ВДО vs ЦФА: чем отличаются и что выбрать частному инвестору — 259CFA
ЦФА Аналитика
TelegramПодпишись в Telegram

Главная / Облигации и ВДО

ВДО vs ЦФА: чем отличаются и что выбрать частному инвестору

259CFA · · 12 мин чтения
Содержание статьи

ВДО и ЦФА решают одну задачу — дают доход выше депозитного, — но устроены по-разному. ВДО — обычные биржевые облигации эмитентов без рейтинга или с низким рейтингом: эмиссионные ценные бумаги по 39-ФЗ с депозитарным учётом, ежедневными торгами и коллективной защитой при дефолте. ЦФА — цифровые права по ст. 141.1 ГК РФ, ценными бумагами не являющиеся: права фиксируются записями в информационной системе оператора, обращение идёт внутри платформы, защита кредитора — через решение о выпуске и суд. «ВДО» — рыночный термин: формального определения в законе нет.

Прямой ответ: универсального «выгоднее» нет, выбор определяют три вещи — потребность в ликвидности (у облигаций она структурно выше), налоговый горизонт (льгота долгосрочного владения работает только по ценным бумагам) и переносимость дефолта (у облигаций процедура отрегулирована, у ЦФА аналога нет). Оговорка по регулированию: с 1 сентября 2026 года ЦФА регулирует 282-ФЗ от 04.08.2026 «О цифровых валютах и цифровых правах», а закон о ЦФА № 259-ФЗ от 31.07.2020 поэтапно утрачивает силу (полностью — 1 сентября 2028), поэтому материалы «по 259-ФЗ» требуют поправки — включая исторически сохранившееся название этого сайта.

Обновлено: 19 октября 2026

ПараметрВДО (облигации)ЦФА
Правовая природаэмиссионная ценная бумага (п. 11 ст. 2 39-ФЗ)цифровое право (ст. 141.1 ГК РФ), не ценная бумага
Где купитьбиржа через любого брокераплатформа ОИС или оператор обмена
Вторичный рынокежедневные биржевые торгивнутри платформы, если предусмотрено решением о выпуске
ЛДВ при владении 3+ летприменяетсяне применяется
Неквал: количественный лимитбез теста — 300 тыс. ₽ за год«жёлтая зона» — 600 тыс. ₽ в год

Правовая природа: ценная бумага против цифровой записи

Облигация по п. 11 ст. 2 39-ФЗ — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право владельца на получение в предусмотренный срок номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента и фиксированного процента; доход — процент и/или дисконт. ВДО — те же облигации с эмитентами без рейтинга или с низким рейтингом, за что рынок платит повышенной доходностью.

ЦФА к ценным бумагам не относятся — лишь могут удостоверять права из них. Цифровые права (ст. 141.1 ГК РФ) — обязательственные и иные права, содержание и условия осуществления которых определяются правилами информационной системы; выпуск, учёт и обращение возможны только записями в ИС на основе распределённого реестра.

Закон о ЦФА № 259-ФЗ от 31.07.2020 поэтапно утрачивает силу; закон об инвестиционных платформах № 259-ФЗ от 02.08.2019 — другой закон, он сохраняется, но без положений об утилитарных цифровых правах. ЦФА по-прежнему удостоверяют денежные требования, права из эмиссионных бумаг и права участия в капитале непубличного АО; выделены подвиды — долговые ЦФА и цифровые акции. Подробнее: 282-ФЗ и ЦФА: в чём разница.

Учёт и обращение: депозитарий против платформы

Права на облигации удостоверяются записями по счетам депо в депозитарии либо на лицевых счетах в реестре (ст. 28 39-ФЗ) и переходят к приобретателю с даты приходной записи (ст. 29); купить и продать можно через любого брокера в режиме регулярных торгов.

С ЦФА иначе: операции — только через оператора информационной системы (ОИС) из реестра Банка России или оператора обмена (ОО); через обычного брокера на бирже купить ЦФА нельзя. На конец 2025 года в реестре ЦБ 19 ОИС; за 2025 год эмитентами ЦФА стали почти 200 компаний, физлиц-клиентов ОИС — 757 тыс. (+171% за год, данные АКРА). Активнее всех платформы при Альфа-Банке, «Атомайз», Сбербанке и «Токеоне» (ПСБ); в реестре операторов обмена до недавнего времени значилась только Московская биржа.

Ликвидность: биржевой стакан против внутриплатформенной вторички

Вторичная продажа ЦФА возможна, только если она предусмотрена решением о выпуске, и проходит внутри той же платформы. По оценкам на 2025 — начало 2026 года, вторичный оборот ЦФА — порядка 42,9 млрд ₽ (~3,6% всех сделок), дневной объём рынка — около 600 млн ₽ против ~17 млрд ₽ на рынке ОФЗ. Сопоставить это с оборотами биржевого рынка облигаций напрямую из открытых источников не удалось, но порядок величин показателен: у облигаций вторичный рынок — режим по умолчанию, у ЦФА — опция, которую эмитент включил (или не включил) в решение о выпуске. Подробнее: Ликвидность российских ЦФА — насколько развит вторичный рынок.

Доходности: шкала «ОФЗ → инвестиционный рейтинг → ВДО» и точечные ЦФА

Ориентиры на конец сентября 2026: доходности ВДО сегмента B/BBB на вторичном рынке — выше 30% годовых; корпоративные бумаги AA/AAA — около 16%; двухлетние ОФЗ — 14,95% на 22.09.2026; ключевая ставка — 14% (снижена 24.07.2026, сохранена 11.09.2026). Премия ВДО к ОФЗ (General Invest, I квартал 2026): ~1500 б.п. для BB, ~1150 б.п. для BBB, ~2000 б.п. для B; купоны новых размещений — от 19% (BBB+) до 26,5% (B−), пример — размещение ПИР с купоном 28% (+14 п.п. к ключевой ставке).

По ЦФА среднерыночной открытой статистики по купонам нет — только точечные размещения: Сбер в апреле 2026 размещал 12-месячные ЦФА под 17% годовых с ежемесячным купоном (номинал 1000 ₽), в июне 2026 — первый ЦФА Сбера с выплатой, привязанной к индексу, под 19,1% годовых при росте индекса. В отраслевых обзорах марта 2026 указывался диапазон 14–22% годовых для рублёвых ЦФА — данные отраслевого портала, независимой статистики нет.

ИнструментПоказательПериод
Двухлетние ОФЗ14,95%22.09.2026
Корпоративные AA/AAA~16% годовыхконец сентября 2026
ВДО B/BBB, вторичный рыноквыше 30% годовыхконец сентября 2026
ЦФА Сбера, 12 месяцев17% годовыхапрель 2026
ЦФА Сбера с привязкой к индексу19,1% годовыхиюнь 2026
Диапазон рублёвых ЦФА (отраслевые обзоры)14–22% годовыхмарт 2026

Оговорка: прямого сравнения «доходность ЦФА vs ВДО по одинаковым рейтингам» из открытых источников нет — рейтинги у многих платформенных эмитентов отсутствуют, средняя доходность класса ЦФА не публикуется. Корректная шкала — по классам риска: ОФЗ, бумаги инвестиционного рейтинга, ВДО.

Дефолт: собрание и представитель против суда

Защита кредитора по облигациям — глава 9.1 39-ФЗ (ст. 29.1–29.12): общее собрание владельцев и представитель владельцев — профессиональный участник, действующий в интересах облигационеров, в том числе выявляющий обстоятельства, могущие повлечь дефолт. Собрание вправе в любое время избрать представителя, в том числе взамен назначенного эмитентом.

У ЦФА аналога главы 9.1 нет: закон 2020 года не регулировал собрания владельцев, залог и представителя — защита через решение о выпуске и суд. Практику начали отрабатывать в ноябре 2024 года первым «контролируемым (тестовым) дефолтом»: МКК «Реми капитал» как управляющий залогом подала через платформу «Токеон» иск к эмитенту о взыскании залога — дело № А71-18227/2024 в АС Удмуртской Республики, на тот момент судебной практики по ЦФА не существовало вовсе. Где риск выше — ЦФА против ВДО-облигаций: где риск выше и почему; действия при дефолте — в статье о судебной практике по облигациям.

Дефолты 2026 года: цифры и концентрация риска

2026-й — рекордный по дефолтам за десять лет. По АКРА, в первом полугодии — 13 дефолтных эмитентов против 8 годом ранее и 21 дефолтное событие (весь 2025 год — 24); по Cbonds, к середине августа — 48 уникальных полноценных дефолтов, вдвое больше, чем за тот же период 2025-го. По оценке Мосбиржи, с начала года более 30 компаний не выплатили порядка 45 млрд ₽ — менее 1% рынка корпоративных облигаций (30+ трлн ₽); проблемы сконцентрированы в ВДО и ЦФА (~3% корпоративного долга), на физлиц по итогам 2025 года приходилось 45% вложений в проблемные бумаги (данные ЦБ).

С учётом ЦФА статистика хуже: в I квартале 2026 года её пополнили 10 эмитентов (РБК). По итогам 2025 года дефолты допустили 35 компаний — втрое больше годом ранее (Forbes, с учётом ЦФА); «Юнисервис Капитал» по облигационной методике считал 24 дефолтных эмитента на 58 млрд ₽. Расхождение — в методиках: Forbes учитывает дефолты по ЦФА, отдельного «чистого» счёта ЦФА из открытых источников не выделить.

Крупнейший дефолт 2026 года — «ЕвроТранс»: фактически по всем выпускам на около 27,1 млрд ₽ (сентябрь, «Юнисервис Капитал» для РБК); «Известия» оценивают долг в «более 30 млрд ₽» и связывают его с уголовным делом о растрате в руководстве. Также в дефолт вышли «Оил Ресурс» (техдефолт в августе), «Нэппи Клаб», «Вератек», «ПЗ Пушкинское», «ФПК Гарант-инвест». Первичка сжимается: в I квартале 2026 года — 41 выпуск от 37 эмитентов ВДО на 21,7 млрд ₽ (−14,1% по объёму и −22,6% по числу к I кварталу 2025-го); пик неисполнений ожидали в III–IV кварталах 2026-го, полное прохождение кривой дефолтности — не ранее I квартала 2027-го. По дефолтам на платформах подробнее: Дефолты ЦФА в 2026 году: масштаб проблемы и план действий инвестора.

Лимиты и доступ для неквалифицированных инвесторов

По ЦФА с 1 января 2026 года (пресс-релиз ЦБ от 29.12.2025): без ограничений — «простые» ЦФА с высоким кредитным качеством и выплатами, не зависящими от переменных индикаторов («зелёная зона»); ЦФА с доходом, привязанным к инфляции, ключевой ставке, ценам драгметаллов или акций, — в пределах 600 000 ₽ в год («жёлтая зона») с требованием высокого рейтинга и, для части инструментов, защиты капитала; при погашении или продаже лимит в течение года восстанавливается. ЦБ обсуждал увеличение до 1 млн ₽ — подтверждённого решения на 19.10.2026 нет. Механика лимита: Лимит 600 000 рублей для неквалифицированных инвесторов в ЦФА.

По облигациям — ст. 3.1 39-ФЗ (ред. от 04.08.2026): без тестирования доступны гособлигации РФ и субъектов РФ (кроме бумаг с зависимыми выплатами) и корпоративные облигации (кроме структурных, конвертируемых и других исключений), если облигация, эмитент или предоставившее обеспечение лицо имеют рейтинг не ниже уровня ЦБ. Сделки без положительного теста — при уведомлении о рисках суммарно не более 300 000 ₽ за год (п. 7 ст. 3.1; повышено со 100 000 ₽ законом № 390-ФЗ от 23.11.2024). Ядро ВДО — бумаги низкорейтинговых эмитентов — фактически требует теста либо попадает под лимит: основной барьер для неквала — не цифра, а тестирование и рейтинг.

Барьеры сближаются: 283-ФЗ от 04.08.2026 распространил тестирование ст. 3.1 и на покупку цифровых прав неквалами, а 282-ФЗ предусматривает дифференциацию цифровых прав по кругу приобретателей и лимиты. Логика зон: Три зоны доступности ЦФА с 2026 года.

Налоги: шкала одна, ЛДВ — только у облигаций

НДФЛ по обоим инструментам — одна прогрессивная шкала: 13% (до 2,4 млн ₽ дохода в год) / 15% (с превышения). Различия — в льготах: к доходам по ЦФА льгота долгосрочного владения (ЛДВ, ст. 219.1 НК РФ — вычет 3 млн ₽ за каждый год владения при сроке более 3 лет по обращающимся ценным бумагам и паям) не применяется; убытки по ЦФА не сальдируются с ценными бумагами; налоговый агент по общему правилу — оператор ИС; особый порядок базы по ст. 214.11 НК РФ к расходам на приобретение ЦФА прямо не применяется. Для облигаций ЛДВ действует — прямое преимущество долгосрочного держателя. С примерами: Налоги на ЦФА и облигации: сравнение налогообложения.

Масштаб рынков: разница на порядок

Рынок ЦФА — 690 млрд ₽ в обращении на начало 2026 года (×2,5 за год); размещения за 2025 год — 1,65 трлн ₽ по «Коммерсанту» (×2,8 к 593 млрд ₽ в 2024-м), при этом АКРА оценивала объём выпусков 2025-го в ~1,1 трлн ₽ — расхождение из-за методик; прогноз на 2026-й — 1,4–1,5 трлн ₽ размещений. Рынок корпоративных облигаций — свыше 30 трлн ₽ (оценка Мосбиржи, сентябрь 2026): облигационный рынок на порядок больше, на ВДО и ЦФА вместе — ~3% корпоративного долга. Развёрнутое сравнение механики: ЦФА против корпоративных облигаций в 2027: обновлённое сравнение.

Что это значит на практике

  • Нужен выход в любой день — биржевые облигации. Вторичка по ЦФА существует, только если предусмотрена решением о выпуске (~3,6% сделок); купон и погашение — единственный гарантированный денежный поток.
  • Горизонт от трёх лет — аргумент за облигации. ЛДВ — вычет 3 млн ₽ за каждый год владения; по ЦФА льготы нет, НДФЛ 13/15% — с полной суммы дохода.
  • Неквалу — считать лимиты под конкретную идею. «Жёлтая зона» ЦФА — 600 тыс. ₽ в год, облигации без теста — 300 тыс. ₽ за год, ядро ВДО — фактически после теста.
  • Сравнивайте премию к ОФЗ, а не «процент из заголовка». При ОФЗ ~15% купон 28% — премия уровня BBB–BB (~1300 б.п.), и статистика 2026 года показывает, что премия не всегда покрывает дефолт.
  • В ЦФА до покупки читайте решение о выпуске целиком. Залог, кросс-дефолт, порядок взыскания — всё определяет только его текст: собрания владельцев у ЦФА нет.
  • Дозируйте риск эмитента. На физлиц в 2025 году приходилось 45% вложений в проблемные облигации; держите на одном эмитенте сумму, которую готовы потерять целиком.

Частые вопросы

Что доходнее — ВДО или ЦФА?

Прямого сравнения по одинаковым рейтингам из открытых источников нет: средняя доходность класса ЦФА не публикуется, у многих платформенных эмитентов нет рейтингов. Ориентиры на конец сентября 2026: двухлетние ОФЗ — 14,95%, корпоративные AA/AAA — около 16%, ВДО B/BBB на вторичке — выше 30% годовых. Точечные ЦФА: Сбер — 17% (апрель 2026) и 19,1% с привязкой к индексу (июнь 2026), диапазон класса 14–22% по отраслевым обзорам (март 2026). Верхний сегмент ВДО доходнее — и даёт основную часть дефолтов.

Можно ли купить ЦФА через брокера на бирже?

Нет. Операции с ЦФА — только через оператора информационной системы из реестра ЦБ или оператора обмена (до недавнего времени в реестре ОО — только Московская биржа). Биржевых торгов ЦФА нет, вторичная продажа — внутри платформы и лишь если она предусмотрена решением о выпуске.

Применяется ли ЛДВ к ЦФА?

Нет. Льгота по ст. 219.1 НК РФ распространяется на обращающиеся ценные бумаги и паи; ЦФА — не ценные бумаги (ст. 141.1 ГК РФ). НДФЛ 13/15% платится без вычета, убытки по ЦФА с ценными бумагами не сальдируются.

Что будет с ЦФА при дефолте эмитента?

Собрания владельцев и представителя у ЦФА нет — защита строится через решение о выпуске и суд. Первый тестовый кейс: МКК «Реми капитал» через платформу «Токеон» подала иск о взыскании залога по делу № А71-18227/2024 в АС Удмуртской Республики (ноябрь 2024; впоследствии суд иск удовлетворил и обратил взыскание на залог). Практика только формируется, поэтому порядок взыскания критично читать до покупки.

Сколько может вложить неквалифицированный инвестор?

По ЦФА: «зелёная зона» — без ограничений; «жёлтая зона» (выплаты, зависящие от инфляции, ключевой ставки, драгметаллов или акций) — 600 тыс. ₽ в год с восстановлением лимита при продаже или погашении. По облигациям: бумаги с рейтингом не ниже уровня ЦБ — без теста; сделки без положительного теста — до 300 тыс. ₽ за год; низкорейтинговое ядро ВДО — фактически только после тестирования.

Источники

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной или юридической консультацией. Параметры конкретных выпусков, лимиты и ставки меняются: перед решением проверяйте актуальные данные — в решении о выпуске (для ЦФА) или в карточке выпуска на сайте биржи (для облигаций).

Похожие материалы

ЦФА и цифровой рубль: в чём принципиальная разница 28 сен Цифровой рубль, ЦФА и криптовалюта: полное сравнение трёх цифровых активов 8 авг Сравнение российского рынка ЦФА с рынком security tokens в Швейцарии и Германии 29 июн