Как выбирать ВДО: чеклист инвестора до покупки — 259CFA
ЦФА Аналитика
TelegramПодпишись в Telegram

Главная / Облигации и ВДО

Как выбирать ВДО: чеклист инвестора до покупки

259CFA · · 11 мин чтения
Содержание статьи

Выбор ВДО сводится не к поиску максимального купона, а к проверке выпуска по фиксированному списку до подачи заявки: документы выпуска, доходность против безрисковой кривой, финансовое состояние эмитента, ковенанты, график оферт, лимит позиции. Премию платят за риск дефолта: в сентябре 2026 года доходности ВДО рейтингов B/BBB держались выше 30% годовых при 14,95% по двухлетней точке КБД ОФЗ — премия порядка 15 п.п. и выше. Обратная сторона: по данным Банка России, в 2025 году дефолт по купонам или погашению допустили 36 эмитентов, из них 28 впервые, а с начала 2026 года накопленная просрочка по облигациям достигла, по оценке Мосбиржи, ~45 млрд ₽ — и вся пришлась на бумаги с рейтингом ниже ВВВ+.

Формального определения ВДО в законе нет: рынок обычно относит к сегменту бумаги эмитентов с рейтингом BBB и ниже или без рейтинга — этот критерий в обзорах использует «Коммерсантъ». Ниже — чеклист из семи шагов, все — до подачи заявки. Для пришедших с ЦФА логика знакома: вместо проверки оператора платформы — проверка эмитента и условий конкретного выпуска. Что такое ВДО и где риск выше по сравнению с ЦФА, разобрано в статьях что такое ВДО и ЦФА против ВДО-облигаций.

Обновлено: 19 октября 2026

Шаг 1. Прочитайте документы выпуска

Раскрытие информации эмитентами регулирует Положение Банка России от 27.03.2020 № 714-П (заменило 454-П с 01.01.2021). По п. 4.6 эмитент публикует зарегистрированное решение о выпуске на своей странице в интернете не позднее даты начала размещения и обеспечивает доступ до погашения всех бумаг; по п. 4.8 там же публикуется проспект — с доступом не менее трёх лет с даты окончания размещения. Изменения в решение или проспект — не позднее двух рабочих дней (п. 5.16).

Практичный вход — центр раскрытия e-disclosure.ru (оператор — Интерфакс-ЦРКИ): на странице эмитента есть раздел «Эмиссионные документы» с решениями, проспектами и отчётами об итогах. У биржевых облигаций особенность: изменения в программу биржевых облигаций, решение и проспект регистрирует сама биржа, а не Банк России. Порядок признания дефолта и техдефолта собран на официальной странице Мосбиржи о дефолтах эмитентов — там же проверяют историю конкретного эмитента.

Что проверяетеГде смотретьГарантия доступа
Решение о выпускеСтраница эмитента, e-disclosure.ruНе позднее начала размещения, доступ до погашения
ПроспектТам жеНе менее 3 лет с даты окончания размещения
Изменения в документыСтраница эмитента; у биржевых — регистрация на биржеНе позднее 2 рабочих дней

В решении о выпуске до заявки фиксируйте: номинал и график купонов, даты и типы оферт, наличие амортизации, ковенанты (шаг 4) и историю прежних выпусков эмитента.

Шаг 2. Сравнивайте не купон, а спред к ОФЗ

Купон о риске не говорит — он показывает, сколько рынок требует за качество эмитента. Рабочая мера — спред к доходности ОФЗ сопоставимой срочности. В 1П2025 медианная доходность новых выпусков ВДО составляла 28,6–32,9% в зависимости от рейтинга, спред к двухлетним ОФЗ вырос до 8,75–15 п.п., а размещения достигли почти 47 млрд ₽ — при 17 дефолтах на 5,3 млрд ₽ (в 1П2024 — 2 на 1,3 млрд ₽). В сентябре 2026 года премия B/BBB к двухлетней ОФЗ (14,95% на 22.09.2026) держалась на уровне ~15 п.п. и выше.

Внутри одной рейтинговой ступени купоны новых выпусков июня–сентября 2026 года отличались на 1–3 п.п. — сравнивайте выпуск с несколькими свежими размещениями схожего рейтинга. Три примера того же периода:

ВыпускРейтингКупонИтог размещения
ПИР БО-07-001PBB28%Полное размещение за один день
ЛК АдвансТрак 002Р-01BB24,5%44% за 24 дня
Южноуральский ЛЦ 001Р-03BB-23,5%76% за 32 дня

Из 38 выпусков ВДО, вышедших с июня по сентябрь 2026 года, полностью разместились только 20. Если первичка идёт с трудом, во вторичных торгах выйти по приемлемой цене будет ещё сложнее — риск ликвидности в ВДО базовый, наряду с риском изменения цены и дефолта.

С 8 декабря 2025 года Мосбиржа считает доходность к погашению независимо от наличия оферты (если иное не установлено эмитентом в решении о выпуске), плавающие купоны прогнозирует по форвардным ставкам, бессрочные бумаги показывает по текущей доходности; параллельно публикуется z-спред к кривой RUONIA. Привычное «доходность к оферте» с базовым показателем биржи больше не совпадает — сверяйте цифры с официальной методикой расчёта НКД и доходности (редакция применяется с 22.06.2026). И помните про НКД: покупатель платит продавцу сверх чистой цены часть купона, накопленную с последней выплаты, — у бумаги с номиналом 1000 ₽ и купоном 10% годовых через полгода купонного периода НКД составит 50 ₽ (подробнее — в статье о НКД по ЦФА и облигациям).

Шаг 3. Проверьте эмитента по красным флагам дефолтников

АКРА в исследовании «Красные флаги» (март 2026) свела признаки, общие для эмитентов, переставших платить по облигациям:

Красный флагОриентир из практики дефолтов
ОтрасльОптовая торговля и прочие финансовые услуги
История публичного долгаКратный рост дефолтов менее чем через 1,5 года после дебютного выпуска
Кредитный рейтингОтсутствие — типично для дефолтников
Размер бизнесаFFO до чистых процентных платежей и налогов менее 500 млн ₽ у большинства; у восьми и десяти эмитентов двух групп — менее 100 млн ₽
Долговая нагрузкаДолг/FFO и долг/EBITDA: при мягкой ДКП у дефолтов в основном 3,0–5,0x и выше, при жёсткой — чаще 1,5–3,0x

Регуляторного норматива «долг/EBITDA не более X» не существует — только эта эмпирика. Дополнительный ориентир: при EBITDA/проценты меньше 1 перекредитование практически недоступно — долги обслуживаются новыми заимствованиями. Один флаг — повод снизить лимит и копнуть отчётность глубже; несколько — основание пройти мимо выпуска, сколько бы ни обещал купон.

Шаг 4. Найдите ковенанты и кросс-дефолт в документации

По подсчёту Ассоциации владельцев облигаций, ковенанты содержатся примерно в 20% выпусков ВДО (публикация от 12.06.2021 — доля могла измениться). Типовые условия: нераскрытие бухгалтерской отчётности, кросс-дефолт, увеличение долговой нагрузки, снижение рентабельности, смена корпоративного контроля. Эмитенты 1–2 уровней листинга ковенанты используют редко — это инструмент именно ВДО-сегмента; искать их нужно в решении о выпуске и оферте.

Это работающая защита, а не декорация. Юридический разбор (Ветров и партнёры, февраль 2026): нарушение любой ковенанты формально является дефолтом, даже если платежи по основному долгу вносятся вовремя; последствия определяет документация выпуска — от права потребовать дополнительное обеспечение до досрочного истребования всей суммы. Обычно заложен cure period — срок на устранение нарушения, 15–30 дней, — но при незначительном и быстро устранённом нарушении суд может отказать в досрочном истребовании (ст. 405, 811 ГК РФ). Кейс ТГК-2: в 2015 году компания задержала купон на 9 дней, что сработало в ковенант оферты «просрочка более семи дней»; один-единственный инвестор потребовал досрочного погашения — и Арбитражный суд г. Москвы (решение от 10.10.2016 по делу № А40-125031/16-45-1079) требование удовлетворил, при том что бумаги на рынке котировались по 50–70% номинала.

Кросс-дефолт — оговорка, по которой дефолт по вашим облигациям наступает при неисполнении эмитентом другого своего долгового обязательства; он срабатывает до реальной остановки платежей по самой бумаге. Так, у ООО «Дядя Денер» (2021) кросс-дефолт был прописан при просрочке купона более чем на один день. Конструкция знакома по рынку ЦФА — как она устроена в документации цифровых активов, в статье о ковенантах заёмщика в ЦФА.

Шаг 5. Разберите график платежей: оферты, амортизация, законная защита

Оферты двух типов. Пут — право инвестора: вы можете предъявить облигацию к досрочному выкупу эмитентом в установленную дату, как правило по 100% номинала. Колл — право эмитента досрочно выкупить выпуск; ключевой риск для инвестора — реинвестирование полученных денег по более низким ставкам. Механику call и put разбирали в статье об офертах облигаций; чеклистовый вывод: даты оферт и порядок предъявления проверяйте в решении о выпуске до покупки — пут-оферта для держателя рискованной бумаги часто единственный плановый выход. Амортизация — тоже под проверку: номинал возвращается частями по графику, купон начисляется на остаточный номинал и после каждого амортизационного платежа падает — считать купон постоянным нельзя.

Базовая законная страховка — ст. 17.1 39-ФЗ: при просрочке платежа более 10 рабочих дней владелец вправе требовать досрочного погашения облигаций; порядок предъявления требования установлен ст. 17.3. Действует независимо от ковенантов.

Шаг 6. Оцените дефолтный фон сегмента

По Банку России, в 2025 году дефолт по купонам или погашению допустили 36 эмитентов (без технических), из них 28 впервые; объём обязательств новых дефолтных эмитентов — 55 млрд ₽, вдвое больше 2024 года; вложения физлиц в облигации таких эмитентов — 22 млрд ₽ (~45% объёма бумаг). По АКРА — 23 случая прекращения выплат (3,2% эмитентов).

2026 год тренд не переломил: за январь–июнь по АКРА дефолт допустили 13 компаний против 8 годом ранее (+60%); впервые допустившие — 1,4% эмитентов с долгом ~42 млрд ₽, в основном из-за ПАО «ЕвроТранс» (полный дефолт 05.08.2026; объём дефолтных выпусков — ~37 млрд ₽ по оценке АКРА и РБК против ~27,1 млрд ₽ по расчёту ИК «Юнисервис Капитал» — расхождение методик). 21.08.2026 последовал техдефолт «Оил Ресурс». По оценке Мосбиржи (август 2026), накопленная просрочка с начала года достигла ~45 млрд ₽ и затронула только бумаги с рейтингом ниже ВВВ+.

Кредитный риск облигаций концентрируется в нижней части рейтинговой шкалы — именно в ВДО. Аналогия с ЦФА прямая: дефолты там тоже идут по заёмщикам нижнего кредитного качества, что видно в открытой базе дефолтных выпусков ЦФА.

Шаг 7. Задайте лимиты до первой покупки

Формальных требований к количеству эмитентов в розничном портфеле нет — это зона личной дисциплины. Рыночные ориентиры: Альфа-Банк называет оптимальными 10–20 эмитентов в облигационном портфеле (дальше усложняется мониторинг); более жёсткая частная аналитика по ВДО предлагает 20–40 эмитентов, не более 3–5% портфеля на одного эмитента и лимит всего сегмента 5–10%. Логика та же, что в правиле лимита на один выпуск, знакомом по ЦФА: размер позиции — единственный параметр риска, который инвестор контролирует полностью. Картину концентрации на другом рынке показывает рейтинг крупнейших эмитентов ЦФА по числу выпусков и объёмам, а под свою численность позиций и лимиты подходят калькуляторы из инструментов 259cfa.ru.

Что это значит на практике

  • Пройдите чеклист по порядку до заявки: документы → спред к ОФЗ → красные флаги отчётности → ковенанты → оферты и амортизация → лимит.
  • Считайте премию к ОФЗ, а не купон: 1П2025 у новых размещений — 8,75–15 п.п. к двухлеткам, сентябрь 2026 у B/BBB — ~15 п.п. и выше. Купон выше аналогов на 1–3 п.п. внутри одной ступени рейтинга — повод спросить, за что платит эмитент.
  • Красные флаги АКРА — фильтр «на пропуск»; EBITDA/проценты менее 1 — почти гарантированные проблемы с перекредитованием.
  • Ковенанты ищите в решении о выпуске и оферте. Есть — читайте условия и cure period (обычно 15–30 дней); нет — ужесточайте финансовый фильтр и режьте лимит.
  • Календарь напоминаний — часть позиции: даты пут-оферт с запасом на подачу поручения, купоны, амортизация. Колл-оферта — риск реинвестирования по более низким ставкам.
  • Карточку читайте по актуальной методике: с 08.12.2025 базовая доходность биржи — к погашению, а не к оферте; НКД платится сверх чистой цены.
  • Лимиты задайте до первой покупки: 3–5% на эмитента ВДО, сегмент 5–10%, 10–20+ эмитентов — эмпирика, не норматив; закрепите свои цифры в правилах портфеля.

Частые вопросы

Что формально считается ВДО?

Ничего — формального определения в законе нет. «Коммерсантъ» использует критерий «рейтинг BBB и ниже или без рейтинга», Сбербанк описывает сегмент как бумаги эмитентов с низким рейтингом и высоким риском, Газпромбанк Инвестиции прямо отмечает отсутствие чётких критериев отнесения. Вывод: ярлык «ВДО» не заменяет проверку выпуска по чеклисту.

Можно ли покупать ВДО без ковенантов?

Можно — закон их не требует, и по данным АВО (2021) их имели лишь около 20% ВДО-выпусков. Компенсируйте отсутствие жёстче: фильтр по красным флагам, меньший лимит и учёт, что законная защита одна — ст. 17.1 39-ФЗ при просрочке более 10 рабочих дней.

Какая доходность показывается на карточке выпуска Мосбиржи?

С 8 декабря 2025 года — доходность к погашению независимо от оферты, если иное не установлено эмитентом в решении о выпуске. Плавающие купоны биржа прогнозирует по форвардным ставкам, бессрочные показывает по текущей доходности; публикуется и z-спред к RUONIA. Сверяйте цифры с официальной методикой — редакция с 22.06.2026.

Что происходит при нарушении ковенанта?

Формально — дефолт, даже если платежи по основному долгу вносятся вовремя. Последствия определяет документация выпуска: от права потребовать дополнительное обеспечение до досрочного истребования всей суммы; обычно заложен cure period 15–30 дней, но при незначительном и быстро устранённом нарушении суд может отказать в досрочном истребовании (ст. 405, 811 ГК РФ) — механизм показал себя работающим и в кейсе ТГК-2.

Сколько ВДО держать в портфеле?

Нормативов нет — только рыночная эмпирика: 10–20 эмитентов в облигационном портфеле по Альфа-Банку; частная аналитика по ВДО жёстче — 20–40 эмитентов, не более 3–5% на эмитента и 5–10% всего портфеля в сегменте. Закрепите свои цифры до первой покупки.

Источники

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной или юридической консультацией. Рейтинги, доходности и параметры выпусков меняются: перед сделкой проверяйте актуальные данные в карточке выпуска, эмиссионных документах и отчётности эмитента.

Похожие материалы

ВДО vs ЦФА: чем отличаются и что выбрать частному инвестору 19 окт Дефолты и реструктуризации ВДО 2024–2026: что случилось с эмитентами 19 окт Что такое ВДО: высокодоходные облигации в 2026 году 19 окт