ВДО — от 26,5% (B–) до 19% (BBB+), средние спреды группы B — около 2000 б.п. (General Invest). Спред — цена риска: назначая 2000 б.п., рынок закладывает неплатежи. Розница пришла на этот риск: доля ВДО на рынке рублёвых облигаций выросла с ~1% в начале 2024 года до 3,6% в 2025-м (Frank Media, июнь 2026). Без тестирования неквалам доступны только облигации с рейтингом «А+» и выше (вероятность дефолта — «в пределах 1,3%» по оценке ЦБ, пресс-релиз от 20.02.2025); всё ниже — классический ВДО — только после теста.

Что происходит с деньгами инвестора при дефолте

ПВО. Представитель владельцев облигаций (ПВО) направляет эмитенту запрос о причинах и планах, в течение 3 рабочих дней с момента дефолта — досудебную претензию, при неурегулировании — иск в арбитраж (ст. 29.1 39-ФЗ). В банкротстве владельцев представляет ПВО, без него — НКО АО «НРД».
Собрание. Решение общего собрания обязательно для всех владельцев, включая проголосовавших против (ст. 29.6 39-ФЗ); одобрить реструктуризацию или мировое соглашение собрание может, только если такая компетенция предусмотрена решением о выпуске, иначе решение ничтожно (п. 2 ст. 29.7).
Банкротство. Требования облигационеров — третья очередь кредиторов (ст. 134 закона № 127-ФЗ): после возмещения вреда жизни и здоровью и оплаты труда, перед акционерами; неустойки — после основной суммы. Без реструктуризации возврат — обычно многолетний процесс с дисконтом к номиналу.

Развилки видны в кейсах: «Гарант-Инвест» — реструктуризация, «Монополия» — суды (29.04.2026 арбитраж принял иск держателей на 7,18 млрд руб., в феврале 2026-го поступил второй иск от частного инвестора; компания уведомила о признаках банкротства головной структуры и отдельных компаний), большинство техдефолтов 2024–2026 годов — расчёт. Правовая сторона — полномочия ПВО, подсудность, очередь — в статье о судебной практике по облигациям; для ЦФА — в материалах о судебной практике по ЦФА и реструктуризации долга по ЦФА. У облигаций есть коллективные механизмы (ПВО и собрание), у ЦФА их нет; случаи по ЦФА — в реестре дефолтов и обзоре дефолтов на рынке ЦФА 2024–2026.

Что это значит на практике

Техдефолт — не приговор, но и не повод расслабляться. Проблемы ликвидности («Киви Финанс», «Мосрегионлифт») чаще заканчиваются расчётом, структурные проблемы бизнеса («Ника», «Вератек», «ЕвроТранс») — дефолтом и судами.
Не покупайте дебютантов вслепую. Дефолт менее чем через 1,5 года после дебютного выпуска — типовая черта дефолтников 2024–2026 годов (АКРА).
Спред — основной фильтр. Купоны 26%+ и спреды группы B около 2000 б.п. (апрель 2026) означают, что рынок ожидает неплатежи; доходность «на бумаге» — до вычета ожидаемых потерь.
Не полагайтесь на рейтинги как на будильник. «Монополия» сохраняла BBB на момент техдефолта, «Вератек» — B+ уже после; косвенные сигналы (отзыв лицензии у аффилированного банка, доначисления ФНС, срыв оферты) приходят раньше рейтинговых действий.
При дефолте следите за ПВО и сроками — претензия в 3 рабочих дня, далее арбитраж; условия собрания оценивайте как новую инвестицию: решение обязательно и для несогласных.
Держите лимиты по эмитентам и отраслям — дефолтный массив концентрируется в опте и услугах среди безрейтинговых заёмщиков с FFO менее 500 млн руб.; диверсификация — базовая рекомендация ЦБ. Очередь при банкротстве у облигаций и ЦФА одна (третья); план действий держателя ЦФА — в статье о дефолтах ЦФА 2026 года, сравнение риск-профилей — в ЦФА против ВДО-облигаций.

Частые вопросы

Чем технический дефолт отличается от полноценного?

Технический дефолт — рыночный термин для просрочки без признаков системной неплатёжеспособности: «Киви Финанс» после техдефолта по оферте выкупил 100% предъявленных бумаг, а техдефолты «Вератека» и «ПЗ Пушкинского» переросли в каскад неисполнений. Юридический порог — ст. 17.1 39-ФЗ: просрочка купона, части номинала или оферты более чем на 10 рабочих дней даёт право требовать досрочного погашения.

Что делает ПВО и когда ждать денег?

По механике ЦБ: запрос эмитенту, досудебная претензия в течение 3 рабочих дней с момента дефолта, затем обязательный иск в арбитраж. Быстрый возврат — только если у эмитента есть деньги (большинство техдефолтов I полугодия 2026 года исполнены на следующий день); при банкротстве — третья очередь и годы.

Можно ли не соглашаться на реструктуризацию?

Не голосовать «за» можно, выйти из-под решения — нет: оно обязательно для всех, включая проголосовавших против (ст. 29.6 39-ФЗ). Реструктуризация действительна, только если такая компетенция есть в решении о выпуске (п. 2 ст. 29.7). Участвовать стоит: у «Гарант-Инвеста» поддержавшим передавали 0,5 акции на облигацию против 0,05 у остальных.

В какой очереди удовлетворяются требования облигационеров при банкротстве?

В третьей очереди реестра требований кредиторов (ст. 134 закона № 127-ФЗ) — после возмещения вреда жизни и здоровью и оплаты труда, перед акционерами; неустойки — после основной суммы. Чем дольше процедура, тем меньше реальный возврат.

Источники

Материал носит информационно-аналитический характер и не является инвестиционной или юридической консультацией. Цифры и статусы эмитентов приведены по открытым источникам с указанием дат; положение дел в дефолтных историях меняется — сверяйтесь с раскрытием эмитента и сообщениями ПВО.