ЦФА vs кредит vs облигации vs ЦПФ: где бизнесу занимать — 259CFA
ЦФА Аналитика
TelegramПодпишись в Telegram

Главная / Эмитентам

ЦФА vs кредит vs облигации vs ЦПФ: где бизнесу занимать

259CFA · · 10 мин чтения
Содержание статьи

Бизнесу, которому нужны заёмные деньги, доступны четыре канала: банковский кредит, биржевые облигации, займы на инвестиционных платформах (ЦПФ) и долговые ЦФА. Прямой ответ на вопрос заголовка: «где занимать» определяется тремя параметрами — размером бизнеса, сроком денег и допустимой публичностью. Короткие деньги малой компании без залога быстрее всего дают ЦПФ и короткие ЦФА; компания с выручкой от 120 млн ₽ и трёхлетней историей открывает себе биржевые облигации; крупному бизнесу логичнее сочетать кредиты и облигации, а ЦФА использовать как дополнительный канал.

По цене каналы сопоставимы: кредит для МСБ — около 18–20% годовых, купоны облигаций среднего бизнеса в пике ставок доходили до ~20%, займы на краудлендинге — от 16,5 до 50,5%, долговые ЦФА — премия 0,4–1,1 п.п. к сопоставимым облигациям. Реальные различия — в требованиях к заёмщику, скорости, объёмах и в том, кто сможет купить ваш долг.

Обновлено: 19 октября 2026

Четыре канала: сколько на каждом рынке

Ориентир стоимости заёмных денег — ключевая ставка Банка России: 14,00% годовых на 19.10.2026 (пик 21% действовал с 28.10.2024 по 08.06.2025, далее цикл снижения; очередное заседание совета директоров — 23.10.2026).

Банковский кредит — самый крупный и наименее стандартизованный канал. Средняя ставка по кредитам МСБ на срок свыше года в 2025 году — 18,2% против 16,8% в 2024-м; по малому бизнесу до года — около 20% (данные ЦБ на май 2026).

Биржевые облигации показали рекордный 2025 год: 8,3 трлн ₽ размещений на Мосбирже, частные инвесторы вложили 2,1 трлн ₽, на биржу вышли 80 новых корпоративных эмитентов на 456 млрд ₽. По подсчётам Cbonds и УК «Регион», размещений было свыше 9 трлн ₽ — расхождение методик; далее — данные биржи.

ЦПФ по 566-ФЗ — ниша коротких беззалоговых займов МСП: 57,1 млрд ₽ за 2025 год (+5%), 87% средств — субъекты МСП, в реестре операторов — 105 компаний (сторонние пересчёты дают меньше; здесь — обзор Банка России).

ЦФА — крупнейший из «новых» каналов: 2 007 выпусков на 1,7 трлн ₽ за 2025 год (+179% к 2024-му); обзор финансовых инструментов Банка России даёт 1,65 трлн ₽ — разница в методиках. Это в ~30 раз больше рынка ЦПФ, но структура специфическая: 98% объёма размещений 2023–2025 годов — долговые выпуски, 59,5% объёма 2025 года — бумаги до 30 дней, 93,3% — до года; около 60% объёма пришлось на три банка — владельца операторов информсистем.

Рынок при этом в паузе переходного периода: за 7 месяцев 2026 года размещено ЦФА на 685,3 млрд ₽ — на 15% меньше, чем год назад (переходный режим — ниже).

Сколько стоит заём

КаналОриентир ставкиКомментарий
Банковский кредит МСБ~18,2% свыше года (2025); ~20% до года (май 2026)Вилка ~18–20% при ключевой ставке 14%
Биржевые облигацииКупоны до ~20% у эмитентов BBB+–B- (1 кв. 2025; 15,5% годом ранее)Ориентир для среднего бизнеса без высокого рейтинга
ЦПФ16,5–50,5% годовых, комиссия платформы от 1% (JetLend)Беззалоговый займ: риск заложен в верхнюю границу
ЦФА (долговые)Доходность сопоставимых облигаций + премия 0,4–1,1 п.п.Премия за новизну, узкую базу инвесторов и низкую вторичную ликвидность

Две оговорки. Купоны ~20% — данные I квартала 2025 года, самого жёсткого отрезка цикла; большинство выпусков ЦФА дисконтные, с привязкой доходности к ключевой ставке, поэтому цена коротких инструментов движется вслед за ставкой ЦБ. Ставка — не полная стоимость: у ЦПФ добавляется комиссия платформы, у облигаций — организация выпуска, тарифы операторов ЦФА публикуются не всегда.

Что требуют от эмитента

КаналБазовые требования
Банковский кредитЕдиных публичных порогов нет — каждый банк оценивает заёмщика по своим критериям
Биржевые облигацииБизнес от 3 лет, выручка от 120 млн ₽ за последний отчётный год, безубыточность, объём заимствования от 50 млн ₽; для «Сектора Роста» — выручка от 120 млн до 10 млрд ₽
ЦПФНа примере JetLend: ИП, ООО, АО, чистая прибыль от 3 млн ₽, годовая выручка от 20 млн ₽, без залога, с поручителем
ЦФАБиржевых порогов нет — условия согласуются с оператором информсистемы; большинство эмитентов ЦФА без кредитного рейтинга или скоринга

Порог выручки 120 млн ₽ — ровно нижняя граница «Сектора Роста», сегмента Мосбиржи для МСП. Вход удешевлён: листинг выпусков до 400 млн ₽ для МСП бесплатен, по нацпроекту «Эффективная и конкурентная экономика» (2025–2030) субсидируется 2% номинального объёма выпуска (до 5 млн ₽) — на размещение, рейтинги, аудит и юристов. Сегмент с 2019 года — более 250 выпусков на 100+ млрд ₽; за 1П2026 МСП привлекли на бирже более 10 млрд ₽, из них 12 выпусков на ~3 млрд ₽ — при поддержке Корпорации МСП. Дебюты — 26% выпусков, рейтинги выходящих — В и ВВ.

Публичность различается кардинально. Биржевые облигации размещаются без регистрации в Банке России — документы регистрирует биржа, выпуск доступен неограниченному кругу инвесторов. По ЦФА с 01.10.2026 действует усиленное раскрытие (Указание № 7315-У): эмитент обязан раскрывать отчётность или кредитный рейтинг, включая сам факт их отсутствия, а по кредитным ЦФА — расширенный набор данных (подробнее — о раскрытии по кредитным ЦФА).

Скорость, объём и кто сможет купить

ПараметрКредитОблигацииЦПФЦФА
СкоростьПубличных сопоставимых данных нетЕдиного публичного ориентира нетПредварительное решение за 3 минуты, сбор средств 2–10 дней (JetLend)Кейс: выпуск Level Group собрал 51 покупателя за две недели (декабрь 2025)
ОбъёмОпределяется банкомОт 50 млн ₽До 20 млн ₽ без залога, до 200 млн ₽ с залогом (JetLend)От сотен тысяч до миллиардов рублей
ПубличностьНетРегистрация документов на биржеДоговорная, платформеннаяРаскрытие по № 7315-У с 01.10.2026
Неквалы-инвесторы—Без ограниченийДо 600 000 ₽ в годДо 600 000 ₽ в год (с 01.01.2026 — дифференцированно)

Лимиты неквалов: кто купит ваш выпуск

Состав доступных инвесторов ограничивает ёмкость размещения.

  • Базовое правило: неквалифицированные инвесторы могут приобретать ЦФА не более чем на 600 000 ₽ в год (норма ст. 4 259-ФЗ, применяется операторами из реестра ЦБ до 01.09.2028). Без учёта лимита доступны ЦФА на ОФЗ, драгметаллы, акции из котировальных списков и эмитентов с высоким рейтингом; ЦФА с выплатами, зависящими от неопределённых событий, неквалам запрещены. Подробнее — что может неквалифицированный инвестор.
  • С 01.01.2026 работает дифференцированный доступ (Указание № 7176-У): простые денежные требования с фиксированными выплатами доступны неквалам без лимита при рейтинге эмитента или выпуска не ниже A+ по национальной шкале (или BB международной); ЦФА с переменными выплатами — в пределах 600 000 ₽ в год по договорам через каждого оператора (для ряда инструментов — рейтинг не ниже AA-/BB+). Суммы от погашения и продажи в том же году уменьшают использованный лимит.
  • К юрлицам без статуса квалифицированного инвестора денежный лимит обычно не применяется — розничный эмитент без рейтинга может собирать базу из компаний.
  • На инвестиционных платформах лимит тот же — 600 000 ₽ в год; после исчерпания доступ закрывается до следующего года, ограничение снимается тестированием.
  • Обсуждавшееся повышение лимита до 1 млн ₽ («Коммерсантъ», июнь 2025) остаётся проектом и не действует.

Риски: первые дефолты ЦФА и просрочка в ЦПФ

За 2025 год рынок ЦФА впервые увидел дефолты: 27 эмитентов не погасили вовремя 39 выпусков, просрочка достигла 3,7 млрд ₽ — 0,53% объёма действующих выпусков; по корпоративным облигациям — 0,05%. Методологическая оговорка: Банк России считает именно просрочку, оценки дефолтов АКРА/Интерфакс ниже — 1,2–1,4 млрд ₽. Проблемного долга на рынке ЦФА в разы больше, чем на облигационном.

На краудлендинге просрочка по инвестициям — 22% (7,2 млрд ₽) против 4% по кредитам МСП в банках; 97% активных заёмщиков платформ — МСП. Риск закладывается в ставку — отсюда вилка 16,5–50,5%. Отдельные дефолты платформ — в материале о рисках и дефолтах платформ ЦПФ.

Налоги и учёт

С 01.01.2026 действует норма 292-ФЗ: периодические выплаты по долговым ЦФА приравнены к процентам по долговым обязательствам при расчёте налога на прибыль. Это уравнивает процентный расход по ЦФА с процентами по кредитам и купонами по облигациям. Законопроект о переносе/зачёте убытков по биржевым долговым ЦФА (№ 1222105-8) — пока проект, не действует.

Правовой режим: переходный период 259-ФЗ → 282-ФЗ

282-ФЗ и 283-ФЗ от 04.08.2026 действуют с 01.09.2026: запущены организованные торги ЦФА, модели с брокерами и цифровыми депозитариями. Операторы информационных систем из реестра ЦБ применяют 259-ФЗ до приведения деятельности к новому режиму, но не позднее 01.09.2028 (ч. 6 ст. 23 283-ФЗ); в переходный период статьи 2–9, 12, 13, 14.1 259-ФЗ применяются операторами реестра — выпуск продолжается. Правила выпуска и лимиты работают в текущей редакции, но процедуры платформы могут обновляться. Различия нового и прежнего регулирования — в отдельном материале.

Какой канал выбрать: три сценария

МСП без залога, короткие деньги. ЦПФ или короткие дисконтные ЦФА. JetLend даёт до 20 млн ₽ без залога (до 200 млн ₽ с залогом) под 16,5–50,5% годовых: предварительное решение за 3 минуты, деньги за 2–10 дней, порог — чистая прибыль от 3 млн ₽ и выручка от 20 млн ₽. Короткие ЦФА (59,5% рынка — выпуски до 30 дней) работают в той же нише, но требуют согласования с оператором. Чем выпуск ЦФА отличается от классического займа — в отдельном разборе.

Оборот от 120 млн до 10 млрд ₽, бизнесу больше трёх лет. Вы проходите порог Мосбиржи — смотрите биржевые облигации, включая «Сектор Роста»: нулевой листинг до 400 млн ₽, субсидия 2%, инвесторы без лимитов. Купоны в пике цикла доходили до ~20%; при ставке 14% цена заимствований снижается вслед за ключевой.

Крупная компания. База — кредиты и облигации: биржевой рынок разместил 8,3 трлн ₽ за 2025 год, у банков ёмкость выше любой платформы. ЦФА — дополнительный канал: около 60% объёма выпусков проходит через операторов, принадлежащих трём банкам. Сопоставление инструментов — в сравнении ЦФА и корпоративных облигаций, выбор между ЦФА и краудлендингом — в сравнении ЦПФ, ЦФА и облигаций.

Что это значит на практике

  1. Считайте полную стоимость, а не ставку. У ЦПФ — комиссия платформы (JetLend — от 1%), у облигаций — организация выпуска (МСП: листинг до 400 млн ₽ бесплатен плюс субсидия до 5 млн ₽), тарифы операторов ЦФА публикуются не всегда.
  2. Сверяйте срок денег со структурой рынка. 93,3% выпусков ЦФА 2025 года — до года, 59,5% — до 30 дней. На длинные деньги ЦФА пока не массовый канал.
  3. Проверьте, кто ваш инвестор. Без рейтинга A+ розничные неквалы ограничены 600 тыс. ₽ в год; юрлица без статуса квалифицированного инвестора лимитом обычно не связаны.
  4. Оцените готовность к раскрытию. Биржа и (с 01.10.2026) операторы ЦФА требуют отчётность или рейтинг; если публичность нежелательна, остаются кредит и ЦПФ.
  5. Готовьте выпуск заранее: пошаговая инструкция по выпуску ЦФА для бизнеса.

Частые вопросы

Что дешевле — кредит, облигации или ЦФА?

По ставкам каналы сопоставимы: кредит МСБ — около 18–20% годовых, купоны эмитентов BBB+–B- — до ~20% в пике цикла, долговые ЦФА — облигационная доходность плюс 0,4–1,1 п.п. Полная стоимость зависит от комиссий: платформа у ЦПФ, организация выпуска у облигаций (для МСП субсидируется), тарифы ЦФА-платформ.

Можно ли выпустить ЦФА без кредитного рейтинга?

Да: большинство эмитентов ЦФА не имеют рейтинга или скоринга. Но с 01.10.2026 (Указание № 7315-У) сам факт отсутствия рейтинга и отчётности подлежит раскрытию, а без рейтинга от A+ неквалы-физлица могут покупать такие выпуски только в пределах 600 000 ₽ в год.

Чем для заёмщика ЦПФ отличается от ЦФА?

Регулированием: ЦПФ — 566-ФЗ, ЦФА — 259-ФЗ (до 01.09.2028 для операторов реестра) с переходом на 282-ФЗ. Масштабом: 57,1 млрд ₽ через ЦПФ против 1,7 трлн ₽ через ЦФА за 2025 год. Риском: просрочка на краудлендинге — 22%, на рынке ЦФА — 0,53% объёма. Скорость сопоставима: 2–10 дней на JetLend, две недели в кейсе выпуска ЦФА.

Действует ли лимит 600 000 ₽ на юрлиц-инвесторов?

Денежный лимит по Указанию № 7176-У обычно не применяется к юрлицам без статуса квалифицированного инвестора. Лимит 600 000 ₽ в год касается неквалов-физлиц; с 01.01.2026 фиксированные выплаты при рейтинге от A+ доступны им без лимита.

Источники

Материал носит информационный характер, не является юридической, налоговой или инвестиционной консультацией и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Похожие материалы

ЦПФ vs ЦФА vs облигации vs вклад: что выбрать частному инвестору 18 окт ЦФА и облигации: в чём разница и что выбрать 2 окт ЦФА для экспортёров: привлечение финансирования под экспортные контракты 24 сен