НРА и рейтинги ЦФА: методология v2.0 — единственная действующая

По состоянию на 11.10.2026 единственная действующая в России отдельная методология для рейтингов отдельных выпусков ЦФА — версия 2.0 документа НРА «Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам облигаций и ЦФА по национальной рейтинговой шкале для Российской Федерации», утверждённая протоколом Методологического комитета № 101 от 23.06.2026 и вступившая в силу 24.06.2026. База рейтинга выпуска — кредитный рейтинг эмитента или гарантирующего лица, прогноз не присваивается (п. 1.13), а за риски инфраструктуры — сбои платформы, состояние оператора информационной системы (ОИС) и оператора обмена (ОО), качество банка номинального счёта — рейтинг корректируется на 0, −1 или −2 уровня по таблице п. 7.29. Рейтинги НРА при этом встроены в регулирование ЦФА: уровень AAA|ru| участвует в исключениях из лимита 600 000 ₽ для неквалов, уровень BBB-|ru| — требование к банку для номинального счёта.

НРА — единственное агентство с отдельной методологией по выпускам ЦФА

ООО «Национальное Рейтинговое Агентство» внесено в реестр кредитных рейтинговых агентств Банка России 12.09.2019 (по данным реестра ЦБ). Из четырёх действующих КРА именно у НРА на 11.10.2026 действует отдельная методология по отдельным выпускам ЦФА — документ на 41 страницу, по титулу PDF на сайте агентства.

У остальных агентств подход другой. АКРА прекратила отдельную методологию ЦФА — карточка методологии называет датой прекращения 17.11.2025, — и теперь ЦФА покрыты её методологией финансовых инструментов по национальной шкале. НКР единогласно прекратила свою методологию 21.11.2025 (протокол МК № 116) и перенесла подходы в методологию долговых обязательств. У Эксперт РА кредитная методология ЦФА не действует с 09.06.2026 — по ЦФА агентство сейчас выдаёт только верификации устойчивого развития (методология № 601 от 08.06.2026). Как каждое агентство к этому пришло, разобрано в хронологии изменений методологий по ЦФА.

Что изменила версия 2.0: 22 пункта изменений

Проект версии 2.0 НРА опубликовала 11.06.2026 и принимала комментарии до 18.06.2026 на info@ra-national.ru; итоговый перечень изменений содержит 22 пункта (в проекте было 21). В пресс-релизе от 24.06.2026 агентство предупредило: «вносимые изменения могут оказать влияние на кредитные рейтинги».

До v2.0 методология НРА называлась «…отдельным выпускам облигаций…» и ЦФА не охватывала: в перечнях изменений v1.7 (2024), v1.8 и v1.9 (2025) упоминаний «ЦФА» — 0, то есть цифровые финансовые активы появились в методологии НРА только в версии 2.0. Согласно перечню изменений, основные пункты такие:

1. п. 1.2 — методология применяется к рейтингам отдельных выпусков ЦФА: долговых ЦФА по ч. 2.1 ст. 1 и ч. 2.2 ст. 1, а также соответствующих ч. 1.2 ст. 3 259-ФЗ;
2. раздел 2 — добавлены понятия ОИС, оператора обмена ЦФА, номинального счёта ЦФА, банка номинального счёта с отсылками к 259-ФЗ;
3. Таблица 1.2 — источники информации по инфраструктуре: данные ОИС, договор с ОО, сбои платформы за 3 года, отчётность, чистые активы по Указанию № 5647-У;
4. п. 5.5 — кредитное качество выпуска ЦФА сопоставимо с аналогичными облигациями того же эмитента, но может дополнительно учитывать корректировку на косвенный кредитный риск инфраструктуры;
5. раздел 7 — новый подраздел «Особенности присвоения кредитного рейтинга отдельному выпуску ЦФА» (п. 7.23–7.30).

Одновременно v2.0 корректирует подходы к гарантиям, офертам, поручительствам и иным компенсаторным инструментам третьих лиц — это общее изменение методологии, не связанное только с ЦФА (согласно перечню изменений НРА).

Как НРА считает рейтинг отдельного выпуска ЦФА

База — кредитный рейтинг эмитента; если кредитное качество замещает гарантирующее лицо, база корректируется на него (п. 1.11). Дальше два слоя: поправка на гарантию и корректировка на косвенный кредитный риск инфраструктуры сделки (п. 5.5 и 7.29). Прогноз по рейтингам отдельных выпусков облигаций и ЦФА НРА не присваивает — это прямо записано в п. 1.13; для планируемых к размещению выпусков действует префикс «Pre».

Шкала — национальная рейтинговая шкала для РФ от AAA|ru| до D|ru|, включая RD|ru| (регуляторный дефолт) и SD|ru| (выборочный дефолт); база сравнения — суверенный риск РФ. Методология не применяется к проектным облигациям, облигациям субъектов РФ и сложно структурированным выпускам (п. 1.2).

По п. 7.23 при рейтинге выпуска ЦФА учитываются три риска: неисполнение обязательств эмитентом по решению о выпуске; неисполнение обязательств ОИС и оператора обмена из-за ИТ-сбоев и ухудшения финансового состояния; неисполнение обязательств банком по договору номинального счёта.

Корректировки на инфраструктуру: таблица порогов п. 7.29

Инфраструктурная корректировка — главный практический слой, который v2.0 добавила к рейтингу эмитента. Согласно таблице п. 7.29 методологии НРА:

Для «небольшого» уровня п. 7.29 дополнительно учитывает собственные средства ОИС/ОО свыше 100 млн ₽ и рейтинги банков среди ОИС/ОО в 1–4-й ступенях кредитного качества по таблице Банка России; отдельного понижающего порога по банку номинального счёта для этого уровня таблица не выделяет. Чистые активы считаются по Указанию ЦБ № 5647-У от 03.12.2020 (п. 7.26–7.27), банк номинального счёта — по методологии НРА для кредитных организаций или актуальным рейтингам других агентств (п. 7.28), а сбои платформы анализируются за 12 месяцев и за 3 года (п. 7.25).

Отдельный механизм — п. 7.30: при негативной информации (приостановка деятельности ОИС или ОО, нарушение банком нормативов) корректировка −1 или −2 уровня возможна и вне формальных порогов таблицы.

Методологию проверяли не на абстракции: согласно приложению о валидации версии 2.0, выборка 2016–2024 годов включала 109 выпусков ЦФА — долговые ЦФА на денежные требования, по которым выгружались отчётность и рейтинги ОИС и ОО и данные о сбоях.

Нормативное применение рейтингов НРА: лимит 600 000 ₽ и номинальный счёт

Два решения Совета директоров Банка России встроили рейтинги НРА в регулирование ЦФА (согласно справочной странице НРА «Нормативное применение рейтингов»):

• 28.10.2022, в соответствии с Указанием № 5635-У — уровень AAA|ru| для кредитных организаций как условие исключений из требования о покупке неквалифицированными инвесторами ЦФА в пределах 600 000 ₽;
• 29.12.2022, в соответствии с 259-ФЗ — уровень BBB-|ru| для кредитных организаций: минимум банку, в котором ОИС или оператор обмена открывает номинальный счёт. Новость НРА от 30.12.2022 так и называлась — «Банк России начал применять рейтинги НРА в регулировании ЦФА».

С апреля 2026 года и безлимитная покупка простых денежных ЦФА неквалами привязана к рейтинговым условиям (согласно обзору НКР от 03.09.2026): без их выполнения действует прежний лимит 600 000 ₽ — как считается лимит 600 000 рублей для неквалов мы разбираем отдельно, а переход на безлимитный доступ описан в новости о разрешении покупать простые ЦФА без лимитов. Если вы выбираете выпуски под рейтинговые условия, порядок проверки — в гайде «Как выбрать ЦФА по рейтингу».

Что на практике: единичное рейтингование и ориентир на эмитента

Сами рейтинги отдельных выпусков ЦФА пока редкость. Согласно материалу НРА от 14.09.2026, «пока рейтингование выпусков ЦФА единично, и инвесторам рекомендуется ориентироваться на рейтинг эмитента»: по данным агентства, из 168 эмитентов ЦФА рейтинги имеют 50, а разница в доходности рейтинговых и безрейтинговых активов — порядка 1–2 п.п. Публичных пресс-релизов НРА о присвоении рейтингов конкретным выпускам ЦФА в проверенных материалах нет; отсутствие релизов не доказывает отсутствие рейтингов, но открытой статистики присвоений по ЦФА у агентства нет.

Для инвестора это означает простую вещь: в базовом случае рейтинг выпуска ЦФА по методологии НРА равен рейтингу эмитента с поправкой на гарантию и инфраструктуру, поэтому первым делом стоит смотреть на эмитента. Как устроен рейтинг эмитента, сколько он стоит компании и что он меняет для покупателя — в разборе рейтинга эмитента ЦФА; сравнить доходности рейтинговых и безрейтинговых выпусков можно в базе ставок ЦФА.

Коротко: главное

• НРА — единственное КРА из четырёх в реестре ЦБ, у которого на 11.10.2026 действует отдельная методология по рейтингам отдельных выпусков ЦФА: версия 2.0 (протокол МК № 101 от 23.06.2026), в силе с 24.06.2026.
• До v2.0 ЦФА в методологии НРА не было: в перечнях изменений v1.7 (2024), v1.8 и v1.9 (2025) — 0 упоминаний «ЦФА»; версия 2.0 добавила 22 пункта, включая подраздел о выпусках ЦФА (п. 7.23–7.30).
• База рейтинга выпуска — рейтинг эмитента или гарантирующего лица; прогноз не присваивается (п. 1.13); за инфраструктуру — корректировка 0/−1/−2 по порогам п. 7.29: сбои ≤10 / >10–<25 / ≥25 в год, чистые активы ОИС/ОО >75 / 50–75 / <50 млн ₽, банк номинального счёта в 5–6-й ступенях качества.
• В регулировании рейтинги НРА применяются на уровнях AAA|ru| (исключения из лимита 600 000 ₽ для неквалов, решение СД ЦБ от 28.10.2022) и BBB-|ru| (банк номинального счёта ОИС/ОО, решение СД ЦБ от 29.12.2022).
• Само НРА называет рейтингование выпусков ЦФА «единичным» и рекомендует инвесторам ориентироваться на рейтинг эмитента (материал от 14.09.2026).

Материал носит справочный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.