НКР и рейтинги ЦФА: методология долговых обязательств и риск ОИС

У ООО «НКР» («Национальные Кредитные Рейтинги», сайт ratings.ru) отдельной методологии для ЦФА больше нет: 21.11.2025 Методологический комитет единогласно прекратил её действие, а подходы к анализу ЦФА переехали в методологию присвоения кредитных рейтингов долговым обязательствам. Текущая редакция утверждена протоколом №121 от 30.01.2026. Схема рейтинга выпуска сохранилась: базой служит оценка соответствующего долгового обязательства эмитента, из которой вычитается от 0 до 2 уровней за инфраструктурный риск оператора информационной системы (ОИС); при высоком риске рейтинг выпуска не может быть выше BBB-.ru.

История методологий ЦФА НКР: протоколы №70, №93, №114, №116

НКР — одно из четырёх действующих кредитных рейтинговых агентств в реестре Банка России: внесено 12.09.2019 (по данным реестра КРА на 10.10.2026). История рейтингования ЦФА у агентства укладывается в пять протоколов Методологического комитета:

Работа над документом шла открыто: 30.08.2023 НКР вынесло проект методологии для ЦФА на публичное обсуждение (по данным сайта агентства), комментарии принимались до 11.09.2023. Показательная деталь из выписки из протокола №70: в проекте при высоком инфраструктурном риске ОИС рейтинг выпуска не присваивался вовсе, но на заседании формулу смягчили до «−2 уровня, но не выше BBB-.ru». Именно эта пара «понижение с потолком» стала фирменным знаком подхода НКР к ЦФА.

Полная хронология правок по всем четырём агентствам — в обзоре изменения методологий ЦФА: НКР было вторым после АКРА, и отдельная методология просуществовала здесь чуть более двух лет, после чего её свели в общий документ по долговым обязательствам.

Как подходы по ЦФА вливались в методологию долговых обязательств

В новости от 21.11.2025 агентство сформулировало это так: «подходы к анализу ЦФА, которые ранее были изложены в отдельной методологии, стали частью методологии для долговых обязательств». Технически это означает:

• Область применения. В методологию включены ЦФА, выпущенные по 259-ФЗ и удостоверяющие права требования долгового характера, — кроме ЦФА в рамках структурных и структурированных инструментов. Отдельные структурные и структурированные выпуски методология не покрывает.
• Базовая оценка. Рейтинг ЦФА соответствует (с поправкой на инфраструктурный риск) рейтингу удостоверяемого долгового обязательства.
• Перенос терминологии. Понятия 259-ФЗ — «ОИС», «банк номинального счёта», «решение о выпуске ЦФА» — переехали из методологии ЦФА в документ по долговым обязательствам вместе с требованиями к источникам: для ЦФА дополнительно запрашиваются отчётность ОИС, правила информационной системы и договоры о передаче информации между ОИС.
• Влияние на действующие рейтинги. По оценке методологической группы НКР, перенос подходов влияния на действующие рейтинги не оказал (новость от 21.11.2025).

У других агентств выбор сделан иначе. АКРА в 2023–2025 годах вело отдельную методологию ЦФА, а затем включило цифровые активы в методологию финансовых инструментов — при существенном влиянии рисков ОИС методология АКРА для ЦФА предусматривает отказ от присвоения, а не понижение. НРА включило ЦФА в облигационную методологию только в июне 2026 года — в методологии НРА для выпусков ЦФА инфраструктурный риск считается по порогам сбоев платформы и чистых активов ОИС. Подход НКР — «минус уровни с потолком BBB-.ru» — остаётся самым формализованным из трёх.

Корректировка на инфраструктурный риск ОИС: только вниз

Раздел 5.1.3 действующей методологии (таблица 3) описывает корректировку базовой оценки за инфраструктурный риск ОИС. Корректировка применяется только вниз — повысить рейтинг выпуска за «хорошую» инфраструктуру нельзя:

Индикаторы риска по методологии НКР — систематические сбои и недоступность платформы ОИС за последние 12 месяцев и ожидаемые чистые активы ОИС на горизонте 12 месяцев. Второй блок — качество банка, где у ОИС открыт номинальный счёт: резкое снижение его кредитного качества методология называет основанием исключительного ужесточения. Если вы выбираете выпуск, сначала посмотрите, кто оператор информационной системы по 259-ФЗ и в каком банке у него номинальный счёт, — именно эти два звена определяют «минусы» к рейтингу.

Потолок BBB-.ru не случаен: решением Совета директоров Банка России от 29.12.2022 банк, в котором оператор открывает номинальный счёт для учёта прав по ЦФА, должен иметь рейтинг не ниже BBB-.ru (новость НКР от 30.12.2022). Методология ограничивает рейтинг выпуска качеством инфраструктуры, по которой идут платежи. Регуляторные пороги ужесточаются и для самих эмитентов: с 27.03.2026 действует Указание № 7176-У от 23.09.2025 с уровнями АА-.ru и А+.ru для лиц, обязанных по ЦФА (новость НКР от 06.04.2026). Как уровни шкалы распределяют доступ инвесторов — в разборе градации ЦФА для неквалов по 7176-У.

Ожидаемый рейтинг: 180 дней и без прогноза

По методологии НКР для планируемого выпуска присваивается ожидаемый кредитный рейтинг (ОКР) — он действует до 180 календарных дней, после чего заменяется рейтингом по опубликованному решению о выпуске. Прогноз по рейтингам ЦФА агентство не присваивает — в отличие от рейтингов эмитентов, где прогнозы стандартны. Обязательное условие присвоения — наличие рейтинга НКР у самого эмитента или у лица, замещающего его кредитное качество: без рейтингуемого лица с рейтингом НКР рейтинга выпуска не будет. Отдельной шкалы для ЦФА у агентства нет — применяется национальная шкала для РФ от AAA.ru до D.

Что это значит для инвестора

Рейтинг выпуска — не рейтинг эмитента. При среднем или высоком инфраструктурном риске платформы выпуск может стоять на 1–2 ступени ниже рейтинга эмитента, а при высоком риске ОИС — упираться в потолок BBB-.ru. Смотрите оба уровня и спрашивайте у платформы, какой поправки заслуживает её инфраструктура.

Проверка публичности ограничена. По состоянию на октябрь 2026 года на сайте НКР нет ни одного пресс-релиза о присвоении рейтинга конкретному выпуску ЦФА — проверка охватила 1083 ссылки в разделе пресс-релизов и 1070 URL в sitemap агентства. Это не доказывает отсутствие таких рейтингов, но публичной статистики рейтингования ЦФА у НКР нет, в отличие от АКРА, у которого публиковались рейтинги выпусков отдельных компаний.

Контекст рынка. По исследованию НКР «Рынок ЦФА: в поисках путей развития» от 03.09.2026 за 7 месяцев 2026 года размещения составили 685,3 млрд руб. (−15% год к году), а вторичная ликвидность — 3,6% оборота в I квартале 2026 года. Доходности конкретных выпусков сравнивайте по ставкам в открытой базе выпусков ЦФА, а не по рейтингу: рейтинг измеряет кредитный риск, а не купон.

Практический порядок действий. Перед покупкой долгового ЦФА: 1) найдите рейтинг НКР у эмитента — без него рейтинга выпуска не будет; 2) проверьте, не структурный ли это выпуск — он вне области применения методологии; 3) оцените платформу и банк номинального счёта с поправкой на таблицу 3 раздела 5.1.3. Связка этих трёх шагов с доходностью — в гайде как выбрать ЦФА по рейтингу.

Коротко: главное

• Отдельная методология ЦФА в НКР действовала с 21.09.2023 по 21.11.2025 (протоколы №70, №93, №114) и прекращена протоколом №116; сейчас ЦФА долговой природы покрывает методология долговых обязательств (протокол №121 от 30.01.2026).
• Корректировка за инфраструктурный риск ОИС — только вниз: 0 / −1 / −2 уровня, при высоком риске рейтинг не выше BBB-.ru (раздел 5.1.3, таблица 3).
• Качество банка номинального счёта — основание исключительного ужесточения при резком снижении его кредитного качества.
• Обязательное условие — рейтинг НКР у эмитента или лица, замещающего его кредитное качество; ожидаемый рейтинг действует 180 дней, прогноз не присваивается.
• Структурные и структурированные ЦФА вне области применения методологии.

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.