Гибридные ЦФА и товарные выпуски: когда актив — не деньги — 259CFA
ЦФА Аналитика
TelegramПодпишись в Telegram

Главная / Цифровая экономика / ЦФА и титулы

Гибридные ЦФА и товарные выпуски: когда актив — не деньги

259CFA · · 10 мин чтения
Содержание страницы

Прямой ответ на вопрос заголовка: класса «товарные цифровые права» в российском праве нет — среди 27 понятий ст. 2 282-ФЗ от 04.08.2026 (действует с 01.09.2026) такого термина не содержится. ЦФА удостоверяет только денежные требования и права из ценных бумаг либо капитала (п. 15 ч. 1 ст. 2). Вещь, услуга или исключительное право появляются в выпуске двумя путями: через чистые утилитарные цифровые права (п. 18) — без денежного требования, — либо через гибридные цифровые права (п. 19) — комбинацию ЦФА и УЦП в одном решении о выпуске. Почти все выпуски с «товарной» привязкой — алюминий, топливо, какао, вино — остаются при этом денежными требованиями, привязанными к цене товара: физическую поставку на октябрь 2026 года предлагает только линейка золотых гибридов.

Ниже — разграничение трёх классов, границы товарной составляющей по 282-ФЗ, практика 2022–2026 годов, зоны доступа для неквалов, риски, налоги и правовой режим.

Обновлено: 20 октября 2026

Три класса: ЦФА, УЦП, гибрид

Разграничение задано ст. 2 282-ФЗ; до 01.09.2026 те же понятия определялись ст. 1 259-ФЗ, которая в действующей редакции утратила силу.

КлассЧто удостоверяетДенежное требованиеВещь, услуга, исключительное право
ЦФА (п. 15 ч. 1 ст. 2 282-ФЗ)Денежные требования, права из эмиссионных ценных бумаг, права участия в капитале непубличного АО, право требовать предоставления эмиссионных ценных бумагДаНет
УЦП (п. 18)Право требовать предоставления вещи (вещей), исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности, выполнения работ или оказания услугНетДа
Гибридные цифровые права (п. 19)Одновременно ЦФА и УЦПДаДа

Гибридные права закон определяет как «цифровые права, включающие одновременно цифровые финансовые активы и утилитарные цифровые права», размещаемые оператором информационной системы по решению о выпуске. Практика описания сложилась ещё в эпоху 259-ФЗ: гибрид «одновременно удостоверяет денежное требование и право требовать передачи вещи» (Павел Сидоркин, «Атомайз»); в отличие от ЦФА он может давать «передачу товара, оказание услуги, выполнение работы или передачу исключительного права» (Лала Аббасова, Digital & Analogue Partners).

Механика опирается на п. 4 ч. 1 ст. 7 282-ФЗ: решение о выпуске содержит «вид и объем прав, удостоверяемых цифровыми правами» либо указание на несколько видов прав и условия их реализации — это нормативная основа гибрида. Подробнее — в материалах о гибридном выпуске, совмещающем денежное требование и товар и о том, что такое гибридные цифровые права.

Границы товарной составляющей

Ч. 20 ст. 7 282-ФЗ ограничивает предмет УЦП: утилитарными цифровыми правами не могут быть право требовать предоставления имущества, права на которое подлежат государственной регистрации (в первую очередь недвижимость), документарные ценные бумаги и наличные деньги. Единственное исключение — памятные и инвестиционные монеты из драгоценных металлов. Токенизация недвижимости идёт вне конструкции УЦП — подробнее в разборе о токенизации недвижимости.

Термин «товарные цифровые права» в ст. 2 отсутствует: выпуски с привязкой к алюминию, топливу или какао юридически остаются ЦФА; вещной компонент есть только там, где в решении о выпуске заявлено УЦП как часть гибрида.

Выпусков на молоко нет: агрохолдинг «СТЕПЬ» из топ-30 производителей молока размещает обычные долговые ЦФА под 20% годовых; конструкций «кооперативные выплаты через ЦФА» на рынке тоже не выявлено.

Индексные выпуски: деньги с товарной привязкой

Основной формат «товарного» рынка — индексные ЦФА: денежное требование, выплата зависит от цены товара или расчётного индикатора; поставка не предусмотрена.

ВыпускПривязкаПараметры
РУСАЛ — алюминий, платформа Сбера, 06.12.2024Рыночная цена алюминия (индексный тип)400 т в товарном эквиваленте, около 102 млн ₽; погашение 25.03.2025
Топливо, Сбер, декабрь 2024Котировки СПбМТСБ; 1 ЦФА = 1/10 тонныСрок 5 месяцев; только квалифицированные инвесторы
Какао, Сбер, 17.03.2025Международная цена какао через расчётный фьючерс на индекс какао Московской биржиСрок до 4 месяцев; приобретение до 08.07.2025; доступен досрочный выход
«Абрау-Дюрсо» — вино, платформа Сбера, декабрь 2025Результат будущих аукционов по продаже коллекционного вина100 ЦФА по 155 000 ₽; выручка за вычетом комиссии — только если доходность превысила «ключевая ставка + 3%»; срок 3 года, погашение с 26.12.2028; рейтинги ruA+ (Эксперт РА) и A+(RU) (АКРА); только квалы
Зерно (тестовый выпуск), платформа Сбера, сентябрь 2022Цена зерна, а не сам товар; НКЦ — расчётный агентОдин источник с дефектами кодировки, вторым независимым источником выпуск не подтверждён

Инвестор здесь покупает не алюминий и не какао, а денежную выплату, размер которой определяется движением цены. Кейс «Абрау-Дюрсо» стоит особняком: по данным Forbes, это денежное требование, привязанное к аукционам по продаже винного стока через три года, а не право на бутылки. Обзор класса — в материале о товарных ЦФА: биржи, вино и топливо.

Гибриды с поставкой: золотая линейка

Физическую поставку актива предлагает только сегмент гибридных прав на золото. До этих выпусков все ЦФА на драгметаллы гасились исключительно деньгами: Атом — палладий на 466 г, Сбер — два выпуска по 150 кг золота, Альфа-Банк — около 1 кг (данные на ноябрь 2023 года).

ВыпускПлатформаПараметрыТоварная часть
Росбанк, 09.11.2023АтомайзЭквивалент 30 г аффинированного золота 999,9 пробы (~170 000 ₽), срок 3 месяца; адресный выпуск, выкуплен одним клиентомПри погашении — деньги или слитки 5 и 10 г из хранилища банка; со скидкой 2% к котировкам Мосбиржи
Альфа-Банк, 18.01.2024Платформа банкаОбъём выкупа к 22–23.01.2024 — 29,8 млн ₽ (по данным профильных криптоизданий)Выбор между деньгами, эквивалентными стоимости слитка, и самим физическим слитком
«Селигдар», 02.07.2026А-Токен10 кг золота (99,6 млн ₽); покупатель — Банк МФК; первый гибридный ЦФА эмитента-золотодобытчикаПраво на получение физических слитков

В банковских гибридах 2023–2024 годов вещную часть хранил банк; «Селигдар» сместил модель — металл за эмитентом-золотодобытчиком. В сентябре 2026 года выпуск отмечен наградой Национальной премии в области ЦФА. Контекст сегмента — в материале о ЦФА на драгоценные металлы.

Зоны доступа для неквалов

Трёхзонная система действует с 01.01.2026: жёлтая зона допускает неквалов до 600 000 ₽ в год при высоком рейтинге, если доход зависит от «понятных показателей» (инфляция, ключевая ставка, цена драгоценного металла, акции); лимит восстанавливается при погашении или продаже.

Применительно к «товарным» выпускам:

  • привязка к цене драгоценного металла названа в перечне жёлтой зоны напрямую — отсюда доступность золотых конструкций неквалам в пределах лимита;
  • алюминий, топливо и какао в правилах не перечислены — прямого перечисления «товарных ЦФА» нет, зона конкретного выпуска определяется показателем и рейтингом эмитента;
  • выпуск «Абрау-Дюрсо» и топливный ЦФА Сбера доступны только квалифицированным инвесторам.

Состав зон и механика лимита — в разборе трёх зон доступности ЦФА.

Риски вещной и товарной составляющей

  • Хранение и банкротство. Актив, удостоверенный гибридными правами, хранится у эмитента — «может, например, исчезнуть», а при банкротстве приобретатель не имеет прав залогодержателя (Олег Ушаков, ТПП РФ).
  • Форма хранения задаёт деньги. Слитки «не будут распиливать» для расчётов — номиналы 5 и 10 г определяют финансовую составляющую (Роман Некрасов, Коммерсантъ).
  • Ценообразование. Наценка банков при продаже металла «в среднем 6%, а дисконт… 3–4%» — справедливая цена не достигается (Денис Иорданиди, «Лайтхаус»).
  • Ликвидность. Права одного оператора не обращаются на платформах других (Антон Торопцев, CommEX) — выход из позиции ограничен одной площадкой.
  • Отсутствие судебной практики порождает недоверие инвесторов (Артём Лаптев, «Токеон»).
  • Масштаб. На конец 2023 года — один выпуск гибридных прав на весь рынок против ЦФА в обращении свыше 53 млрд ₽ и ~62 000 инвесторов (данные ЦБ).

Отдельный риск индексных выпусков — рыночный: движение цены против инвестора полностью проходит в результат; у «Абрау-Дюрсо» добавляется порог «ключевая ставка + 3%», ниже которого выручка инвесторам не передаётся.

Налоги

  • НДС — открытый вопрос. По экспертной оценке «Токеона», выпуск гибридных прав приравнивается к авансу под будущую передачу товара, поэтому эмитент «должен заплатить НДС на 12 месяцев раньше, чем если бы продал товар как обычно». Официальных разъяснений ФНС и Минфина по НДС при гибридных выпусках нет — вопрос называли ключевой нерешённой темой рынка.
  • НДФЛ. По юридическим разборам, операции с ЦФА и гибридными правами облагаются по правилам 324-ФЗ: доходы от реализации (погашения) ЦФА и УЦП — от источников в РФ, ставки 13 и 15% для резидентов; база — как у ценных бумаг (доходы минус документально подтверждённые расходы); при выплате физлицу удерживает налоговый агент — оператор или эмитент. Номера статей НК РФ по первоисточнику не верифицированы — реквизиты не приводятся. Расчёт по ставкам — в таблице налогов на ЦФА в 2026 году.

Правовой режим на октябрь 2026

Режим переходный. 282-ФЗ действует с 01.09.2026, определения цифровых прав — ЦФА, УЦП, гибридные — в ст. 2; прежняя ст. 1 259-ФЗ утратила силу. Операторы из реестра ЦБ применяют статьи 2–9, 12, 13, 14.1 259-ФЗ до приведения деятельности к 282-ФЗ, но не позднее 01.09.2028 (п. 6 ст. 23 283-ФЗ); операторам обмена — до 01.03.2027 (п. 7 ст. 23). Для гибридных выпусков это значит: основа нескольких видов прав (п. 4 ч. 1 ст. 7) и запреты по предмету УЦП (ч. 20 ст. 7) действуют уже сейчас, а правила зон введены актами ЦБ и не зависят от закона-основы выпуска. Хронология реформы — в материале о гибридных цифровых правах после реформы 2026.

Что это значит на практике

  • Инвестору: «товарный» ЦФА — чаще всего денежное требование с ценовой привязкой, а не право на товар. Металл вы получите только по гибриду с вещной частью — все такие линейки на золото.
  • Неквалу: золотые привязки — жёлтая зона с лимитом 600 000 ₽ в год при высоком рейтинге; по алюминию, топливу и какао прямого перечисления в правилах нет — зону проверяйте по решению о выпуске и правилам площадки.
  • Перед покупкой индексного выпуска: проверьте индикатор выплаты и пороги вроде «ключевая ставка + 3%» — доходность может обнулиться при движении цены против вас.
  • Эмитенту: товарная составляющая оформляется УЦП внутри гибрида; предмет УЦП ограничен ч. 20 ст. 7 282-ФЗ; вопрос НДС не решён официально — закладывайте его в модель до размещения.
  • Про риск: вещная часть хранится у эмитента без залоговых преимуществ у держателя, обращение ограничено платформой выпуска.

Частые вопросы

Можно ли получить физический товар по цифровым правам?

Да, но не по ЦФА: он удостоверяет только денежные и ценнобумажные требования. Вещь даёт УЦП — в чистом виде или в составе гибридных прав. На практике физическую поставку предлагают только золотые гибриды: Росбанк (слитки 5 и 10 г со скидкой 2%), Альфа-Банк, «Селигдар». Индексные выпуски — алюминий, топливо, какао, вино — поставки не предусматривают.

Чем гибрид отличается от индексного «товарного» ЦФА?

Гибрид включает одновременно ЦФА и УЦП: у держателя и денежное требование, и право на вещь или услугу. Индексный «товарный» ЦФА — чистое денежное требование с выплатой по цене товара. Первый даёт выбор «деньги или актив», второй — всегда расчёт деньгами.

Что не может удостоверять УЦП?

По ч. 20 ст. 7 282-ФЗ — имущество, права на которое подлежат государственной регистрации (включая недвижимость), документарные ценные бумаги и наличные деньги. Исключение — памятные и инвестиционные монеты из драгоценных металлов.

Попадают ли товарные выпуски в жёлтую зону для неквалов?

Привязка к цене драгоценного металла названа в перечне «понятных показателей» напрямую. Алюминий, топливо и какао в правилах не перечислены — зона зависит от показателя и рейтинга эмитента. Выпуск «Абрау-Дюрсо» и топливный ЦФА Сбера доступны только квалифицированным инвесторам.

Кто платит НДС при гибридном выпуске?

Официального ответа нет. По экспертной позиции «Токеона», выпуск гибрида — аванс под будущую передачу товара, поэтому НДС возникает примерно на 12 месяцев раньше обычной продажи. Разъяснений ФНС и Минфина нет; вопрос эмитенту нужно оценить до размещения.

Источники

Материал не является инвестиционной или юридической консультацией; условия конкретных выпусков определяются решениями о выпуске и правилами платформ.

Похожие материалы

Гибридные цифровые права: комбинации в ЦФА 7 сен Долговые ЦФА: купонные, дисконтные и амортизационные выпуски 20 окт Долевые ЦФА: цифровые акции и доли в капитале 20 окт