Что такое маркетмейкинг на рынке ЦФА

Маркетмейкинг — это поддержка участником рынка постоянных двусторонних котировок: маркетмейкер одновременно готов и купить, и продать актив, зарабатывая на спреде — разнице между ценой покупки и ценой продажи. Инвестору это даёт главное — возможность в любой момент выйти из позиции по предсказуемой цене. На классических биржах маркетмейкинг оформлен договором с площадкой: обязательные объёмы, ограниченный спред, время присутствия котировок в стакане.

На рынке ЦФА всё устроено иначе. Сделки проходят не на бирже, а в информационной системе оператора, и механика зафиксирована прямо в решениях о выпуске: «Решение является офертой Эмитента… Направление заявки… признаётся безусловным акцептом» (решение АО «ТБАНК» NDM_TBNK-PP-FIXPRCNT-12.26-7, стр. 13). Вторичный рынок существует, но по большинству выпусков он тонкий, а участника с договорным обязательством котировать цену там нет.

По состоянию на 2026 год регулярный маркетмейкинг по бумагам сторонних эмитентов не раскрыл ни один оператор информационных систем. Частичную замену даёт квази-маркетмейкинг эмитентов-банков: они выкупают собственные ЦФА — в частности, при просрочках платежей. Но это не то же самое: выкуп — эпизодическое решение эмитента в его интересах, а маркетмейкинг — обязанность непрерывно держать котировки обеих сторон.

Для выпусков без «аварийного выхода» вторичная ликвидность критична. Например, в решении ООО «РЕСТОР» NDM_REST-PP-FIXPRCNT-04.27 досрочное погашение по требованию Обладателя не предусмотрено (стр. 8): выйти из позиции до погашения можно, только продав ЦФА на вторичном рынке. Если покупателей в системе в этот момент нет, бумага «запирается» до конца срока.

Даже при наличии права на досрочное погашение ликвидность работает в «окна»: после заявления о досрочном погашении распоряжаться ЦФА нельзя — «Обладатель ЦФА не вправе распоряжаться ЦФА, в том числе передавать его в залог», о чём в информационную систему вносятся записи об ограничении (решение ООО «ЯНДЕКС.МАРКЕТ ЛАБ» NDM_YNML-PP-FIXPRCNT-04.27, стр. 11). Продать бумагу на вторичном рынке можно только до запуска процедуры.

Уровень ликвидности рынка отслеживает индекс 259-LI: отношение вторичного оборота за период к объёму ЦФА в обращении, по квартальным данным Банка России. Пока он оценочный: открытых данных о спредах и числе сделок нет — а их источником как раз и стал бы маркетмейкинг. Низкие значения индекса означают, что большинство бумаг держат до погашения.

Практический вывод для инвестора: планируйте выход из позиции заранее — через погашение или право на досрочное погашение из решения о выпуске, а не в расчёте на «продам, когда захочу». Вторичный рынок ЦФА в 2026 году — это запасной выход, а не гарантированный.

Подробнее о том, как выглядит витрина крупного оператора в открытых данных, — в разборе платформы Альфа (А-Токен); средние ставки по решениям о выпуске — на странице индекса доходности ЦФА.